DAT遭遇新挑战：MSCI剔除三家财库公司，融资买币的未来几何？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_0210）

三家加密财库公司最终未能保住在MSCI指数中的地位。

今日凌晨，MSCI公布了2026年11月的指数评审结果，Strategy、Metaplanet和SOL财库公司Upexi均被剔除，相关调整将于11月30日收盘后生效。其中，Strategy将退出MSCI USA指数，Metaplanet将退出MSCI日本小盘股指数，而Upexi将退出MSCI美国微盘股指数。这三家公司之前已在潜在删除名单中，现在正式确认出局。

经过数月的反对，结果依然未能改变。以融资和持币为主要扩张手段的财库公司，究竟是经营企业还是投资工具？MSCI此次落实的“非经营性公司”新标准，为这个争论设定了明确的界限。

此次剔除是MSCI“非经营性公司”新框架实施的结果。去年，MSCI曾提出将数字资产占比达到或超过50%的财库公司排除在相关指数之外。今年1月，这一方案未能执行，审查范围随后扩大到各类“非经营性公司”。10月15日，MSCI宣布采纳新框架，并将于11月的指数评审中实施。

新框架通过审核经营性资产，并结合经营支出、经营现金流、公允价值变动以及外部融资依赖等指标，来判断公司是否更接近投资工具。若现有成分股在过去两个年度的申报中均未能通过筛选，则会被剔除。对于财库公司而言，仅保留软件、酒店或消费品等业务，未必足以维持其在指数中的资格。如果公司资产主要为代币，其财务表现受币价波动影响较大，同时扩张依赖外部融资，那么现有业务可能不足以改变筛选结果。

最终，Strategy、Metaplanet和Upexi均未能继续留在指数中，ETH财库公司SharpLink仍在观察名单中，未被列入此次剔除行列。虽然并非所有DAT公司同时出局，其他财库公司亦不能仅依赖持续增加持币数量来确保获得主流指数的配置。

三家公司被剔除后，跟踪相关指数的基金将需要调整其持仓，直接影响其股票的配置需求。其中，Strategy的潜在卖压尤其引人关注。该公司在之前的咨询中透露，跟踪MSCI全球可投资市场指数（GIMI）的基金持有约1300万股MSTR，占其基本股本的3.1%。根据11月10日的收盘价121.07美元计算，这部分股票的市值约为15.7亿美元。

摩根大通曾预计，Strategy被MSCI剔除可能引发约28亿美元的卖盘，如果其他主要指数供应商跟进，规模可能增至约88亿美元。尽管潜在卖压受到市场的广泛关注，Strategy对这次调整的影响表现得相对平静。该公司强调，以上1300万股仅占其30日平均日成交量的约60%，因此认为此次调整不会对公司造成重大影响。然而，持仓低于日成交量虽然可以反映股票的交易活跃程度，却未必能准确判断调仓对股价的冲击。

Metaplanet和Upexi同样面临基金退出的压力，但实际的卖压取决于各自的基金持仓与股票的流动性，不能简单类比Strategy的规模。Metaplanet的CEO Simon Gerovich已表示，此次调整不会对公司的业务或比特币战略产生重大的影响；而Upexi尚未就此次剔除公开表态。

即使调仓卖压逐步消退，股票需求减少的影响仍将持续。被剔除后，这些基金即使获得新增的申购资金，也不再需要按照原有权重购买三家公司的股票。除了单次的卖盘外，这三家公司还失去了一部分持续的被动买盘。

被动买盘的减少，可能会影响财库公司后续融资增持的能力。这类公司能否持续增持加密资产，在很大程度上依赖于股票溢价。若股价高于每股净资产，公司可以通过增发筹资，以购买更多资产，从而抵消股本扩张带来的摊薄，增加每股对应的持仓量。投资者愿意支付溢价，正是期待公司通过增持为每一股积累更多资产。

一旦溢价收窄，同样的增持资金将需要发行更多新股。如果股价跌破每股净资产，继续增发可能会降低原股东的每股净资产，进而限制融资增持的空间。

MSCI此次剔除并不会直接迫使三家公司出售加密资产，但减少的被动买盘可能使维持股票溢价变得更加困难。如果股价持续承压，公司将不得不在放缓增持与接受不利融资条件之间做出选择。过去依靠溢价融资和增持吸引投资者的模式，未来将愈发难以维持。

融资买币的能力究竟能否持续，取决于增持是否能为股东带来回报。如果公司持有的加密资产不断增加，但股东每股对应的资产却没有相应增长，下一轮融资将难以吸引投资者的关注。

来源：Odaily星球日报