尽管股价创新高，存储股估值依然处于低位

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今天，美光发布了一份令整个半导体行业倍感振奋的历史性财报。

在2026财年第三季度，美光的收入达到414.6亿美元，超出市场预期近60亿美元。作为一家长期被视为“低毛利大宗商品”的存储公司，美光的毛利率指引达到了软件公司般的水平。财报发布后，股价上涨了13%，市值已突破1.16万亿美元。

美光的股价在今年已经大幅上涨。截至6月22日的收盘价为1211.38美元，年内增长超过三倍，过去12个月的涨幅更是超过了850%，成为2026年标普500中表现第三好的股票，前两名同样是存储行业的闪迪和西部数据。整个存储板块也在以类似的速度攀升，海力士的涨幅超过800%，而三星则超过400%。

面对这样的涨幅，许多投资者自然会感到“太贵了”。然而，股价的高涨并不意味着估值就一定高。从多个角度来看，存储行业依然被视为一个相对“便宜”的热门赛道。

评估一家公司的股票是否昂贵，最常用的指标之一是市盈率（PE）。

简言之，市盈率反映了市场愿意为公司每赚取1美元的利润支付多少价格。例如，10倍PE意味着投资者愿意支付10美元来购买这家公司每年1美元的利润。PE较高通常表明市场对未来增长持乐观态度，PE较低则可能意味着股票便宜，也可能反映出市场对公司当前利润的预期较为悲观。

存储股当前最令人意外的地方在于：虽然股价大幅上涨，但其PE依然很低。

根据FactSet的数据，市场在6月中旬的报道中指出，美光未来12个月的PE约为9倍，而海力士和三星的PE则大约为6.5倍。《巴伦周刊》指出，美光的远期PE约为9.74倍，而同期纳斯达克综合指数的PE约为25.5倍，标普500的PE约为20.3倍。GuruFocus在6月21日的数据表明，美光的远期PE为9.90倍，海力士在5月底的数据为5.92倍，而三星则约为5.45倍。

这表明，大多数数据源的预测均显示，存储三巨头的远期PE均处于个位数到10倍出头的水平。

放眼整个AI产业链，这一估值几乎是最低的。

例如，英伟达的远期PE约为23倍，博通为30倍，AMD约为25倍，台积电则为20倍，半导体行业整体的中位数约为36倍。这意味着，存储三巨头的估值大约只有英伟达的三分之一，且仅为半导体行业中位数的四分之一。

然而，令人讽刺的是，AI行业的资金正在越来越多地流入存储环节。

AI服务器并不仅仅依赖于GPU。每块高性能AI加速卡都需要HBM，每台推理服务器需要大容量DRAM，而KV缓存、模型权重、本地缓存和数据吞吐都离不开SSD。没有HBM，就无法构建GPU训练集群；没有服务器DRAM，就无法实现推理集群；缺少高容量NAND，AI应用的存储和缓存成本也难以降低。

存储已不再是AI产业链中的普通配件，而是所有AI资本支出绕不开的物理瓶颈。美光在此次财报中提到的一个关键数字便是：单季度数据中心收入达到250亿美元，其中企业级SSD收入为50亿美元，占数据中心收入的20%。

可以看出，这一瓶颈现象甚至开始影响消费电子市场。

AI数据中心推动了HBM、DRAM、NAND的产能和价格上涨，最终连苹果这样的终端公司也不得不面对成本压力，将部分涨价转嫁给消费者。过去，人们讨论AI的盈利时，首先想到的是英伟达；但如今越来越清楚的是，AI的账单中，很大一部分正在流向存储厂商。

美光刚公布的第三季度每股收益为25.11美元，去年同期为1.91美元，翻了十几倍。海力士在2026年第一季度的营业利润为37.61万亿韩元，同比增长405%。三星半导体部门第一季度的营业利润同比增长超过8倍。尽管股价大幅上涨，利润却翻了更高的倍数，导致PE并未显著上升。

AI的资金正在真实地流入存储厂商的财务报表。

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接下来，存储行业将迎来一个信息密度极高的月份：台积电将于7月16日公布财报，三星在7月23日，海力士和西部数据则在7月29日。

美光的这份强劲财报已为后续几家公司设定了基调。其最重要的信息并非单季度的超预期，而是第四季度预计500亿美元的收入和86%的毛利率指引。

这一指引向市场传递了一个信号：价格上涨不仅没有触顶，反而在加速。后续四家公司，实际上都是在各自不同的市场和产品结构中，验证或证伪美光所传达的共同趋势。

虽然台积电不直接参与存储业务，但它是整个AI芯片供应链的基础。英伟达的GPU、博通的定制加速器、AMD的数据中心芯片均来自于它的生产线。台积电所回答的问题比存储更为底层：AI芯片的产能瓶颈是否已得到缓解。第一季度，台积电的收入为359亿美元，同比增长40.6%，毛利率为66.2%，先进制程占晶圆收入的74%。第二季度的收入预期为390亿到402亿美元。

台积电与存储之间形成了一种乘数关系。它每多售出一片先进制程晶圆，下游就会多出一颗AI加速器，进而带动更多的HBM堆叠。英伟达的Vera Rubin平台上，每颗GPU搭配的HBM容量是上一代的数倍。台积电的出货量越大，存储的产能压力也越显著。

15家券商预计，三星第二季度的营业利润约为88.3万亿韩元，营业利润率与第一季度的66%持平或更高。作为一家多元化的综合企业，三星的利润率被存储部门拉高至如此水平，颇具意义。

不过，三星财报中最重要的并非利润数字，而是HBM4。三星在HBM市场的份额约为17%，远低于海力士的62%和美光的21%。HBM4的代际更替是三星缩小差距的唯一机会。在第一季度的电话会议上，三星具体提到了预计2026年HBM销售同比增长超过3倍，并表示从第三季度开始HBM4将占HBM销售的50%以上。美光刚刚披露HBM4 36GB 12-Hi已经开始量产交付。三家在HBM4领域的竞争，将是下半年最值得关注的焦点。

7月29日，海力士和西部数据将同日发布财报。

海力士的第一季度财报可谓教科书级别：季度收入52.6万亿韩元，同比增长198%，营业利润率达到72%，净利润率为77%。硬件制造商能达到77%的净利润率，苹果约为25%，英伟达约为58%。部分券商预测第二季度的营业利润率可能接近80%。美光已率先将营业利润率提升至81.2%，超过了台积电。作为HBM市场的领导者，海力士在第二季度很可能交出与美光相当的业绩。预计三星和海力士两家第二季度的合计营业利润将超过150万亿韩元，加上美光，三巨头的单季度合计利润将刷新纪录。

西部数据同日发布