信心降至零！高盛分析对冲基金仓位：出现“投降式清仓”，创疫情以来的最大损失

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上周，对冲基金终于选择了“举手投降”。高盛的最新数据显示，美国基本面多空基金在一周内显著降低了杠杆，去杠杆的幅度达到了自2020年3月新冠疫情暴跌以来的最高水平，净杠杆率降至五年来的最低点，而美国股票投资者的仓位则轻到前所未见。同时，科技股遭遇的抛售规模远超过今年夏季的动荡，CTA量化策略仍在持续抛售，市场几乎所有情绪指标均发出恐慌信号。

根据高盛在11月9日的数据显示，美国基本面多空基金的总杠杆率在过去一周内下降了8.7个百分点，创下自2020年3月以来的最大单周降幅，净杠杆率则下降3.7个百分点至43.3%，处于五年回溯期的0百分位。高盛的交易员Pierre Saboureault在周一的报告中总结称，去杠杆的速度自7月以来加速，基本面多空基金的净杠杆率达到了1年、3年和5年的低点，上周四显示出明显的“投降式”清仓特征。

科技股首当其冲。从10月初以来，高盛美国交易台的客户已净卖出超过300亿美元的科技股（包括TMT和通信服务），这一抛售规模远超今年7月动量回调期间的210亿至230亿美元。同时，CTA量化策略在过去五天内卖出了约116亿美元的标普期货和30亿美元的纳指期货，预计未来一周仍将在不同情景下继续出售。

高盛交易员Nelson Armbrust在11月9日的“今日要点”报告中详细描述了这次去杠杆的规模。美国基本面多空基金的总杠杆率下降8.7个百分点至207.5%（一年期第26百分位），净杠杆率下降3.7个百分点至43.3%（五年期第0百分位）。经过贝塔调整后的总杠杆率在单周内下降近16个百分点，年初至今的总杠杆率下降了11个百分点，净杠杆率也下降了11.6个百分点，抹去了2025年全年21.9个百分点增幅的一半以上。多空比率为1.527，处于三年和五年期的第1百分位。

Armbrust指出：“这是仓位正在清算的强烈信号。”

值得注意的是，如果将宏观账户和系统化账户纳入全球大宗经纪账簿，整体总杠杆率实际上微升0.1个百分点至314.2%（过去一年的第85百分位），但净杠杆率滑至第4百分位，多空比率降至第3百分位。换句话说，市场上仍存在大量敞口，但几乎没有信心。

从全球视角来看，Saboureault的数据显示，全球股票遭遇了净卖出（一年期-1.0个标准差），去杠杆步伐加快（一年期-0.8个标准差，为7月以来最大美元去杠杆规模），多头仓位的卖出规模是空头回补的5倍。个股已连续第8周遭遇净卖出，而宏观产品则连续第3周获得净买入。全球基本面多空净杠杆率为45.3%，为过去12个月最低，处于1年和3年期的第0百分位，多空比率为高盛账簿过去五年的最低水平。

摩根士丹利早前指出，今年夏季和10月的持续去风险是L/S基金15年来最长的去风险阶段——而这是在上周“血洗”发生之前的判断。上周后，美国净杠杆率从摩根士丹利所记录的51%进一步跌至高盛数据的43%。

科技板块成为这轮抛售的重灾区。信息技术板块是全球和美国净卖出规模最大的板块，本周全球信息技术股的净卖出比例与高盛自2016年以来的最大净卖出周基本持平，过去五个月内已有四次跻身历史前五大净卖出周。

高盛证券经纪人Robbie Stankard指出，以百分比计算，本周全球科技股的卖出规模与2024年10月中旬及9月的情况相当，均为高盛自2016年以来记录的最大净卖出周。

高盛交易员John Flood在其题为“翻页上周”的报告中写道：自10月初以来，高盛美国交易台的客户已净卖出约300亿美元的科技股（包括TMT和通信服务），其中上周贡献了约60亿美元。相比之下，7月动量回调期间的净卖出规模约为210亿至230亿美元，当前这轮抛售已经超过30%至40%。唯一的积极信号是：11月6日（周五）是连续7个交易日中首次出现科技股净买入，规模约10亿美元。

工业板块同样未能幸免。工业股是全球第二大净卖出板块，且创下五年来最大百分比净卖出，已连续第4周遭遇净卖出。在子板块层面，电气设备、建筑产品、航空航天与国防、贸易公司及分销商领跌，客运航空和机械获得净买入。Stankard指出，电气设备和建筑产品的领跌并非偶然——这正是数据中心电力相关交易的反映。

从年初至今的累计情况来看，TMT板块的净卖出已回落至7月低点附近，工业板块在上周五天内的卖出规模超过3个标准差，为美国各板块之最。

在业绩方面，高盛大宗经纪的估算显示，美国基本面多空基金上周亏损1.94%，全球同类基金亏损1.48%，而标普500全收益指数同期下跌4.74%。美国股票投资者年初至今的回报率仅为5.47%，落后于标普500的8.43%。科技主题基金的处境更为严峻，截至周四已抹去了全年涨幅。

尽管经历了疫情以来最大规模的去杠杆，高盛账簿中仍有若干值得关注的仓位结构。Flood列出了当前大宗经纪账簿中五个突出的板块：

最引人注目的是：在经历疫情以来最大去杠杆之后，Mag 7及超大规模云计算的净配置仍接近历史高位，而账簿已转为住宅和电力/电气设备的净空。换句话说，尽管基金广泛抛售科技股，但仍死守“出钱方”（即超大规模云计算巨头）的多头仓位。如果市场进一步恶化，这一最后的拥挤交易可能成为下一个被抛售的目标。

上周，CTA量化策略成为下行的加速器。据估算，CTA在过去五天内卖出约116亿美元的标普期货和30亿美元的纳指期货。

后续压力令人担忧。Saboureault的系统化策略摘要显示，系统化/CTA信号目前在全球50%至60%的股票市场呈现负值，涵盖标普500及大多数主要市场。

Stankard的情景分析表明，未来一周，无论市场走势如何，CTA均为卖家：

未来一个月，仅在强劲上涨的情景下，CTA才会转为买家（预计买入约740亿美元，其中标普约144亿美元）；在下跌情景下，全球股票的卖出规模可达约1495亿美元。

标普500的关键技术位：短期约7675点，中期约7549点，长期约7084点。目前指数收盘价均高于上述水平，这正是量化策略持续卖出的原因。

高盛“恐慌指数”：Armbrust指出，该指数读数超过9历史上是较好的买入机会，上周四触及9.57，周末收于9.2。

“倍数惊喜比率”：高盛�

来源：Odaily星球日报