Bitmine停止购币后，ETH的净买盘将遭受多大影响？

正文：

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

距离 Bitmine 实现其 ETH 持仓目标的最后一步已不远。

11 月 10 日，数字资产管理公司 Bitmine（NYSE: BMNR）公布了最新的持仓报告。过去一周，该公司再度增持了 9587 枚 ETH，使得其总持仓量达到了 6070092 枚，市值约为 136 亿美元，占以太坊总供应量的 4.97%。根据官方数据，这一比例已接近其“持有 ETH 总供应量 5%”策略目标的 99%。

5% 的持仓目标是 Bitmine 在 2025 年 6 月 30 日启动 ETH 财库战略时提出的长期计划，官方称之为“5% 炼金术”（The Alchemy of 5%）。之所以选择这个数字，是因为在传统美股市场，5% 是触发 SEC 13D 强制披露的“举牌线”，意味着单一股东开始享有实质性的发言权。

在今年 10 月的 Token2049 大会上，Bitmine 董事长 Tom Lee 再次重申，5% 将是 Bitmine ETH 持仓的上限，公司不会再增持超过这一比例的 ETH。换句话说，一旦最后的这一 1% 购入完成，Bitmine 持续了一年多的购币行动将正式暂停。

在 Bitmine 即将接近其持仓上限的过程中，市场也在积极寻找潜在的“接力者”，例如期望 SharpLink（持仓约 87 万枚）和 The Ether Machine（持仓约 49.6 万枚）等二线以太坊财库扩展，或期待现货 ETF 的资金流入。

然而，客观来看，寄希望于这些力量来“接替”Bitmine 是不现实的，原因很简单，二线财库和现货 ETF 并不是增量叙事，它们早已在市场中存在。

在过去一年多里，ETH 每次价格波动都已考虑到了 Bitmine、二线财库和 ETF 资金的共同作用。同时，ETF 资金的顺周期特性（上涨时追高、下跌时赎回）以及二线财库受市值和 NAV 折价的限制，使得它们难以复制 Bitmine 早期那种无视市场波动、每周持续增持的能力。

因此，我们无需为 ETH 寻找“其他力量补位”的心理安慰。Bitmine 一旦达到 5% 的上限并停止增持，从算术上看，这将意味着市场失去了一股稳定的净买盘。

值得深入探讨的关键问题是，这股净买盘的消失对 ETH 的实际影响究竟有多大？

从总量上来看，607 万枚 ETH、约 136 亿美元的持仓规模无疑会对 ETH 产生重大影响。作为全球第二大加密资产财库，Bitmine 独占全网近 5% 的筹码，并且其中超过 80% 的 ETH 已被锁定在质押节点中。如此规模的买方退出市场，确实听起来像是一场“断血式利空”。

然而，如果我们回顾 Bitmine 过去 16 个月的实际增持曲线，会发现一个更接近现实的事实——Bitmine 的“激进增持期”早已结束，随着目标接近，其增持速度愈发缓慢。

结合 The Block 财库追踪数据及 Bitmine 历次持仓披露，我们可以直观看到 Bitmine 每个季度的买入斜率变化。

数据清晰显示，Bitmine 的“暴力增持”几乎全部集中在 2025 年下半年——当时其以每周 10 万至 20 万枚的惊人速度，在半年内购入了超过 410 万枚 ETH。

然而，自 2026 年下半年以来，尤其是第三季度，随着持仓接近 5% 目标，加上 BMNR 自身股价的折价，增持的步伐大幅放缓。近两个月，Bitmine 每周的 ETH 净增持量仅在 8000 到 15000 枚之间，折合成美元大约为每周 2000 万至 3000 万美元。

对于如今日均交易量动辄数百亿美元、现货 ETF 单日净流入/流出轻松突破上亿美元的 ETH 市场而言，每周 2000 万美元级别的增持对 ETH 价格的实际影响已显得微乎其微。

综上所述，Bitmine 即将完成“5% 炼金术”的最后环节，这确实意味着 ETH 在表面上失去了一个重要的场外净买方，但市场无需因而陷入“买盘断档”的恐慌——因为最强烈的增量买盘早在半年前就已经减弱，二级市场在近几个月的波动中，实际上已提前适应并消化了缺少 Bitmine 净买盘的局面。

当最后约 3.5 万枚 ETH 的缺口被填补，消失的只是每周一万枚左右的微弱边际买盘；而以太坊则仍将拥有 607 万枚长久锁定在财库和质押节点中的筹码。

作为“买方引擎”的叙述可能即将结束，但这场历时一年半的筹码锁定实验已经完成了其历史使命。

V神对销毁效力的揭示，ETH 的价值叙事将转向

Tom Lee：Vitalik 将 ETH 视为价值存储是“地震级转变”

Tom Lee：未来 24 至 36 个月，加密市场前景看涨，ETH 当前价格疲软反映行业缺乏耐心

来源：Odaily星球日报