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深潮导读：贝莱德近期发布的报告将现在的AI牛市与1990年代的互联网泡沫进行了直接比较：在1993至1999年间，美国科技股的累计涨幅达到了1097%，而自2019年至今的AI行情累计涨幅为569%。虽然后者的涨幅只有前者的一半，但当前标普500的席勒市盈率已回升至40倍，与2000年泡沫高峰时期的水平相同，并且科技股在美国股市中的市值占比已超过37.5%，超出互联网泡沫时期的比例。
贝莱德的结论指出，AI并不是泡沫，前提是盈利增长能够实现。
在贝莱德于7月7日发布的最新周报中，针对市场的热门话题“AI是否为泡沫”做出了正面回应。
这家全球最大的资产管理公司认为，判断的关键不在于估值的历史位置，而在于盈利的可持续增长。同时，分析师Mike Zaccardi在X平台上分享了贝莱德的一份内部演示文件中的数据对比，直观展示了1993至1999年互联网泡沫与2019年至今AI行情的对比，数据来源为晨星（Morningstar），截至2026年6月30日。
结论十分明确：AI行情累计涨幅为569%，仅为互联网泡沫时期1097%的一半多一点。然而，比涨幅本身更为重要的是，支撑当前行情的基本面是否比当年更加坚实。
根据贝莱德引用的晨星数据，从1993年至1999年，美国科技股累计上涨1097%，同期美股整体涨幅为292%。科技股在这7年中年化回报率持续不低于19.9%，其中1998年和1999年分别达到了78.1%和78.7%。
在2019年至2026年6月30日的AI行情周期中，科技股的累计回报为569%，同期美股整体回报为237%。尽管经历了2022年的显著回撤（科技股全年下跌28.2%），但2023年反弹57.8%，2024年和2025年分别上涨36.6%和24.0%，2026年上半年再涨19.8%。
两个周期的分化在后半程尤为明显。互联网泡沫的最后两年加速攀升，1998年和1999年累计涨幅接近200%；而AI行情的加速阶段则出现在2023年（从2022年的低谷反弹），随后年化涨幅逐渐收窄。换句话说，AI行情的节奏比互联网泡沫更为克制，但距离“赶顶”阶段到底有多远，市场的看法正在加剧分歧。
标普500的席勒市盈率（Shiller CAPE）已上升至40倍，回到互联网泡沫时期的水平。这是用于衡量长期估值是否过热的经典指标，基于过去10年经通胀调整后的平均盈利计算。40倍意味着，投资者为每一美元的长期平均利润支付了40美元的价格，历史上只有在2000年前后达到了类似的水平。
然而，贝莱德指出，12个月前瞻市盈率提供了更均衡的视角。目前约为21倍，估值看起来并不那么夸张，这主要是因为盈利预期与股价同步上升。
标普500第二季度的盈利预计同比增长23%，这是连续第七个季度实现双位数增长。贝莱德强调，这种盈利增速在历史上极为罕见。贝莱德首席投资官Rick Rieder在6月2日的CNBC CEO峰会上提到，Mag 7科技巨头当前市盈率为26倍，盈利增速预计超过30%（综合增速约27.6%），标普500前瞻市盈率为21倍，预计一年期盈利增长略高于20%。
这两个指标的分歧构成了当前市场的核心矛盾：长期估值指标已发出泡沫警报，但短期盈利动能仍在支撑高估值。
据晨星数据，截至2026年5月31日，科技股在美国股市市值中的占比已达37.5%，超过了1990年代末互联网泡沫时期的水平。这个数据还未包括作为通信服务板块的Alphabet和Meta，以及被归为非必需消费品的Amazon。如果将这些深度参与AI的巨头算入，实际集中度更高。
市场的领导力正在从“Mag 7”向更广泛的AI受益者扩展。一个新的市场简称为“MANGOS”，代表Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI和SpaceX。晨星全球下一代人工智能指数在2026年4月和5月累计上涨约45%，随后在6月回落。
集中度风险是当前市场与互联网泡沫最相似的特征之一。在1999年末，Cisco、Intel、Microsoft、Oracle等少数公司主导了纳斯达克的最终冲刺。当前的AI领导者虽然盈利能力远超当年，但一旦盈利增速未能兑现预期，集中持仓的踩踏效应同样难以避免。
贝莱德在周度评论中提到一个值得深思的观点：认为AI已经成为泡沫的结论，本身就是一个重大的判断，因为这假设AI技术不会带来持久的生产力和增长突破。
贝莱德认为，AI为通过加速创新实现“永久性增长突破”提供了可能，但构建未来所需的投资正在加剧稀缺性。基于此，贝莱德在2026年年中的展望中关注三个主题：AI稀缺性（电力、电网、芯片和数据中心的瓶颈）、持久收入（短期信用资产）以及超越传统资产分类的主题投资。
贝莱德依然维持对美股的超配立场，偏好AI系统所需的稀缺投入品。
然而，反对的声音同样清晰。晨星在最新市场简报中指出，科技股在美国市场中的集中度已超过互联网泡沫的水平，高利率、高估值和AI过度投资的忧虑交织在一起。Fidelity的研究则表明，当前资本开支与自由现金流之比低于1，意味着企业主要利用自有资金而非借贷投资AI，这与互联网泡沫时期该比率接近4倍的情形形成了鲜明对比。
对投资者而言，核心问题已从“AI行情能涨多少”转向“AI盈利增速还能维持多久”。贝莱德押注于盈利兑现，而看空者则认为盈利已见顶。2026年下半年的财报季将成为检验这两种判断的关键时刻。
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
这篇文章真的很有意思，贝莱德的分析让我对AI市场有了更深的了解。
AI的潜力真让人兴奋，跟互联网泡沫相比，希望我们能吸取教训，理性投资。
我觉得虽然风险存在，但AI技术的发展是不可阻挡的，很期待未来的变化！
贝莱德的报告很专业！我想知道，目前哪些AI应用最具投资价值呢？
看完这篇文章，感觉AI的未来就像一场冒险，值得关注但也要小心。
这让我想起了当初互联网发展的疯狂，AI会不会也走上这条路呢？
期待各大公司在AI领域的竞争，能给我们带来更多创新的支付解决方案！
真的很期待AI在金融科技领域的应用，但我还是希望能有更多数据支持分析。