韩国券商调整预期，SK海力士股价大跌12%，存储行业面临整体压力

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7月13日，韩国本地券商KIS发布了对SK海力士第二季度业绩的预测报告，预计其Q2营收将达到80.9万亿韩元，环比增长54%，同比激增264%；营业利润预计为60.4万亿韩元，环比上升61%，同比增长高达556%。

尽管这些数据相当吸引人，但问题在于市场普遍预期为65万亿韩元，KIS的预测比市场共识低了约8%。

在韩国股市开盘后，SK海力士的股价迅速下滑超过10%，跌破200万韩元大关，自6月25日的历史高点以来，股价在短短三周内已回调33%。

KIS在报告中指出，利润未能达到市场共识的主要原因在于SK海力士的HBM（高带宽内存）营收占比高于同行，出货量也相对较大，导致其平均售价（ASP）的涨幅低于市场的整体水平。

这一逻辑表面上似乎不太符合常理——HBM作为高端产品，其高占比不应该带来更多利润吗？

关键在于定价结构。HBM通常通过长期供货合约（LTA）锁定价格，这使得其合约价格相对固定，短期内不容易随着市场行情大幅上涨。而普通的DRAM和NAND产品在现货市场上的价格波动性更强，当市场整体涨价时，这类产品的ASP往往会有更大的涨幅。

由于SK海力士HBM的高占比，意味着在当前市场均价上升的过程中，其“涨价红利”相比同行要少得多。

与此同时，普通DRAM和NAND的现货均价仍在快速上升——KIS预测Q2的DRAM均价环比上涨约30%，而NAND则上涨约50%——然而，海力士的整体ASP涨幅却因HBM的合约价格而受到限制。

KIS在报告中明确表示，此次下调并非出于对业绩的担忧，而是对已经签署的长期供货合约（LTA）价格假设的修正。

报告中指出：“这次调整是将已签署的LTA纳入价格假设后，进行的现实性修正，而非对业绩的预警。”

KIS同时下调了2026年和2027年的营业利润预测，分别较之前低约9%和11%。不过，该券商强调，随着HBM4自第三季度开始大规模出货，市场均价的上升将推动整体ASP走高，届时SK海力士的ASP涨幅将恢复到市场平均水平。

KIS预计，2026年Q2的营业利润率将达到74.6%，创下历史新高，之后将持续上升。

该券商维持目标价为380万韩元，并给予增持评级，认为此次预测的下调只是短期波动，不会影响中长期业绩的增长趋势。

556%的同比增长在任何行业里都显得极为强劲，但资本市场的逻辑是：重要的不是增长幅度，而是是否达到了预期。

市场已经充分考虑了65万亿韩元的共识预期，而KIS的预测比这个数字低出约4.6万亿韩元，这无疑传达了“预期过高”的讯息。

这引发了两层担忧：首先是短期业绩未达预期带来的直接冲击；其次则是HBM高占比是否构成结构性隐患——即SK海力士越是依赖HBM，其在合约价格锁定期内的ASP弹性就越受限。

此外，SK海力士刚刚在上周五成功上市美股，部分投资者选择在ADR上市后进行套现，从而加剧了市场的抛压。

在港股市场，2倍做多SK海力士的杠杆ETF单日下跌超过22%，而2倍做多三星电子的ETF则下跌超过13%。

A股存储概念股也出现同步下跌，兆易创新、北京君正、江波龙和佰维存储等多只核心股票的跌幅均超过7%。

从更宏观的视角来看，存储半导体板块在过去半个月整体进入调整期，部分个股的跌幅已经超过20%，接近技术性熊市的界限。这背后还有全球资金在AI领域及各市场间进行配置再平衡的因素，包括“卖芯片、买云”的轮动逻辑以及港股市场阶段性反弹导致资金回流。

尽管引发市场波动，KIS在报告中的总体立场依然乐观。

该券商认为，随着存储行业向3至5年的LTA合约结构转变，企业估值的核心驱动力将从“单季度ASP涨幅”转向“高盈利能力的持续性”。

KIS报告指出：“未来需要关注的是盈利的可持续性。LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。”

该券商预计，随着合约型营收占比的提升，以及HBM产能扩张对整体供给的挤压，SK海力士的高盈利水平将得以长期维持，估值也将随之重新定价。

目标价380万韩元对应当前股价仍有较大的上行空间，KIS维持增持评级。

来源：Odaily星球日报