AI浪潮的关键时刻：股价骤降近半，「AI云双雄」CoreWeave与Nebius即将发布财报

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在AI基础设施投资热潮因债务成本上升而面临双重压力的背景下，两家新兴云计算企业CoreWeave与Nebius的股价在短短一个月内几乎减半。

这周，两家公司将分别在11月10日和11月12日公布三季度财报。此时市场正密切关注一个问题：这轮抛售究竟是市场的过度反应，还是基于合理的定价？

从基本面来看，两家公司的营收增长势头依旧强劲，分析师预计到2027年，CoreWeave的营收将翻倍，而Nebius的营收则会增长超过两倍。但问题的关键在于支持这些增长所需的巨额债务。

IG首席市场分析师Chris Beauchamp指出，Meta的信用违约互换（CDS）利差在10月下旬触及历史新高——这发生在Meta上调资本支出预期之后，投资者随即转向抛售在AI基础设施链中杠杆率最高的“新云”公司。这类公司的数据中心支出通常是其年营收的几倍。

CoreWeave是首当其冲的对象。该公司背负约500亿美元的债务，其2031年到期的债券收益率在10月中旬一度逼近16%，CDS利差扩大至约1200个基点——这是信用市场通常给偿债能力存疑的借款人的水平。

虽然Nebius的债务规模相对较小，并且刚刚签署了一项35亿美元的融资安排，但其股价的下跌幅度与CoreWeave几乎相同。这表明，在这轮抛售中，投资者并没有做太多的区分。

在过去一个月内，CoreWeave和Nebius的股价分别暴跌了44%和36%。

就CoreWeave而言，市场普遍预期其三季度营收为35.5亿美元，而StarMine智能预估为35.4亿美元，两者几乎持平，隐含的超预期幅度仅为约0.06%。相比之下，第一季度的超预期幅度为5.73%，第二季度降至0.59%，显示出分析师的预测正在逐步跟上公司的增长节奏。EBITDA的预期为20.5亿美元，对应约58%的利润率，但公司预计仍将录得每股亏损1.16美元，四季度有望收窄至0.55美元。

对于Nebius，营收预期为9.08亿美元，SmartEstimate略高至9.16亿美元，预计正向惊喜幅度约为0.96%。第一季度和第二季度的超预期幅度分别为7.43%和1.67%，同样呈现收窄趋势。EBITDA预期为3.53亿美元，对应约39%的利润率，预计每股亏损0.69美元，四季度可能扩大至0.95美元，随后逐步改善。

从数字来看，两家公司的成长故事依然吸引眼球。

根据IG引用的共识数据，CoreWeave今年的营收预计为128.6亿美元，预计到2027年将升至264.7亿美元，增幅约106%；Nebius今年预计营收为33.7亿美元，2027年有望跃升至119.8亿美元，增幅约255%。支撑这些预期的是CoreWeave超过1290亿美元的营收积压订单以及Nebius超过400亿美元的长期合同。

在估值方面，CoreWeave当前的EV/EBITDA为14.6倍（基于过去十二个月），而Nebius的前瞻EV/EBITDA则从过去十二个月的191.4倍大幅压缩至6.4倍。分析师对CoreWeave的平均目标价为131.41美元，对Nebius为286.53美元，较当前股价分别隐含约183%和121%的上行空间。

在业务发展方面也有积极的进展。Palantir已将Nebius确立为其首选的主权AI基础设施合作伙伴，这有望为其带来政府端的收入；Nebius在10月完成了对Inferize的收购，从而增强了其推理业务能力。CoreWeave则在丹麦扩展，并计划从四季度开始建设覆盖阿联酋、印度、印度尼西亚、新加坡、澳大利亚、韩国和日本的全球AI网络骨干。

然而，依赖债务驱动的增长，其吸引力取决于债务能否以合理条件续期。

CoreWeave在今年8月将资本支出预期上调至350亿至390亿美元，约为其2026年预期营收的三倍。在债券收益率接近困境水平的情况下，市场的核心问题不再是客户是否需要算力，而是贷款方是否愿意继续支持。一旦资本支出区间出现被动收窄的迹象，市场可能会将其解读为融资受阻，而非主动调整。

虽然Nebius的融资状况相对健康，但也并非没有问题。其与花旗银行签署的35亿美元优先有担保融资安排期限仅为364天，利率为SOFR加275至350个基点——这意味着用短期资金为长期资产融资，而管理层计划以合同订单为基础推进资产支持融资，这在一个已经明显收紧的市场中执行存在挑战。

此外，CoreWeave的客户集中度风险也不容忽视，其主要客户包括微软、OpenAI和Meta。CEO Michael Intrator自IPO以来通过预先安排的交易计划累计减持近10亿美元的股票，这一问题可能在当前情况下引发治理方面的质疑。Nebius也可能面临关于其前母公司Yandex的审视——后者在俄罗斯数据中心遭遇攻击后撤回了2026年的业绩预期，尽管两家公司目前已是独立实体。

在一个普通季度，轻微的超预期加上稳定的业绩指引就足够了。但这并非一个普通的季度。

由于两家公司的营收预期都接近共识，数字本身的重要性可能不及管理层在电话会议上的发言。投资者最关注的是融资条件的最新进展、自由现金流的实现时间表，以及客户基础的多元化程度。市场尤其期待CoreWeave提供一份延续至2030年的自由现金流路径规划。

利润率的表现同样至关重要。CoreWeave约58%的EBITDA利润率是其偿债能力的核心支柱，而Nebius约39%的利润率虽然从较低基数快速提升，但如果任何一家公司利润率下滑，可能会加强“GPU租赁业务的经济性不如增速所呈现的那样诱人”这一判断。

IG的分析认为，以下几点信号可能成为市场情绪转折的标志：CoreWeave明确350亿至390亿美元的资本支出区间并清晰说明资金来源；提供可信的自由现金流转正时间表，最好覆盖至2030年；新增订单显示客户基础超越现有几家超大规模云厂商和AI实验室；Nebius就400亿美元合同订单的资产支持融资安排给出具体细节，并说明364天融资安排的再融资计划；Inferize收购后推理业务的增长证据；以及财报发布后CoreWeave债券收益率和CDS利差的收窄——这或许比股价反应更能说明问题。

Chris Beauchamp在文章中提到：“如果两家公司能够证明资金已经到位、利润率保持稳定，市场可能会认为40%以上的跌幅已反映了过度的悲观情绪。如果电话会议反而被再融资问题和模糊的答案所主导，股价的腰斩或许就是合理定价，而非过度反应。”

来源：Odaily星球日报