禁止代币交易，回本周期延长至526天，PaperTrade 活跃度骤降

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web 3_golem）

PAPER 似乎已演变为 PaperTrade 平台的单机游戏代币。

今晨，合成永续合约平台 PaperTrade 发布了一则重磅消息，宣布其平台代币 PAPER 将保持不可转让状态，转账或二级市场交易的具体时间尚未确定，原因在于防止攻击者利用做空 PAPER 从而操控价格并提取 PaperTrade 的资金池。

消息发布后，Paragon 和 Aster 迅速暂停了 PAPER 的盘前永续合约交易，Hyperliquid 上所有未平仓的头寸均按 0.026296 美元结算。

PaperTrade 的创始人 Jez 随后在 X 平台回应了关于 PAPER 代币不可转让的争议，他表示：“PAPER 遭受恶意攻击是一个尚未解决的问题，团队已经没有 6 个月的时间（PAPER 合约原定上线的时间）来寻找有效方案，因此做出了这一决定。”

同时，Jez 自信地补充道：“代币是否可转让不会改变交易者在 PaperTrade 上的长期选择，真正影响这一点的因素是执行力、网站质量、机制和交易经济学。”

然而，Jez 的乐观似乎有些过头。根据 PaperTrade 的官方数据，自今日 6:20 公布公告以来，平台合约的持仓量明显下降。截止发稿前，BTC 的持仓量从 3.9 亿美元降至 2.3 亿美元，降幅达到 41%；ETH 的持仓量则从 1.5 亿美元降至 6630 万美元，降幅为 55%。

PaperTrade 的资金也出现了小幅流出，截止发稿前，平台资金流出约 7%，总价值剩余 5830 万美元，历史最高峰值接近 1 亿美元。

这些数据表明，PaperTrade 的大部分用户并非真正的交易者，而是以获取 PAPER 代币为目的的套利者。这些套利者的目标是 PAPER 的质押收益以及未来的变现潜力，而官方宣布 PAPER 不可转让则意味着其变现价值几乎为零，几乎等同于 PAPER 的归零。

PAPER 的变现价值为何如此重要？因为当前阶段，PAPER 的质押奖励并不足以弥补交易中的损失。

根据 PaperTrade 的数据，在 23675 个账户中，仅约 3500 个账户处于盈利状态，占比仅为 14%，绝大多数交易者都在亏损。

金融交易本身就遵循“二八定律”，市场中盈利的交易者总是少数。某些巨鲸即便在 PaperTrade 中亏损数十万到百万美元，仍愿意继续参与，因为他们追求的是 PAPER 的质押收益，而非合约交易本身的盈利。

但是，根据 Lookonchain 的统计，在 PaperTrade 中亏损最严重的 25 位交易者中，有 21 位在计算质押奖励后仍处于亏损状态，仅有 4 位实现了整体盈利。这些交易者的累计交易量高达 1115 亿美元，共获得 20.6 亿枚 PAPER，占总供应量的 23.4%；同时领取的 USDC 奖励为 1161 万美元，占总奖励的 20.6%。

其中，亏损榜第 10 的用户“麻吉大哥”总亏损达到 83.3 万美元，累计获得 6490 万枚 PAPER 的空投，质押奖励约为 41 万美元，扣除后仍亏损 42 万美元。

目前，每亏损 1 美元可获得的 PAPER 数量已缩减至 10 枚，按照当前的日均质押奖励（0.00019 美元/个）计算，回本周期已延长至约 526 天（若 PAPER 奖励不再缩减，回本周期将约为 50 天）。

在 PaperTrade 尚未宣布禁止 PAPER 转让之前，这些用户仍然有动力参与。假设 Hyperliquid 上 PAPER 的最终平仓价（0.026296 美元）为其市场价格，那么麻吉大哥的 6490 万枚 PAPER 空投将价值约 168 万美元，届时他将实现超过 120 万美元的盈利。

然而，现阶段希望通过质押奖励慢慢回本的亏损套利者，已在现行的 PAPER 发放规则下失去了希望。（Odaily 注：因 Papertrade 采用非对称盈亏机制，因此无法实现无损刷量，相关阅读：你为什么会被 Papertrade 反撸？）

试问，如果你持有的代币没有市场、没有价格且无法退出，只能依靠质押获得收益（分红 USDC），你还会继续亏损吗？

除了“不开放 PAPER 转让”的公告，PaperTrade 还传来了一个好消息，即他们正在通过调整 PAPER 的发行曲线来解决早期巨鲸的先发优势问题。

根据官方说明，未来每产生 100 万美元的交易者亏损，将会铸造相当于当时总供应量 0.1% 的 PAPER（具体比例取决于合约升级时的发行率）；当协议资金池低于 200 万美元时，发行 PAPER 的方式也会从固定的 1:100 亏损比转变为随时间增长的加权乘数。

PaperTrade 表示，尽管短期内这些变化对 PAPER 的发行量影响不大，从长远来看将逐渐稀释老持有者的权益，并使新用户获得更大的优势。最终，PAPER 系统的理想状态是逐步接近交易所的返佣机制。

之前，PaperTrade 的“随协议 LP 增长代币发行效率逐渐下降”机制受到市场的广泛批评，形成了明显的先发优势。在相同亏损情况下，早期用户获得的 PAPER 数量明显高于后参与者，从而导致早期用户的质押奖励始终高于后加入的用户。

这种发行衰减机制虽然能有效激励用户尽早参与，但过大的发行差异对后参与者的积极性显然产生了负面影响。因此，此次对 PAPER 发行曲线的调整为后参与的巨鲸提供了追赶早期用户先发优势的机会。

不过，PaperTrade 面临的问题并不仅限于上述两个（价格操控攻击、PAPER 发行曲线），还有如 PAPER 代币供应量没有上限、PAPER 潜在的累计抛压等问题。

PAPER 的初始供应量为 0，且总供应量没有硬顶，这意味着 PAPER 将不断增发，永远处于通胀状态。即便官方调整了发行曲线，缓解了早期巨鲸的先发优势，但随着 PAPER 持续增发，质押量不断上升，必然会稀释现有 PAPER 持有者在总质押量中的占比，从而减少质押收益，而协议的收入增长未必能跟上稀释的速度。

其次，PaperTrade 若继续推迟 PAPER 的代币转让与交易时间，持有者的回本欲望将愈发“压抑”，就如同一个被持续压缩的弹簧，等到 PAPER 正式开启转账交易的那一天，这些持有者将更可能选择直接出售代币以实现回本，从而造成巨大的抛压。这种不断累积的潜在抛压将始终悬于 PaperTrade 之上，如同达摩克利斯之剑。

这种抛压还将引发连锁反应。Galaxy Research 早前指出，PAPER 的市场价格将影响用户的挖矿活动规模，从而决定协议的长期收入，代币价格的下跌将导致用户挖矿活动的减少，可能进一步削弱协议收入及质押收益。

PaperTrade 创始人 Jez 表示，Papertrade 的成功取决于最终是否能实现 PMF，他认为 PaperTrade 是将用户资金迅速转化为杠杆投机敞口的有效途径。

简而言之，PaperTrade 是一个为“赌徒”设计的终极链上游乐场，但目前最吸引用户

来源：Odaily星球日报