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深潮导读：贝莱德最新的报告将当前的AI牛市与1990年代的互联网泡沫进行了直接比较：1993年至1999年，美国科技股的累计涨幅达到1097%，而2019年至今的AI市场则上涨了569%。虽然后者的涨幅仅为前者的一半，但标普500的席勒市盈率已经回升至40倍，与2000年泡沫高峰时期持平，科技股在美股总市值中的占比也已超过37.5%，超出互联网泡沫阶段的水平。
贝莱德的结论是：AI并非泡沫，但前提是盈利增长能够实现。
在贝莱德于7月7日发布的最新周度评论中，针对市场关心的热点问题“AI是否为泡沫”进行了积极回应。
全球最大的资产管理公司给出的答案是：关键在于盈利增长的可持续性，而非估值在历史中的相对位置。同时，分析师Mike Zaccardi在X平台上分享了一份贝莱德内部演示文件中的数据对比图，直观展示了1993年至1999年的互联网泡沫与2019年至今的AI行情的对比。数据来源为晨星（Morningstar），截至2026年6月30日。
结论很明确：AI行情的累计涨幅为569%，不过是互联网泡沫时期1097%一半多一点。但比涨幅更为重要的是，支撑这波行情的基本面是否比当年更为扎实。
根据贝莱德引用的晨星数据，从1993年至1999年，美国科技股累计上涨1097%，同期美股整体上涨292%。科技股的年化回报率在这七年内始终不低于19.9%，其中1998年和1999年分别达到78.1%和78.7%。
在2019年至2026年6月30日的AI行情周期中，科技股累计回报为569%，期间美股整体回报为237%。虽然经历了2022年的大幅回撤（科技股全年下跌28.2%），但在2023年反弹57.8%，2024年和2025年分别上涨36.6%和24.0%，2026年上半年再上涨19.8%。
这两个周期在后半段的表现存在明显分化。互联网泡沫的最后两年加速攀升，1998年和1999年的累计涨幅接近200%；而AI行情的加速阶段出现在2023年（自2022年低谷反弹），但随后年化涨幅逐步回落。换句话说，AI行情的节奏显得更为理性，但市场对于何时达到“顶峰”阶段的看法分歧加大。
标普500的席勒市盈率（Shiller CAPE）已上升至40倍，回到了互联网泡沫时期的水平。这一指标用于衡量长期估值是否过热，基于过去10年经过通胀调整后的平均盈利计算。40倍意味着投资者为每一美元的长期平均利润支付了40美元的价格，这一水平历史上仅在2000年左右出现过。
然而，贝莱德指出，12个月前瞻市盈率提供了更为均衡的视角。目前这一比例约为21倍，显示出估值并没有那么夸张，原因在于盈利预期随股价的上升而同步提升。
预计标普500在第二季度的盈利同比增长将达到23%，这已经是连续第七个季度实现双位数增长。贝莱德强调，这种盈利增速在历史上极为罕见。贝莱德首席投资官Rick Rieder在6月2日的CNBC CEO峰会上透露，Mag 7科技巨头的当前市盈率为26倍，盈利增速预计超过30%（综合增速约为27.6%），而标普500的前瞻市盈率为21倍，一年期盈利增长预测略高于20%。
这两个指标的分歧构成了当前市场的核心矛盾：长期估值指标发出泡沫警报，然而短期盈利动能依然为高估值提供支持。
根据晨星的数据，截至2026年5月31日，科技股在美国股市中的市值占比已达到37.5%，这一比例超出了1990年代末互联网泡沫时期的水平。如果将被归类为通信服务行业的Alphabet和Meta，以及非必需消费品的Amazon纳入考虑，这一集中度将更为显著。
市场的领导力正从“Mag 7”向更广泛的AI受益群体扩展。一个新的市场简称“MANGOS”已浮出水面，代表Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI和SpaceX。晨星全球下一代人工智能指数在2026年4月和5月累计上涨约45%，但在6月有所回落。
集中度风险是当前市场与互联网泡沫最为相似的特征之一。1999年末，Cisco、Intel、Microsoft、Oracle等少数公司主导了纳斯达克的最后一轮冲刺。如今，虽然AI领导层的盈利能力远强于当年，但一旦盈利增速未能如预期兑现，集中持仓的踩踏效应也难以避免。
贝莱德在周度评论中提出了一个耐人寻味的看法：认为AI已成为泡沫，实际上是一个重大的判断，因为这一论断假设AI技术不会带来持久的生产力和增长突破。
贝莱德认为，AI提供了通过加速创新实现“永久性增长突破”的可能性，但构建未来所需的投资正在加大稀缺性。因此，贝莱德在2026年中期展望中聚焦于三个主题：AI稀缺性（电力、电网、芯片和数据中心瓶颈）、持久收入（短期信用资产）以及超越传统资产分类的主题投资。
贝莱德对美股的超配立场依然保持，偏好AI系统所需的稀缺资源。
然而，反对的声音同样清晰。晨星在最新市场简报中指出，科技股在美国市场中的集中度已超过互联网泡沫的水平，高利率、高估值以及对AI过度投资的担忧交织在一起。Fidelity的研究则表明，当前资本开支与自由现金流的比率低于1，意味着企业现在主要依靠自有资金而非借贷来投资AI，这与互联网泡沫时期接近4倍的比率形成鲜明对比。
对投资者而言，核心问题已经从“AI行情能涨多少”转向“AI盈利增速还能维持多久”。贝莱德押注盈利能兑现，而看空者则认为盈利已见顶。2026年下半年的财报季将是检验这两种判断的关键时刻。
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
这篇文章分析得很到位，AI真的在改变我们的生活，但风险也不能忽视啊！
互联网泡沫的教训还在，我们需要更加谨慎地对待AI行业的未来。
想知道，除了金融行业，AI技术还会在哪些领域产生巨大的影响呢？
我觉得AI的崛起是不可逆的趋势，未来一定会有更多的创新出现！
看完这篇我更加理解AI市场的波动了，真的需要理性投资！
如果说AI行情比互联网泡沫还理性，那现在投资是否已经是最佳时机？
总觉得AI行业像是一个巨大的宝藏，但风险也像是暗流，我们要小心前行。
这篇文章让我对AI的未来充满期待，同时也提醒我要保持警惕，真是好文章！