摩根士丹利分析：将SIMO目标价提升至400美元，AI服务器引领NAND市场新周期

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摩根士丹利在其最新的分析报告中显著上调了Silicon Motion（SIMO.O）和Longsys的目标价格，主要原因是AI服务器所带来的NAND需求缺口。对于投资者而言，这一预测并非简单的SSD价格上涨，而是AI数据中心正在重塑NAND需求的格局，从传统的手机、PC等消费电子产品转向企业级SSD、AI启动驱动器及云服务商的长期采购。

此次调整中，SIMO的目标价被大幅提升，从155美元增至400美元，反映出其2027年预期每股收益的23倍估值。摩根士丹利预计该公司在2026年的收入将达到历史新高。与此同时，Longsys的目标价也由300元上调至673元，而Phison的目标价则从2248新台币提升至2588新台币。然而，摩根士丹利对Longsys和Phison仍维持“持平”评级，表明并非所有模块制造商都能从这轮行情中均等受益。

报告的核心观点是：AI对NAND需求的推动将持续到2027年。预计到2025年，全球NAND市场仍面临约2%的供需过剩，而到2026年，市场将转为15%的供给短缺，即使在2027年供应继续增加，仍可能出现9%的缺口。推动这一变化的关键因素不是传统的手机和PC，而是AI服务器、云服务商的SSD、企业级存储和启动盘的需求。

全球NAND市场的供需关系指向2027年的短缺。根据预测，2025至2027年的总需求分别为1111、1250和1484EB，而供给则为1128、1058和1347EB，供需比从2%转为-15%和-9%。

过去，NAND市场通常受到手机、PC和消费级SSD库存周期的影响。如今的变化在于，AI服务器不仅需要GPU和HBM，还需要大量本地存储、企业级SSD和启动盘。一旦云服务商的采购进入长期协议，NAND价格及其供需波动的模式也将随之改变。

摩根士丹利预计，到2027年，AI相关NAND需求将同比增长60%，达到609EB，占整体NAND需求的41%。同年，全球NAND总需求预计为1484EB，供给为1347EB，显示出约9%的短缺。相比之下，智能手机和PC的预估并不激进：单机NAND容量基本持平，终端出货量仍按硬件团队的模型下降。

这表明，报告中的短缺预期并不依赖于消费电子的全面复苏，而是基于AI服务器和云服务资本支出的持续扩张。AI需求的增长越大，NAND市场对CSP采购、服务器配置和企业级SSD供给的敏感度也将随之提高。

渠道价格已经开始出现分化。根据2026年第三季度的渠道调查，TLC企业级SSD的定价环比上涨约30%，服务器级DRAM环比上涨20%，而DDR3/DDR4等旧款DRAM的价格涨幅在30%-40%之间。然而，消费级NAND的涨幅相对较小，原因在于手机和PC客户的利润压力加大，难以承受同样幅度的价格上涨。

换句话说，价格的确在上涨，但涨幅最大的主要是与数据中心相关的产品，而非所有NAND类别。

SIMO目标价的上调，正是因为其业务涉及到AI存储增量中的两个关键环节：企业级SSD控制器和AI启动驱动模块。

MonTitan企业级SSD业务被视为公司未来几年的重要增长点。摩根士丹利预计，该业务将在2026、2027和2028年分别贡献SIMO营收的5%、13%和19%。同时，启动驱动模块也将开始逐步放量，预计在2026和2027年分别贡献公司营收的约15%和21%。

对于AI服务器而言，启动驱动并不是最显眼的组件，但在系统启动、管理和运行中却是不可或缺的存储配置。随着AI服务器出货量的增加，相关的控制器和模块需求也将同步增长。SIMO原本被市场视为消费级控制器公司，而当前估值上调的关键在于其企业级及AI相关收入的比重有望快速提高。

然而，这仍然只是预测，并未转化为实际利润。摩根士丹利给出的400美元目标价对应于23倍的2027年预期每股收益，这一前提隐含了企业级SSD和启动驱动模块的顺利放量、客户导入的持续推进，以及AI服务器需求的稳定增长。如果任何环节未达预期，都将影响估值的稳定性。

Longsys和Phison同样受益于存储价格上涨和AI服务器需求，但报告并未将二者的评级上调至更积极的水平。原因在于，模块商在这一轮周期中面临现实约束：当NAND供应紧张时，原厂更可能优先将产能分配给大型云服务商和核心CSP客户，模块商所获得的增量未必足够可观。

因此，虽然目标价可以上调，但评级维持“持平”。价格上涨有助于改善库存和平均售价，企业级产品组合的优化也能促进利润率，但如果销量被上游供应商和大客户锁定，模块商的收入弹性将受到限制。

长期采购协议（LTA）是另一个重要的线索。通过LTA，供应商可以获得一定的价格下行保护，Kioxia预计到2027年LTA覆盖率将超过50%。然而，这类协议并非单向利好，Micron也提示，LTA通常会设有价格上限和下限。这可以减少价格暴跌的风险，但也可能限制供应商在极端短缺情况下的涨价空间。

模块商希望通过TCM等模式将库存压力更多地转移给客户，长期毛利率保持在25%-35%区间。但这同样依赖于客户的接受程度、供货紧张的程度以及产品的高端程度。

在摩根士丹利的基线情景下，即使到2028年，如果AI NAND需求仍同比增长60%，而YMTC的产能维持在310kwpm左右，市场仍可能存在约5%的短缺。但如果YMTC的产能提高到470kwpm，同时AI增长放缓，NAND市场可能会从短缺转向过剩。

YMTC在2028年的产能扩张与AI SSD增长的情景测试显示，YMTC的产能在310-470kwpm之间与AI增长30%-60%的组合，供需关系可能从短缺转向接近平衡甚至过剩。

这也是内存周期中最难以判断的部分：短期价格上涨和库存低位容易强化乐观预期，但一旦半导体存储的供应纪律松动，过剩可能很快出现。消费者端已经出现部分订单削减，手机和PC客户对价格上涨的承受能力有限，消费级NAND价格的天花板可能会比企业级产品更早显现。

因此，这份报告真正向市场提出的问题不是“SSD是否会涨价”，而是AI需求能否强劲到足以消化未来两年的新增供给。对于SIMO等控制器和AI存储链条公司而言，2026年或将成为企业级和AI业务放量的起点；而对于整个NAND周期，2028年YMTC等厂商的扩产节奏、CSP资本支出的强度以及供应商的纪律，才是决定短缺能否持续的关键。

来源：Odaily星球日报