AI的万亿难题：资金投入巨大，但真正受益者是谁？

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导语：国际清算银行（BIS）在其年度报告中揭示了一个科技巨头们常常回避的真相：在万亿级的AI资本支出中，损失主要集中在OpenAI和Anthropic这两家亏损的实验室。若微软、谷歌和亚马逊停止每季度300亿美元的GPU采购，整个供应链将面临崩溃。

本月，我发布了一系列两部分的深度报道，探讨了AI泡沫中的“泡沫套泡沫”现象——从半导体公司的不可持续增长到围绕Sam Altman和Dario Amodei的个人崇拜。周五，我将推出备受期待的《软银黑粉指南》，不容错过。

周日，国际清算银行（BIS）发布了年度报告，向外界传达了我一直以来的观点：

当前的AI投资热潮引发了对经济扩张可持续性的担忧。五大超大规模云计算公司计划在2025年至2026年间在AI领域投入超过1万亿美元。这些资金承诺已超出公司们的盈利能力和自由现金流，迫使一些公司通过发行债务来筹集更多资金。

看到央行机构发出我这些年来一直在表达的担忧，确实让我感到宽慰，但这同时也让我对整个世界的前景感到担忧：

若回报率持续低迷，融资可能会突然撤回，导致资本支出热潮转变为长期投资萧条，从而对金融市场产生连锁反应……如果超大规模云计算公司放缓或停止激进的资本投资，供应链中的许多借款人将难以弥补收入的流失并偿还债务。

去年4月，我曾撰写了一篇名为《AI对科技行业是系统性风险》的文章，阐述了OpenAI的失败将如何对其供应链产生巨大影响，给英伟达、甲骨文、微软以及提供算力服务的新兴云服务商（如CoreWeave）带来冲击。

自那时以来，OpenAI的影响力已扩展至科技行业的多个领域，它与谷歌、亚马逊、Cerebras和博通等公司建立了合作关系，并接受了更多投资，包括软银的巨额承诺。软银只能通过出售ARM和英伟达等公司的股份及举债来实现这些承诺。

系统性风险的概念始终贯穿我的写作，过去一年我对此进行了深入思考，因此我的作品探讨了AI支出回撤对融资方，尤其是私人信贷和半导体行业的潜在影响。

BIS关注的并非收入骤降——如果超大规模云计算公司如其所担忧的那样“放慢或停止激进的资本支出”，收入确实会骤降——而是收入急剧下滑且AI供应链中的借款人无法承担不断增加的债务负担。

这也是我多次发出警报的关键问题。CoreWeave一直是本通讯的焦点，2025年3月，我发表了《CoreWeave是一颗定时炸弹》，重点关注该公司庞大的债务负担以及对OpenAI的依赖。

在更广泛的层面上，我们还看到甲骨文——我在《甲骨文黑粉指南》中详细分析了这家公司。

与CoreWeave等新兴云服务商不同，甲骨文是一家历史悠久的公司，它在业务发展中一直为一些全球最大企业和公共部门机构提供数据库和ERP软件。随着其核心业务逐渐停滞，甲骨文转向AI算力领域，凭借其规模筹集了大量债务。

正如我之前提到的，甲骨文在AI泡沫之前就已经背负了沉重的债务。与OpenAI的合作使得Larry Ellison决定进一步加大借债力度。

甲骨文的支出已将其自由现金流推入负值区域——截至2026财年末为负237亿美元——截至5月底，其未偿债务达到1295亿美元。这还不包括近380亿美元的租赁承诺，以及尚未实际开始的2600亿美元额外租赁承诺。

总而言之，甲骨文为OpenAI的利益而大举举债，如果OpenAI无法支付账单，甲骨文将面临严重后果。甲骨文的存续及Larry Ellison的个人财富将依赖于OpenAI兑现其在算力上的3000亿美元承诺。

这是AI泡沫中最显而易见却鲜有讨论的部分——超大规模云计算公司超过1万亿美元的资本支出正在推动一场大规模的半导体热潮，这种热潮建立在大型语言模型将转变为完全不同事物的微乎其微的可能性之上。

如果微软、谷歌、亚马逊和Meta决定停止每季度在GPU、RAM、存储和数据中心建设上支出300亿美元或更多，将会在被认为是永久超级周期的市场上撕开一个巨大的缺口。

我必须指出，认为所谓的半导体繁荣不是短暂机会，并在全球股市危机前不断加大投资，是极其不智的想法。这场危机的严重程度足以让Futurum Group感到绝望。

超大规模云计算公司的资本支出将在2026年第三季度超过其现金流，AI投资的回报如此低，以至于他们没有一个会真正披露除模糊的“年化收入”外的收入，这意味着所有这些投资实际上都是基于未来会发生完全不同的事情的假设。

这个未来必须在2030年之前为他们带来至少2万亿美元的新收入，如果不能实现，那么所有的资本支出都将用于维持Anthropic、OpenAI以及Meta在其聊天机器人上所做的一切。

没有有效的理由支持继续进行资本支出，至少没有不默认承认当前大部分支出都是浪费的论据，除了抬高股价和孵化这两家巨额亏损的AI实验室。那些数百万个H100、B200和B300 GPU不会带来数字化的未来，它们不会创造出递归自我改进的能力，也不会成为新增6000亿美元或更多收入的支点，它们所产生的唯一收入来自Anthropic和OpenAI的算力支出，我估计这占谷歌、亚马逊和微软云收入的20%或更多。

我还必须强调，这些公司的成本远远超出股权投资。尽管微软对OpenAI投资了130亿美元，但微软高管Michael Wetter在马斯克诉Altman案中透露，这一合作的总成本已超1000亿美元，暗示仅OpenAI的基础设施成本就至少为870亿美元。我相信亚马逊和谷歌在处理Anthropic同样巨大的算力需求时也花费了类似的金额，尤其是考虑到亚马逊为Anthropic专用的Rainier项目数据中心花费了超过110亿美元。

这是AI泡沫中被严重低估的部分。自2019年以来，Anthropic和OpenAI总共筹集了不到3000亿美元，但我估计它们的真实成本至少为5000亿美元，考虑到超大规模云计算公司为其存在所必需的资本支出，这还不包括甲骨文为OpenAI建设7.1GW的“星门”数据中心而花费的3400亿美元或更多。这些并非初创公司，而是大型科技公司的子公司，独立存在的目的只是为了提升股权价值并掩盖真相：AI资本支出完全是浪费钱，即使将两家每年亏损数百亿美元的公司计算在内。

正如我两周前报道的，OpenAI在2025年在微软Azure上的支出为172亿美元，而这一年它在130.4亿美元的收入上亏损了209亿美元。即使那是利润（实际上并非如此），也比微软在2025年第一季度的资本支出少42亿美元。

除了OpenAI之外，微软可以说没有AI业务。尽管它在4月声称拥有370亿美元的AI年化收入（即某个非特定月份乘以12），但这仅相当于每月约30.8亿美元，远低于其在该季度319亿美元资本支出的十分之一。更糟糕的是，微软透露这一数字“同比

来源：Odaily星球日报