谷歌财报表现优秀，华尔街为何反应冷淡？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在北京时间7月22日的美股盘后，谷歌母公司Alphabet公布了其2026年第二季度的财务报告。

从业绩数据来看，这份财报几乎无可挑剔。第二季度，Alphabet的营收达1198亿美元，同比增长24%，营业利润为408亿美元，同比增长30%。这家公司已经连续12个季度实现了双位数的营收增长，核心业务依然显示出强大的增长韧性。

尤其值得关注的是谷歌云，交出了远超市场预期的亮眼成绩。上季度，谷歌云业务的收入为247.7亿美元，同比增长82%，成为Alphabet中增长最快的业务部门。

此外，谷歌的传统核心业务依旧表现稳定。Google Services的收入为945.4亿美元，同比增长15%；其中，搜索及其他业务的收入为632.7亿美元，同比增长17%；YouTube广告收入达到110.6亿美元，同比增长13%。

尽管收入和利润都令人满意，谷歌在AI业务方面的进展也符合投资者的期待，但有趣的是，财报发布后，Alphabet的股价却未见上涨，反而在盘后交易中下跌了近3%。

市场为何对此反应冷淡？原因并不复杂——相比于“谷歌赚了多少钱”，市场更为关注的已是“谷歌为赢得AI时代需要付出多少代价”。

近年来，依靠搜索和广告等业务不断创造的利润，使得谷歌成为全球科技巨头中现金流最充裕的公司之一，但随着AI竞争的加剧，这一模式正在迅速转变。

为了在AI基础设施的竞争中占据领先地位，Alphabet持续扩大投资。第二季度，Alphabet的资本支出达449亿美元（超过市场预期的442亿美元），并将2026年全年的资本支出预期从1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元。

在支出项目中，大多数资金将用于服务器、数据中心和网络设备等AI基础设施的建设。这意味着，谷歌今年可能投入近2000亿美元以押注AI。

巨额的投资给谷歌带来了新的财务压力。第二季度，由于资本支出急剧增长，Alphabet的自由现金流首次出现负值——经营活动现金流为391亿美元，而资本支出则达到449亿美元，最终自由现金流为-58.55亿美元。

在财报发布后的投资者电话会议上，Alphabet的CFO Anat Ashkenazi也承认：“AI基础设施的投资将持续对利润表和现金流产生压力。”

此外，为了支持AI基础设施的持续扩张，谷歌已经开始大规模举债。今年6月，Alphabet完成了股票及可转换优先股的发行，净募资约496亿美元，同时还发行了203亿美元的高级无抵押债券，以补充资本需求。

对于一家长期以来依靠现金流优势赢得投资者青睐的公司来说，这无疑是一个重要的转变。当然，市场并非完全反对谷歌持续投资AI，真正的问题是：“这些投资，究竟需要多久才能转化为新的增长曲线？”

值得庆幸的是，第二季度财报中的Google Cloud收入表现，能够在一定程度上缓解投资者的焦虑。

企业进行模型训练和部署AI应用，需要大量的计算资源，而云服务则是连接AI能力与商业客户的关键环节。第二季度，谷歌Google Cloud的收入达到247.7亿美元，同比增长82%，不仅远超市场预期，还创下近年来最快的增长速度。

更重要的是，云业务增长的核心驱动力，已经从传统云计算需求逐步转向AI基础设施和企业级AI解决方案。Alphabet在财报中表示，本季度Google Cloud的增长主要来自企业AI基础设施的需求、Google Cloud Platform（GCP）AI解决方案以及核心云服务的增长。

与此同时，Google Cloud的订单储备也在持续扩大。截至第二季度末，Google Cloud的剩余履约义务（RPO）达5140亿美元，较上一季度进一步增长。其中，超过一半预计将在未来24个月内确认收入——至少从目前来看，谷歌对AI基础设施的投入已经开始转化为实际的业务增长，而非仅仅是为了追逐技术竞赛。

相较于其他AI巨头，谷歌的最大优势在于其完整的产业链，从Gemini模型、TPU自研芯片到Google Cloud平台，谷歌能够覆盖AI基础设施的多个环节。

Google Cloud当前的快速增长趋势，在一定程度上为AI投资的回报提供了阶段性验证……但仍然不够，毕竟Google Cloud的年化收入规模已接近1000亿美元，而Alphabet的年度资本支出已高达2000亿美元。

随着AI基础设施投入的持续扩大，未来收入增长是否能够保持足够的速度，最终覆盖这些资本投入，市场依然没有明确答案。从盘后的股价下跌来看，市场对其持谨慎态度。

如果说Google Cloud证明了谷歌有能力从AI浪潮中获得商业收益，那么Gemini则决定了谷歌在这场长期竞争中是否能保持领先。

过去几年，谷歌一直强调其“全栈AI”战略。从底层TPU芯片、数据中心，到Gemini模型，再到Google Cloud平台，谷歌试图建立一个覆盖AI基础设施和应用生态的完整体系。

从财报披露的数据来看，Gemini的用户规模也在快速增长。目前，Gemini应用的月活跃用户已达到9.5亿；Gemini模型API每分钟处理约220亿Token；同时，接近90%的财富100强企业正在使用Gemini Enterprise。

这些数据表明，谷歌并没有错过AI商业化的机会，但市场对Gemini的担忧依然存在。

原因在于，AI竞争的核心不仅在于用户数量和基础设施规模，模型能力同样决定了生态的吸引力。此前，谷歌原定推出的Gemini 3.5 Pro延迟发布，引发了市场对其模型竞争力的担忧，尤其是在AI编程、智能代理等高价值应用场景中，竞争对手如Anthropic、OpenAI等正在快速迭代，Gemini似乎已经显露出掉队的迹象。

对于谷歌而言，目前最重要的问题是，Gemini是否还能重新证明自己仍然处于第一梯队？

在过去，谷歌的优势在于全球领先的搜索入口、强大的工程能力和大量的数据资源，但AI时代的竞争规则正在变化。用户习惯可能从传统搜索转向AI助手，开发者也可能优先选择更强大的模型生态。如果Gemini无法证明自身的实力，那么即便谷歌拥有最全面的基础设施，也可能面临应用价值被其他模型抢占的风险。

回顾Alphabet的这份财报，可以明显看到其鲜明的双重特性。

一方面，谷歌正在证明AI投资并非资本市场的幻想，Google Cloud的快速增长、AI基础设施需求的持续增加，以及Gemini用户规模的扩展，都表明AI正在逐渐从技术潮流转向实际的商业需求；另一方面，市场的谨慎也有其原因，接近2000亿美元的年度资本支出、首次转负的自由现金流，以及竞争压力巨大的模型表现，都意味着谷歌需要向投资者证明——这场AI豪赌，最终能带来超过投入成本的长期回报。

来源：Odaily星球日报