高盛预测：2027年美股牛市将迎“最后一搏”，随后的局势或如2000年泡沫破裂前夕

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市场转折点即将到来。高盛对冲基金全球业务主管Tony Pasquariello发出警告称，尽管美股牛市的主趋势尚未结束，但已经进入倒计时阶段。他预计标普500指数会经历最后一轮上涨，而2027年将面临自2000年互联网泡沫破裂以来最大的净股票供应冲击。

在最新的周报中，Pasquariello指出，过去四年推动美股强劲表现的三大主要因素——盈利增长、资金流动和人工智能（AI）叙事——的边际趋势已经同步恶化。他强调：“预计标普将在转折点前完成最后一次上涨，但2027年注定将是一个回报稀少的年份。”同时，他警告称，指数波动率的基准水平将呈现上升趋势。

值得注意的是，在同一周内，高盛另一位策略师Rich Privorotsky在其报告“1998还是2000？”中也提到了本轮行情与互联网泡沫顶点的对比，这显示出高盛内部对2000年科技股崩盘的隐性呼应。与此同时，本周纳斯达克100指数单日跌幅一度达到6.36%，是新冠疫情以来的最大单日跌幅，对冲基金的年内收益几乎全部回吐。

在盈利方面，标普500指数在第二季度的盈利增速达到33%，预计第三季度将接近35%。他指出：“这是除经济衰退后复苏期外，30年来最快的盈利增速。”

然而，增速放缓已成为一个大概率事件。Pasquariello坦言，市场对变化率极为敏感：“二阶导数与一阶导数之间的张力是我反复权衡的核心矛盾，而这一矛盾正变得愈加复杂。”尽管高盛预测明年标普每股收益（EPS）仍可实现约18%的增长，历史数据显示多头的胜率依旧存在，但他明确表示：“很难想象盈利能够再次提供我们近年来所享有的那种向上凸性。”

他特别指出，高盛的盈利预测“对AI资本开支高度敏感”，而本周的事态发展已显著提高了这一预测的下行风险。

资金流向方面的信号同样严峻。Pasquariello写道，过去三个月市场持续承受广泛而深度的抛售压力，本周的抛售更是进入“全面爆发”状态。根据高盛主经纪商的数据，以过去20个交易日为基准，对冲基金抛售全球AI股票的速度已达到五年来的最快水平，偏离均值超过3个标准差。

买方市场同样表现出集体缩手。企业回购力度减弱、海外投资者买盘减少，以及CTA等量化策略的机械性跟随抛售，共同形成了“买方罢市”的局面。

更令人警惕的是2027年的供给压力：Pasquariello明确指出，2027年美股净供给增量预计将创下自2000年以来的最高水平。SpaceX、Anthropic等大型IPO项目与企业现金流转向（需优先保障资本开支而非回购）的相互作用，将在供需两端同时形成压力。尽管他对年末八周的资金面持相对乐观态度，并指出回购规模已回升至每日约50亿美元，但这一短期支撑无法掩盖2027年的结构性压力。

Pasquariello将AI叙事视为“最难厘清的变量”。进入本周，市场普遍预期科技巨头的资本开支增速已见顶——共识显示，相关增速将从今年的96%降至明年的44%；与此同时，超大规模云服务供应商在第三季度的自由现金流净消耗达到310亿美元，市场对其持续“负自由现金流”的不安情绪不断加剧。

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他将本周事态对AI前景的影响总结为四点：第一，AI资本开支曾是市场的“火箭燃料”，但市场现在被迫认真审视其建设强度是否能持续；第二，AI资本开支的前景拓宽了结果的可能分布，给本来几乎只追逐右尾的市场引入了更多左尾风险；第三，若建设节奏放缓，周期可能会延长，但中期仍可保持审慎乐观；第四，AI基础设施相关的“铲子与镐”标的的上行凸性很难不被压缩。

持乐观态度的Rich Privorotsky倾向于将本轮调整类比1998年而非2000年，认为这是一次流动性事件而非周期终结，“推迟数据中心建设并不等于摧毁算力需求”。但他也承认，”与2000年令人不安的相似之处在于支出规模之大以及回报的不确定性”——这与Pasquariello对2000年供给的警告形成了呼应。

Pasquariello并未忽视多头的核心论据：经历这轮估值杀戮后，“市场目前处于合理的估值水平”。他指出，纳斯达克100与费城半导体指数的远期市盈率均已低于2022年11月ChatGPT发布前的水平，便宜约4个估值倍数，纳斯达克100的远期市盈率降至18.4倍，为2020年以来的最低水平。

然而，他在报告末尾表达了一个更深层的忧虑：近期有两位他深度认可的投资者告知他，“股票市场相较于信用市场显得过于自满”。结合12月加息重新纳入讨论、AI相关高收益债券承压，以及2027年最大净供给压力的三重叠加，信用市场正在率先为融资问题定价——而股票市场是否已经充分反映，则依然是一个悬而未决的核心问题。

Pasquariello的最终结论清晰而谨慎：牛市主趋势依然存在，年末或将有最后一波上冲，但“拐点”已在前景判断中写入，2027年将是一个“更加需要灵活应变”的交易环境。

来源：Odaily星球日报