我们距离加密熊市的结束还有多远？

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原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

根据Coinglass的数据，自5月19日至今（7月3日），Coinbase比特币溢价指数已连续46天处于负值状态，创下了该指标的最长连负记录。此前，该指数在今年1月16日至2月24日间曾连续40天为负值，成为该指标推出以来的最长期限，超过了去年“10·11崩盘”期间约30天的连续负值天数。

考虑到当前比特币（BTC）和以太坊（ETH）的价格分别一度跌破58000美元和1600美元等重要支撑位，熊市何时结束仍然是一个未知数，许多人对此感到无比焦虑。

在5月底至6月初，最大的比特币财库公司Strategy在经历了三年的沉寂后再次出售BTC。这笔仅涉及32枚比特币的交易迅速引发市场的恐慌，成为压垮骆驼的最后一根稻草，导致BTC、ETH、SOL等主要加密货币的价格暴跌。

在比特币现货ETF持续出现净流出和加密市场持续失血的背景下，熊市的阴影再次笼罩整个行业。

进入6月的第一周，比特币价格一度跌破6万美元，创造了自2022年FTX交易所崩盘以来的最差单周表现。截至6月7日的近7天内，比特币累计下跌16%，较2025年超过12.6万美元的历史高点回撤超过50%。

与此同时，美国现货比特币ETF已连续13个交易日出现净流出，累计流出资金约55亿美元。比特币价格跌破被普遍视为关键支撑的“200周移动均线”，进一步削弱了市场信心。

加密交易公司Wincent的高级主管Paul Howard形容当前行情为“无声熊市”，并认为跌破200周均线是市场进入熊市阶段的重要确认信号。

尽管随后比特币小幅反弹至约65000美元，但多位市场分析师警告称，这一反弹可能难以持久，比特币可能尚未触及本轮周期的底部。Primal Fund的联合创始人Griffin Ardern表示，市场距离“真正的底部”仍有相当距离。

在我看来，如果说5月份市场还对比特币的大幅反弹抱有希望，Strategy的卖币行为则直接打破了人们的最后一丝幻想，标志着“熊市确认”的正式开始。

6月11日，加密投研机构CryptoQuant发布文章指出，比特币可能在约53600美元附近形成底部，该水平为当前比特币的实现价格，即所有市场参与者的链上平均成本基础。报告指出，在历次主要熊市周期中，比特币通常会在实现价格附近或略低于该水平触底。

6月12日，BIT发布最新周度报告《FIFA世界杯会成为比特币熊市的终点吗？》，认为当前比特币熊市走势与其2026年2月初的预测基本一致，之前预测的A-B-C调整结构已进入最后阶段。在A浪下跌至6万至6.9万美元区间后，比特币反弹至8万至9万美元区间，并在约8.3万美元附近阶段性见顶，随后反弹动能逐步减弱。

BIT指出，当前恐惧与贪婪指数已接近重要的历史低位区域，与2022年熊市底部结构依然存在一定相似性。其维持之前的观点，即2026年世界杯期间的夏季交投淡季或许会成为比特币本轮熊市的尾声阶段。

6月17日，加密研究公司K33表示，长期持有者持有的比特币供应量创下历史新高，表明熊市可能接近尾声。其强调，2026年旧币重新激活活动明显低迷，截至6月6日，仅有218421枚比特币被重新激活，显示链上抛售压力大幅减弱；相比之下，2024年同期已有118万枚比特币被重新激活。K33认为，旧币活动下降表明长期持有者的出售意愿降低，耐心的投资者正在持续吸收供应。

然而，BTC的进一步下跌很快打破了这些乐观预期，熊市的步伐依旧在继续。

6月18日，Strategy发行的优先股STRC在月初跌破95美元后，价格跌至90美元，收盘价定格在89美元，创下IPO以来的最低日收盘价，也是去年11月以来的最低股息调整后收盘价。

6月26日，STRC盘前价格一度跌至73美元，创下历史新低。市场焦点随之转向两件事情：其一是6月30日除息，符合条件的持有人将在7月15日获得每股0.48美元的派息；其二是月度股息率重设，此时STRC的有效收益率接近15%，投资者预计Strategy将把股息率从11.50%上调至至少12%或12.50%。

3天后的6月29日，Strategy宣布了一项10亿美元的数字信用证券回购计划，并推出经过董事会批准的“至高12.5亿美元的BTC变现计划”。同时，其美元储备随着各类筹资计划的实施增至25.5亿美元，具备偿还STRC等优先股的能力。STRC的折价危机阶段性得到缓解，价格随之回升至80美元以上，目前暂报87.87美元。

但受BTC和ETH持续下跌的影响，长期持有者的亏损进一步扩大。

6月25日，比特币一度跌至约59100美元，1083万枚BTC处于亏损状态，规模创历史新高，超过了此前熊市底部约1050万的峰值；长期持有者（持仓时间至少155天）持有的比特币数量创纪录，达到1480万枚（Odaily星球日报注：流通中的比特币总量约为2000万枚），其中37%处于亏损状态。最新数据显示，BTC的长期持有数量已增长至1661万枚，平均持仓成本下降至约49700美元。

根据6月26日的数据，ETH巨鲸也首次陷入亏损，这是自2019年以来首次出现这样的情况，即使在2022年熊市中，持有超过10万枚ETH的最大巨鲸仍保持盈利。目前三类巨鲸群体的未实现利润比率均为负值，其中1000至1万枚ETH区间为-0.26，1万至10万枚ETH区间为-0.21，10万枚ETH以上区间为-0.05。该状态已持续数周。

6月28日比特币UTXO数据显示，当前市场中亏损成交占比与盈利成交占比已降至本轮熊市周期的最低水平，显示投资者正明显进入“投降”阶段。上一次类似低位出现在2023年中期熊市深度阶段，当时比特币价格一度跌至约26000美元。

由于价格持续下跌，ETH市值一度跌破1850亿美元，被USDT超越。随着价格反弹至1700美元以上，目前ETH市值暂报2070亿美元。

总结而言，STRC回升至100美元、BTC和ETH长期持仓者脱离亏损状态等将是熊市结束的重要指标。

关于熊市结束的具体时间，目前市场上并无主流观点，以下是部分行业人士的看法供参考。

在6月底，TrendResearch的创始人易理华发文表示，目前是自2011年以来的第三波下跌，根据波动理论和周期规律，比特币这次是最后一波大跌。

市场最关注的是比特币此次底部价格，主要因素包括美股和MicroStrategy，美联储对CPI的担忧可能引发降息甚至加息预期变化，从而导致美股持续回调。此外，过往熊市尾部往往会出现黑天鹅事件或