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摩根士丹利首次发布了2027年AI资本支出的全面流向图表，揭示出一个高度集中的收益格局：在超大规模云服务商的1.58万亿美元支出中，约有三分之二的收益流向英伟达，其他499家S&P 500成分股公司合计仅获得约3390亿美元。
摩根士丹利的策略师Nick Lentini、Mike Wilson及二十多位行业分析师共同撰写了报告《追踪AI 1.6万亿美元资金流向：绘制资本支出繁荣所创造的收入图谱》，首次将超大规模云服务商的资本支出细化追踪至具体公司的收入报表。报告的主要结论是：AI资本支出将直接推动S&P 500约25%的销售增长，而与AI相关的企业预计将在2027年为标普指数贡献78%的盈利增长。
此外，报告还指出一个长期被忽视的隐性风险：超大规模云服务商已披露超过1.1万亿美元尚未启动的租约承诺，这部分“合成资本支出”并未体现在任何现金流量表的资本支出中，但在经济实质上可视为债务融资。摩根士丹利的信用策略师预测，2027年将成为超大规模云服务商自由现金流缺口最大的年份，届时债务融资压力将显著上升。
摩根士丹利报告的核心是一张桑基图，明确了九大买家——Alphabet、亚马逊AWS、微软、Meta、租约池、SpaceX、甲骨文、CoreWeave和Nebius——合计1.58万亿美元的2027年支出，逐层追踪至半导体与服务器、网络与光学、数据中心基础设施、存储及国际供应商，并最终映射至具体股票代码。
在这九大买家中，半导体与服务器是最大的单一支出方向，吸引了6720亿美元，其中绝大部分流向英伟达。第二大支出方向是“国际”供应商，规模达到5110亿美元，涵盖三星、SK海力士、台积电的相关基础设施及台湾ODM厂商，这些公司均不在S&P 500成分股之列。
报告还指出，这张地图将1.6万亿美元的资本支出映射至约1.7万亿美元的供应商收入，差额来源于私有新兴云服务商和比特币矿商对客户收益的干扰、时间差异，以及尚未反映在资本支出预测中的供应商涨价。摩根士丹利的解读是：下一轮资本支出上调已嵌入到供应商模型中。
在S&P 500从AI资本支出中获得的约1.03万亿美元收入中，67%流向英伟达，折合约6900亿美元，相当于整个1.58万亿美元资本支出预算的44%落在一家公司的利润表上。如果不考虑英伟达，整个AI资本支出繁荣对S&P 500销售额的贡献仅为1.6%。
粗略分析显示：约7000亿美元归于英伟达，约3400亿美元由其余499家S&P成分股共享，另有约5500亿美元流出指数之外，流向韩国存储厂商、台湾ODM及各类私有企业。
在个股层面，摩根士丹利调查了各公司2027年收入中与AI基础设施建设相关的比例。英伟达以91.7%位居首位，其后依次为Erock（EROC）91%、Vertiv（VRT）90%、Applied Opto（AAOI）83%、博通（AVGO）81%、Bloom Energy（BE）80%。即使是卡特彼勒（CAT），也有21%的收入与AI资本支出趋势相关；希捷（STX）和西部数据（WDC）的比例均达到60%。
这一结构表明，对于至少十余家大型公司而言，“AI资本支出”与“收入”几乎已是同义词——在上行时可谓锦上添花，而在下行时，资本支出的任何调整都将直接影响盈利，没有其他业务能够提供缓冲。
报告中最重要的修正之一是将租约纳入资本支出统计。摩根士丹利依据公司披露的已签署但尚未启动的租约、分析师对新增产能的预测，以及每GW新增产能对应的租约资本支出比率，为2027年资本支出增加了1950亿美元，2028年则增加了2460亿美元。
这将2027年AI资本支出总额从1.39万亿美元（现金资本支出）提升至1.58万亿美元，同比增速约为60%；2028年则从1.57万亿美元升至1.81万亿美元。
在租约规模方面，甲骨文以570亿美元位居首位，其次是微软（450亿美元）、Meta（370亿美元）、亚马逊（280亿美元）和Alphabet（270亿美元）。截至2026年第二季度，已签署但尚未启动的租约管道已膨胀至1.118万亿美元，仅在两个季度内翻了一倍，微软（3290亿美元）、甲骨文（2880亿美元）和Meta（2790亿美元）是主要签约方。
摩根士丹利的定性判断认为：租赁数据中心在经济实质上与债务融资的资本支出完全相同，只是绕过了GAAP资本支出科目。
摩根士丹利的信用策略师Fernanda Lima和Vishwas Patkar预计，超大规模云服务商和新兴云服务商的自由现金流将在2027年触及最低值，若计入租约支付，资金缺口将更加显著。
超大规模云服务商今年迄今已发行约2550亿美元无担保债券，约占2026年预估资本支出的30%，其中亚马逊（980亿美元）和Alphabet（810亿美元）领跑，而综合收益率自年初以来已上升100至180个基点，甲骨文10年期债券利差扩张最为显著，达180个基点。
摩根士丹利的压力测试显示，若AA评级的超大规模云服务商以7%利率发行4000亿美元债券，利息覆盖倍数将从30.7倍降至仍然舒适的11.9倍；但若甲骨文和SpaceX以8.5%利率融资1200亿美元，两者合并利息覆盖倍数将从4.0倍骤降至1.8倍。
报告明确指出，新兴云服务商对债务融资的依赖程度最高，几乎完全依赖债务发行来支持其资本支出野心。报告发布数日前，CoreWeave的股价已大幅下挫，而该公司在摩根士丹利的资本支出图谱中对应470亿美元的支出规模。
摩根士丹利预计AI资本支出增速将从2027年的约60%大幅放缓至2028年的约14%。在这一背景下，报告筛选出在资本支出增速放缓时仍具备定价权的目标，电力设备类占据主导，存储、硬盘及冷却设备同样入选。
电力供应是另一个结构性约束。摩根士丹利自有的“AI供电”模型显示，即使考虑各类快速供电解决方案（覆盖所需97GW中的34%），美国本土在2028年前仍面临32GW的净缺口，2029年前缺口将扩大至约72GW。报告将此定性为时序错配而非需求崩塌，但指出存储、网络、光学和ODM建设对供电暂停最为敏感。
在下行风险方面，摩根士丹利直言不讳：当前市场存在“担心错过采购”的心理，买家今天高价抢购是因为预期明天会更贵，一旦供应赶上需求，这一逻辑将发生逆转。报告引用2022年NAND内存周期为例——出货量仅下滑约5%，但价格却跌幅达到20%至30%——并得出结论：“我们认为，当前市场低估了量价同时下行的风险。”
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来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
英伟达确实牛啊，6900亿的资金流向让我感到震惊，其他公司想翻身真不容易！
这份资金流向图真是太直观了，AI热潮下英伟达无疑是最大受益者！
有没有人认为这是一个泡沫？看这样的数据，让人觉得市场有点过热。
真心佩服英伟达的市场策略，能在竞争中脱颖而出，值得其他公司学习！
这让我想知道，其它499家公司是如何分配这3400亿的，竞争也太激烈了吧！
数据背后是激烈的市场竞争，英伟达的成功给整个行业带来了启发。
摩根士丹利的这份报告很有意思，未来AI市场的发展值得期待！
从数据看，资金越来越集中在少数大公司手里，这对小企业会有什么影响呢？