加密货币熊市何时结束？

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原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

根据Coinglass的数据，从5月19日至今（7月3日），Coinbase的比特币溢价指数已连续46天处于负值，创造了历史上最长的负值记录。此前，该指数在今年1月16日至2月24日期间连续40天处于负溢价，这也是该指标发布以来最长的负值持续时间，超越了去年“10·11崩盘”时约30天的负溢价记录。

考虑到比特币和以太坊的价格一度跌破58000美元和1600美元等关键支撑位，熊市何时结束仍然难以预测，这让许多投资者感到焦虑。

在5月底至6月初，最大的比特币财库企业、加密货币概念股领军者Strategy时隔三年再度出售比特币，尽管交易数量仅有32枚，但这笔交易迅速引发市场恐慌，仿佛是压倒骆驼的最后一根稻草，导致比特币、以太坊和Solana等主流币种的价格暴跌。

与此同时，比特币现货ETF持续出现净流出，加密市场也在不断失血，熊市的阴影再次笼罩在整个行业。

在6月的第一周，比特币价格一度跌破6万美元，创下自2022年FTX交易所崩盘以来最差的单周表现。截至6月7日的近七天内，比特币累计下跌16%，较2025年历史高点超过12.6万美元的水平回撤超过50%。

当时的数据显示，美国现货比特币ETF已连续13个交易日出现净流出，累计流出约55亿美元。同时，比特币价格跌破被广泛视为关键支撑位的“200周移动均线”，进一步削弱了市场信心。

加密交易公司的高级主管Paul Howard将当前的市场行情形容为“无声熊市”，认为跌破200周均线标志着市场进入熊市的重要确认信号。

尽管随后比特币小幅反弹至65000美元左右，但多位市场分析师警告，反弹难以持续，比特币可能尚未触及本轮周期的底部。Primal Fund的联合创始人Griffin Ardern指出，市场距离“真正的底部”还有相当的距离。

在我看来，5月份市场尚对比特币的大幅反弹抱有期待，但Strategy的卖币行为直接打破了人们最后的幻想，标志着“熊市确认”的开始。

6月11日，加密投研机构CryptoQuant发布报告，指出比特币可能在约53,600美元附近形成底部，该价格为当前比特币的实现价格，即所有市场参与者的链上平均成本基础。报告提到，在以往的主要熊市周期中，比特币往往会在实现价格附近或略低于该水平触底。

6月12日，BIT发布了最新周度报告，探讨比特币熊市走势与其2026年2月的展望一致，认为此前预测的A-B-C调整结构已进入最后阶段：在A浪下跌至6万至6.9万美元区间后，比特币将反弹至8万至9万美元区间，并在约8.3万美元附近阶段性见顶，随后反弹动能将逐渐减弱。

BIT还指出，当前的恐惧与贪婪指数已接近历史低位区域，与2022年熊市底部结构存在相似性，依然维持此前的观点，认为2026年世界杯期间的夏季交投淡季可能成为比特币本轮熊市的尾声。

6月17日，加密研究公司K33表示，长期持有者持有的比特币供应量创下历史新高，显示熊市可能接近尾声。他们强调，2026年旧币重新激活的活动明显低迷，截至6月6日，仅有218421枚比特币被重新激活，显示链上的抛售压力大幅减弱；而相比之下，2024年同期已有118万枚比特币被重新激活。K33认为，旧币活动下降表明长期持有者的出售意愿降低，耐心的参与者正在持续吸收供应。

然而，紧接着比特币的进一步下跌彻底打破了这些乐观的预期，熊市仍在继续。

6月18日，Strategy发行的优先股STRC价格跌破90美元，收盘价为89美元，创下IPO以来的最低日收盘价，也是自去年11月以来的最低股息调整后收盘价。

6月26日，STRC盘前价格一度跌至73美元，创下历史新低。市场焦点随之转向两件事：一是6月30日将除息，合格的持有人将于7月15日获得每股0.48美元的派息；二是月度股息率重设，STRC有效收益率接近15%，市场预计Strategy将把股息率从11.50%上调至至少12%或12.50%。

三天后的6月29日，Strategy宣布了10亿美元的数字信用证券回购计划，并推出了经董事会批准的“最高12.5亿美元的比特币变现计划”。其美元储备也在各类筹资计划实施后增加至25.5亿美元，具备偿还STRC等优先股的能力。STRC的折价危机暂时得到缓解，价格回升至80美元以上，目前报87.87美元。

但由于比特币和以太坊价格持续下跌，长期持有者的亏损进一步加大。

6月25日，比特币一度跌至约59,100美元，1083万枚比特币处于亏损状态，创造了历史新高，超过了此前熊市底部约1050万的峰值；长期持有者（持仓时间至少155天）持有的比特币创纪录地达到1480万枚（Odaily星球日报注：流通中的比特币总量约为2000万枚），其中37%处于亏损状态。最新数据显示，BTC长期持有数量已增长至今天的1661万枚，平均持仓成本下降至49700美元左右。

截至6月26日，ETH巨鲸也陷入亏损，这是自2019年以来首次出现此情况，即使在2022年熊市中，持有超过10万枚ETH的最大巨鲸仍保持盈利。目前三类巨鲸群体的未实现利润比率均为负值，其中1000至1万枚ETH区间为-0.26，1万至10万枚ETH区间为-0.21，10万枚ETH以上区间为-0.05。这一状态已持续数周。

6月28日，比特币的UTXO数据显示，当前市场中亏损交易的比例已降至本轮熊市周期的最低水平，显示投资者进入了明显的“投降”阶段。上一次出现类似低位是在2023年中期熊市深度阶段，当时比特币价格一度跌至约26000美元。

此前，由于价格持续下跌，以太坊市值一度跌破1850亿美元，被USDT超越。随着价格反弹至1700美元以上，目前以太坊市值暂报2070亿美元。

综上所述，STRC回升至100美元、比特币和以太坊的长期持仓者脱离亏损状态等将是熊市结束的重要指标。

关于熊市结束的具体时间，目前市场上并没有主流观点，我们仅以部分行业人士的看法作为参考。

6月底，TrendResearch创始人易理华发文指出，目前正处于自1011年以来的第三波下跌，如果根据波动理论和周期规律，比特币这次是最后一波大跌。

市场最关注的是比特币此次的底部价格，主要因素包括美股和MicroStrategy，美联储对CPI的担忧可能引发降息甚至加息预期的变化，从而造成美股的持续回调。此外，过往熊市尾部往往伴随黑天鹅事件或暴雷