周期高峰还是“卖新闻”？三星与SK海力士股价大幅下跌的深层原因

正文：

嘉宾：EJ，Limitless Podcast 联合主持人

主持人：Josh，Limitless Podcast

播客源：Limitless Podcast（前身为Bankless频道）

原标题：每个人都误解的AI交易

三星近期公布的季度利润为585亿美元，超过了英伟达同期的530亿美元，其中超过94%的利润源于AI内存。全球仅有三家公司能生产高带宽内存（HBM），其中两家位于韩国（三星和SK海力士），一家在美国（美光）。AI推理过程中需要重新读取整个模型权重，内存需求是消费级产品的10到20倍，而每代模型的需求还在不断翻倍。同时，1GB HBM的生产能力相当于4GB普通DRAM，这直接影响了手机和电脑的内存供应，导致苹果全线产品价格上涨。

然而，内存公司虽然利润创新高且价格上涨，但股价却普遍下跌，三星在财报发布当天股价跌幅达9%，SK海力士下跌15%。主持人认为，这一现象是“卖新闻”事件与周期性恐慌的共同结果，基本面并未发生变化。SK海力士以美国存托凭证（ADR）形式在纳斯达克上市，融资约300亿美元，获得了4倍的超额认购，Leopold Aschenbrenner作为早期投资者参与其中。

“三星的毛利率为52%，而SK海力士达到72%。每售出100美元的内存，72美元直接进入资产负债表，相比之下，苹果的硬件毛利率约为30%。”

“三星内存部门员工的年终奖金是其年薪的6倍，韩国奢侈品市场在过去4个月内销售额增长了3倍。”

“AI无疑是一个内存的黑洞，其需求超出了我们以往见过的任何消费级或企业级技术浪潮。”

“每当你输入一个提示，无论是ChatGPT还是Claude，它们都需要重新读取整个模型权重，这是每次都必须执行的过程。”

“每个新模型对内存的需求是其前一代的10到20倍。模型参数达到15万亿、20万亿时，这一需求只会继续增加。”

“第一季度价格上涨了90%，第二季度又涨了50%到60%，第三季度预计再涨20%。三星的年利润已超过过去40年的总和。”

“三星的财报超出预期，单季利润超过英伟达，然而股价却下跌了9%。SK海力士也下跌了15%。”

“Meta暗示将削减AI资本支出，坦白说，他们并未推出什么有用的产品。”

“如果你一个月前购买了这些股票，现在看起来似乎有些愚蠢。但在6到24个月后，这些公司依然会表现出色。”

Josh：三星刚刚成为全球最赚钱的公司，但几乎没人真正了解他们的盈利来源。我以前认为三星主要是做智能手机和电脑，但实际上，他们96%的利润来自内存。内存市场只有三大供应商，其中两家正好在韩国。全球最赚钱的两家公司都在同一个国家，这到底是如何实现的？EJ，三星是如何做到的？

EJ：我小时候只知道三星是做手机的，过去一年半以来不断听到它与AI的关联，也对这家公司十分好奇。先看几个数据：三星第二季度利润为585亿美元，分析师预期为550亿美元，超出30亿美元。更重要的是，他们的利润超过了英伟达，后者同期仅为530亿美元。一年前，三星在2025年第二季度的利润仅为34亿美元，短短一年间发生了什么呢？

答案在于HBM（高带宽内存）。三星目前是全球第二大HBM供应商。为什么HBM如此重要？因为英伟达每售出一块GPU、谷歌每制造一颗TPU，或其他任何AI芯片都需要大量内存。需要注意的是，内存需求的“量”是不同的，消费级设备（如笔记本、电脑）的内存需求是可预测的，而AI的内存需求则呈指数级增长。

三星每天的收益达到6.5亿美元，每小时2700万美元，每秒7500美元，这一数字甚至超过了全球最有价值公司的收入。但三星并不是全球最有价值的公司，这一点颇为有趣。

Josh：计算机需要两种东西：工作台（内存）和文件柜（存储）。全球能制造这些产品的公司仅有三家。

EJ：没错，内存有三种类型，各有其用途。DRAM就是你电脑中的DDR5，作为工作台的临时RAM，关闭后会清空；NAND是你的SSD和iPhone中的闪存，用作文件柜，速度较慢但价格便宜；而HBM则是AI时代的核心。

HBM的制造极为复杂。DRAM芯片可以叠加至12到16层，采用极其精密的工艺。SK海力士在整个HBM市场占有60%的份额。任何AI芯片一旦生产，很可能使用的就是他们的内存。三家公司的垄断格局已经形成，利润率也随之膨胀。

Josh：有一个直观的数据：1GB HBM的生产所需晶圆产能相当于4GB普通DRAM。这意味着，每当一个晶圆转向AI内存，就会导致4倍的手机和电脑内存产能消失。苹果首次全线涨价，MacBook Air从1100美元涨到1300美元，MacBook Pro从1700美元涨到2000美元，Mac Studio从4000美元涨到5300美元。这是因为购买Mac Studio的用户需要大量内存来进行本地推理，而内存的供应已然不足。

EJ：用一句话来概括大家对这些公司的看好理由：AI基本上是一个内存的黑洞，其需求超出了我们见过的任何技术潮流。

无论是ChatGPT还是Claude，当你提交一个提示时，它们每次都要重新读取整个模型权重。模型权重是那些公司花费数十亿美元训练出的参数，每次推理都需要重新读取。而且每个新模型的内存需求是上一代的10到20倍。随着模型参数不断增加，内存需求势必会持续上升。

而这还不是全部。你的聊天机器人需要记住你上次说的话，并在对话中保留这些信息，这些临时存储使用的是NAND闪存，这同样需要大量资源。因此，三种类型的内存需求都在不断增加。

有人认为这是个泡沫，终将破灭。从历史来看，确实有这个道理，内存行业一直存在周期性波动。三年前，SK海力士差点被美光收购，那时正是周期的绝对底部。他们投资于HBM时并不知能否售出，差点被美光收购。最终，他们选择不出售，反而加大押注HBM，现在成为韩国市值最高的公司。

EJ：来看看价格变化。SK海力士和三星在过去6个月的定价情况：第一季度上涨了90%。你平时使用的手机和电脑内存价格突然翻倍，正是由于其中一个组件的价格上涨了近100%。第二季度再涨50%到60%。三星预计第三季度还将上涨20%。

三星一年的盈利已经是过去40年的总和，是去年的19倍。

在毛利率方面，杂货店每售出100美元商品赚取3美元，汽车制造商赚取7美元，而苹果硬件的毛利率为30%。三星的毛利率为52%，SK海力士则为72%。每售出100美元的内存，72美元直接进入账面。三星内存部门员工的年终奖金为其年薪的6倍，而韩国奢侈品市场在过去4个月内增长了3倍。在台湾，有人从银行借取6万美元的高息贷款用于购买台积电股票。亚洲的AI市场正在经历一场疯狂的变革。

来源：Odaily星球日报