解析Anthropic 57页路演PPT：算力提及49次，长期利润率目标为35%

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Anthropic 于11月10日正式启动其首次公开募股（IPO）路演，并发布了一段42分钟的路演视频和57页的演示文稿。公司将每股的定价区间设定为70至78美元，预计在11月18日进行定价，并于11月19日在纳斯达克上市，股票代码为ANT。

在路演视频的开场中，首席执行官Dario Amodei首先提及了AI可能被用于生物武器的风险。他将AI称为“人类历史上最具潜力的技术”，认为它“抓住了认知的精髓”，并强调安全是公司的首要任务。视频中，除了“Claude”和“模型”之外，提及最多的词是“算力”，出现了49次，相关“安全”的词汇则出现了27次。

除了视频，公司还同步发布了57页的PPT。根据PPT内容，预计到2026年第三季度，公司的收入将达到169.56亿美元，是去年同期的12倍以上，调整后的经营利润率为15%，而按GAAP计算则为-3%。公司对算力的承诺约为9009亿美元，长期利润率目标定为35%以上。

《商业内幕》使用ChatGPT和Claude分别分析了视频的文字稿，统计了高频词及主题。报道指出，剔除“Claude”（65次）和“模型”（58次）后，“算力”以49次位居首位，其后依次为“客户”（42次）、“工作”（39次）、“AI”（39次）和“前沿”（32次）。“安全”相关词汇则出现27次，排在第十位。

按主题合并统计，”模型与训练”以83次占据第一，”算力与基础设施”81次，”财务表现与增长”77次，”效率与价值”69次，”客户与企业”62次，而”安全、对齐、信任与风险”以55次排第六。

算力占据如此大篇幅与公司的资金需求密切相关。根据Anthropic修订的S-1文件，公司预计在算力和基础设施上的支出将达到8950亿美元，其中近一半将在2030年底之前发生。

PPT中显示，Anthropic预计在2025年第三季度的收入为13.82亿美元，2026年第三季度的收入则会达到169.56亿美元。截至2026年10月，年化运行率收入约为810亿美元。

根据公司定义，运行率收入由两个部分构成：最近28天的按量计费收入乘以13，加上当月的订阅费用乘以12。

年度数据显示，2023年公司的收入为4100万美元，2024年为3.86亿美元，2025年将达到45.85亿美元。2025年的净亏损为419.65亿美元，主要是由于可转换票据公允价值变动引起的，这与公司估值的上升有关。

公司对市场空间的评估认为，2025年全球知识工作所创造的经济价值将超过40万亿美元，现在的收入处于“早期阶段”。这一估算基于美国劳工统计局的职业工资数据，并通过国际劳工组织的劳动收入占GDP比重推算至全球。

PPT中描绘了一条增长曲线，起点为2023年3月的商业化，沿途标注了Claude 2、Claude 3、Claude Code等节点，终点是第三季度的约170亿美元。公司表示，到2026年第三季度已发布250个模型、产品和功能。

截至9月30日，过去12个月内为公司贡献至少10万美元收入的客户超过11,900家。预计到2025年底这一数字将达到约1,500家，2024年底约200家，2023年底约20家。年支出超过100万美元的客户超过1,900家，支出超过1,000万美元的约250家。第三季度，79%的收入来自于前五大客户之外。

公司披露的净收入留存率约为900%，即同一批合格客户在本季度贡献的收入，约为一年前对应季度的9倍。统计不包括Pro、Max、Ultra等固定价格的订阅用户。

PPT展示了一幅阶梯图，描绘了客户扩展的路径：最初在一个场景中使用Claude Code，随后扩展到相邻岗位，知识工作者开始使用Cowork，最终进入核心基础设施，最后嵌入客户的自有产品。

部分企业客户包括AIG、百时美施贵宝、DoorDash、Jane Street、礼来、Mercado Libre、Mozilla、PayPal、乐天、SAP、Shopify、Travelers、UST、Verizon和沃尔玛。同时使用平台和至少一款产品的企业客户占比超过50%，预计到2025年第四季度将为30%。

在销售方式上，公司表示有三条路径：直销和AI团队、三大云服务厂商及其生态伙伴，以及面向中型企业的“Ode with Anthropic”。

在全球2000强企业中，超过30%的企业和超过50%的财富500强企业在过去12个月内在Claude上的支出均不低于10万美元。

不过，该PPT的一页标题为“对最大型企业的渗透仍处早期阶段”：财富500强客户在Claude上的平均支出占其总费用不到0.1%，支出最多的10家公司也不到1%。该统计仅包括上市的财富500强客户，数据来源于其最近一季度的公开财报。

2024年重点将是查找事实、修复漏洞和图像识别；2025年将扩展到代码重构、多步骤工作流和深度研究；目前列出的任务包括自主编程、智能体工作流、安全漏洞评估和监管申报文件起草。药物发现和疾病诊断被列为下一阶段的方向。

产品形态同样经历了转变：Claude从响应单次提示的工具，逐步演变为能够在员工身边完成长期复杂工作的“虚拟协作者”。

既然“算力”是视频中的高频词，PPT中关于算力的部分也显得尤为重要。

从2025年第一季度到2026年第三季度，收入增长超过45倍，而算力及基础设施费用的增长约为10倍。公司将收入除以算力及基础设施费用定义为“算力效率”，这一比值从0.40倍上升至1.72倍，增长了4.3倍。

然而，这一比值并非持续上升。第二季度为2.08倍，而第三季度回落至1.72倍。第三季度的算力及基础设施费用为98.63亿美元。

公司解释称，当季交付了额外的算力，其中包括50亿美元的短期承诺算力，成本“显著高于”多年期承诺下采购的同类算力。

这直接影响了利润率。调整后的经营利润率从2025年第一季度的-221%上升至2026年第二季度的19%，但在第三季度回落至15%。公司在脚注中将利润率的回落归因于上述50亿美元的短期算力。

公司将算力视为多个合作伙伴的统一资源池，涵盖AWS Trainium、Google TPU、NVIDIA GPU和AMD GPU四类芯片，并将效率提升归因于算力倍增器研究和多芯片部署。

公司还披露，七位联合创始人均仍在公司任职。同时，公司自称为公益公司，长期利益信托目前由四名无财务利益的受托人组成，通常有权选举董事会大多数成员。这一点与视频中反复强调的“使命”和“安全”相呼应。

在客户方面，公司表示，模型效率的提升将有助于降低客户成本。在相同工作负载下，Fable 5.1相较于Fable 5的客户成本降低约25%，而Opus 5.5相较于Opus 5则降低约40%。公司的表述是：

视频与PPT中反复提到的“利润率”，需要从两个口径加以区分。

第三季度的调整后经营收入为24.63亿美元，利润率为15%。而按GAAP计算，公司经营亏损

来源：Odaily星球日报