AI投资增速加快，市场耐心渐显不足

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科技巨头们的 AI 竞争正面临投资者日渐减少的耐心。微软、Meta 和亚马逊在本周相继发布了季度财报，市场的关注点已从营收增长转向一个更为根本的问题：不断膨胀的资本支出何时能够带来实际回报？

这场考验的背景，正是上周 Alphabet 发布的财报。这家公司虽然公布了创纪录的季度利润，达到 1121 亿美元，但股价立即下跌超过 7%，原因在于投资者对其 2026 年资本支出预测上调了 150 亿美元表示担忧。

预计今年，Alphabet、微软、Meta 和亚马逊四家公司的资本开支总额将达到 7000 亿美元，华尔街预期这一数字在 2027 年可能会突破 1 万亿美元。

市场情绪的脆弱为本周三家公司财报的发布埋下了隐患。彭博援引瑞银全球财富管理的观点指出，”2027 年之后资本开支的可见性有限，结合投资者对支出控制的要求提高，可能会持续打压风险偏好”。与此同时，惠誉评级旗下的 Moody’s 上周警告，持续的资本开支计划可能会”威胁到信用质量”，六家大型科技公司的直接债务总额约为 4600 亿美元。

在这三家公司中，微软面临的预期压力可能最为明显。分析师们预计，微软本季度的资本开支将同比增长 74%。与此同时，市场对 Azure 云服务的成长充满期待。

根据摩根士丹利的研究，分析师对微软第四财季 Azure 实现约 41% 固定汇率增长的信心十足，这一增速高于管理层指引的 39% 至 40% 的上限。摩根士丹利的信心来源包括：渠道合作伙伴的积极反馈、逐步改善的 GPU 供应能力，以及对首席信息官（CIO）调查的结果——在云迁移场景中，72% 的 CIO 预计未来一年将增加对微软解决方案的投入，使微软在增量 IT 预算的获取上处于领先地位。

Copilot 的商业化进展也备受关注。第三财季，微软的 M365 Copilot 付费用户席位从 1500 万增长到 2000 万，管理层预计付费席位的净增将继续环比上升。摩根士丹利指出，Copilot 的货币化路径正在向三条并行增长主线发展：直接销售席位、用户向更高价值的 E7 订阅套餐的迁移，以及基于消费的 AI 服务定价。值得注意的是，微软商业版 M365 的涨价政策已于 2026 年 7 月 1 日对新客户生效，摩根士丹利预计，这一价格调整将在 FY27 至 FY29 期间分别为公司贡献约 20 亿、40 亿和 60 亿美元的新增收入。

在资本开支方面，摩根士丹利认为市场的预测仍显得保守，存在上调的可能。管理层先前透露，预计 2026 年的资本开支约为 1900 亿美元，其中约 250 亿美元将来自元器件价格上涨。该行维持微软”增持”评级，目标价定为 600 美元，认为当前约 16 倍 FY28 预期市盈率”过于便宜”，未能充分反映公司的持续高增长潜力。

相比之下，Meta 的情况则更为复杂。据彭博援引彭博行业研究（BI）的分析，Meta 可能会”大幅”上调资本开支指引，以应对元器件成本上涨带来的压力——这正是上周 Alphabet 股价下跌的主要原因。

与此同时，用户增长面临来自监管方面的压力。随着各地监管机构推进限制青少年使用社交媒体的立法，Meta 的用户增长前景将受到更大挑战。衡量其四款核心产品日活跃用户数的”家庭日活人数”指标，预计将录得自 2021 年以来最弱的增速表现。

相较于微软和 Meta，亚马逊本次财报的市场预期显得更加乐观。据彭博援引 Truist 的分析，亚马逊整体营收增速有望达到 17%，为近五年来的最高水平；亚马逊云服务（AWS）增速预计将突破 30%，创下自 2022 年以来的新高。强劲的 AI 相关服务需求被视为推动 AWS 增长的主要动力。

然而，亚马逊同样面临资本开支的质疑。在 Alphabet 调高支出预测导致股价下滑后，投资者对三家公司是否会进一步上调 2027 年及以后的资本开支展望保持高度警惕。

Moody’s 上周发布的研究报告为本周财报季奠定了严峻的基调。该机构指出，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、Oracle 和 CoreWeave 正在从轻资产的软件、知识产权和云服务模式，转型为需要”前所未有投资规模”的重资产模式，这一趋势可能对这些公司的信用指标造成压力。

Moody’s 副总裁 Kevin McNeil 在该机构的播客节目中表示：”这些公司都是市场地位稳固的大型企业，资产负债表在很多情况下非常健康，但它们正开始进行几乎前所未有的资本投入。资本密集度的提升，可能导致部分公司自由现金流变负，或至少出现明显收缩。”他进一步指出，债务融资”可能推高杠杆率，给资产负债表带来额外风险”。

在六家备受关注的公司中，Oracle 的处境最为脆弱。Moody’s 将其信用评级展望调整为负面，其 Baa2 级别距离垃圾级仅差两档。就在上月，另一评级机构 S&P Global 也将 Oracle 下调至投资级上方仅一档。而相比之下，Alphabet、亚马逊、Meta 和微软目前仍保持稳健的资产负债表，短期内投资级评级没有风险。

在面对不断扩大的资本开支时，市场内部出现了明显的分歧。看多者的核心逻辑是：需求真实存在，增长的限制在于供给而非需求。以 Azure 为例，摩根士丹利指出，微软 CFO Amy Hood 在上季度财报电话会上明确表示，Azure 的指引本质上是”已分配容量指引”，而增长的约束来自数据中心建设进度和 GPU 部署的时序，而非客户需求。随着微软计划在未来两年内将数据中心的总容量翻倍，这一制约有望逐步得到缓解。

而看空者则关注于回报可见度的缺失。瑞银全球财富管理指出，”2027 年后资本开支的可见性有限”是压制投资者风险偏好的主要因素。Moody’s 的警告更加直接：从轻资产向重资产模式的转变，正在侵蚀这些公司历史上引以为傲的高自由现金流优势。

对于长期投资者而言，瑞银仍建议持股不动：”对于多元化配置的长期投资者而言，保持投资是应对当前不确定性的最佳策略。鉴于强劲的盈利增长和改善中的周期性背景，各个板块和地区均有吸引力的股票机会。”然而，在 Alphabet 的教训之下，市场的判断已然明确：出色的业绩不再是唯一标准，控制开支同样至关重要。

来源：Odaily星球日报