为何SATA在实现13%每日派息后仍然下跌？

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数据分析：本文依据比特币（BTC）在6月28日的现货价格约为60,005美元进行分析。Strive的持仓和股本数据源自其于6月18日的披露，并在6月22日向SEC提交。市场价格与公司披露时间可能存在不同步情况，文中提及的覆盖率计算为快照估算。

6月16日，Strive宣布将SATA的派息频率从每月调整为每日。

Strive自称SATA为美国市场首只按营业日派发股息的证券。SATA目前的年化股息率为13%；2026年7月宣告的每日每股股息为0.0493美元，共计22个营业日，月度总计达到1.0846美元。

截至6月18日，Strive持有19,864枚BTC、1.445亿美元现金及50.5万股Strategy的STRC优先股；SATA已发行7,829,502股，按每股100美元的名义金额计算，优先股本金约为7.83亿美元。以6月28日BTC约60,005美元的价格计算，BTC持仓的价值约为11.92亿美元。

首先，SATA属于一种没有到期日的优先权益，股息可递延但会累计。SATA在清算顺序上优于普通股，但仍低于债权人，并不对特定BTC资产拥有直接留置权。从法律结构来看，它面临Strive公司的信用风险及BTC资产负债表风险。

其次，虽然Strive的BTC数量持续增加，SATA的扩张速度更快，导致覆盖率显著下降。从5月12日至6月18日，BTC持仓从15,009枚增至19,864枚，增幅约32.4%；而SATA股数则从495.95万股增至782.95万股，增幅约57.9%。在此期间，BTC价格从约80,624美元跌至约60,005美元，结果是BTC对SATA名义金额的覆盖率由约2.44倍降至约1.52倍。如果BTC再下跌34.3%至约39,416美元，覆盖率将降至1倍。

第三，尽管现金缓冲充足，但不能与抵押物混淆。Strive最新披露的现金为1.445亿美元；以6月26日STRC收盘价74.57美元对50.5万股估值，STRC约值3,766万美元。流动资产对SATA名义金额的覆盖率约为1.76倍。

第四，SATA在二级市场被重新定价。6月26日，SATA收于87.75美元，比100美元的名义金额折价12.25%，按照13美元的年度股息计算，当前收益率约为14.81%。以最新SOFR约3.64%为基准，SATA的市场收益率利差约为1,117个基点。

第五，日派息改善了现金流的频率，但并未增强本金的稳定性。SATA在6月22日的价格为97.38美元，至6月26日跌至87.75美元，四个交易日下跌约9.9%。这一下跌抵消了约九个月的票面股息。尽管日派息可以减弱月度除息日的影响，仍无法将永久优先股转变为货币市场基金的稳定性。

因此，SATA最值得关注的并非“13%每日到账”，而是它将BTC财务公司的资产负债表分为两层：普通股股东承担波动风险，而优先股股东获得优先现金流，同时面临公司信用、永久期限、融资渠道及BTC估值风险。

Strive尽管增加了更多BTC，但并未提升BTC资产的美元价值；与此同时，优先股本金及年度股息负担却迅速上升。

从5月12日至今，BTC数量增加约4,855枚，但价格却下跌约四分之一，抵消了数量的增长。BTC持仓的美元价值从约12.10亿美元降至约11.92亿美元，而SATA的名义金额却从约4.96亿美元增至约7.83亿美元，这正是覆盖率由2.44倍压缩至1.52倍的原因。

SATA当前年度的现金股息负担约为：7.8295亿美元 × 13% ≈ 1.018亿美元/年。

Strive支付SATA股息的主要来源包括：

因此，SATA是一项对资本市场动态变化高度敏感的现金流承诺。当市场愿意以接近或高于100美元的价格认购新股时，Strive能够通过融资扩大BTC储备并维持股息；当SATA的价格远低于100美元时，新增融资的经济性显著下降。

以当前87.75美元为例，若公司在该价格附近发行一股SATA，仅能获得约87.75美元的毛收入，但需新增100美元的名义金额，并承担每年13美元的股息。按发行所得计算，融资现金成本约为：13 ÷ 87.75 ≈ 14.81%。

若募集资金主要用于购买BTC，每增加87.75美元的资产，就对应100美元的优先股名义金额，资产覆盖率将受到稀释。此时继续进行激进的ATM发行，只有在管理层相信BTC未来回报、普通股融资或市场价格回升足以弥补结构恶化时，才是合理的选择。

根据1.445亿美元现金和约1.018亿美元的年度SATA股息负担计算，若仅考虑股息，完全忽略运营支出和新增发行，现金约可覆盖17.0个月。

若将按当前市价估值约3,766万美元的STRC也算入，股息覆盖时间可以进一步延长。但这一数字并不代表“公司还能维持多久”。

现金缓冲确实降低了短期内被迫出售BTC的可能性，但并未消除融资依赖。

以当前7,829,502股计算，若股数整个月保持不变，7月的现金股息约为849万美元。

传统的月度或季度优先股往往在除息日前积累应计股息，并在除息日产生可见的价格调整。将一个月的现金分为每个营业日支付，可以：

SATA在6月22日收于约97.38美元，6月26日收于87.75美元，四个交易日下跌约9.9%，每股损失9.63美元。以每年13美元的股息计算，这相当于约8.9个月的票面股息。

同一时期STRC从约88.79美元跌至74.57美元，跌幅约16.0%。SATA的相对跌幅较小，显示其高票息、较为健康的资产负债表和创新产品可能仍然获得了一定的溢价。

“纯BTC覆盖率”仅比较BTC价值与SATA的名义金额；“扩展流动资产覆盖率”则简单地加入现金和当前市值STRC，这并不代表法律上的抵押，也没有假设STRC会随BTC下跌。

*扩展计算假定现金和STRC价值不变，然而在BTC剧烈下跌时，这种假设过于乐观。

纯BTC覆盖率降至1.0倍的价格约为：

相较于当前约60,005美元，下降约34.3%，1.52倍的覆盖率并不能视为强有力的保护。

但也不能简单得出BTC一旦跌至39,416美元，SATA就会“违约”的结论。SATA是优先股，并非有到期日的债券；公司依然拥有现金、其他资产、融资能力以及调整资本配置的选择。更可能出现的情况是：

信用恶化是一个持续的过程，而非由单一价格线触发的机械性违约。

来源：Odaily星球日报