美债反弹的持续性分析

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在2023年10月22日，美债市场经历了自3月地区银行危机以来最大单日收益率下滑，各期限的收益率下降幅度在15至21个基点之间，10年期美债收益率最终收于4.95%。

根据摩根大通在同日发布的研究报告，这场突如其来的“避险狂欢”主要受到欧洲主权债务危机和纳斯达克科技股持续疲软的共同影响，而并非因美国基本面的实质改善。

报告指出，尽管“去美元化”的话题愈加热烈，实际数据显示，海外私人资本仍在大幅流入美债长端市场，将其视为最后的避风港。展望未来，10年期美债收益率已经触及4.94%-5.02%的重要阻力区，但在风险资产尚未稳定之前，切忌随意做空此次反弹。

在投资策略方面，摩根大通建议继续持有10年与30年期美债收益率曲线陡峭化的交易（10s/30s steepeners），这将是兼顾前端收益率下行红利与相对价值的最佳选择。

此次美债收益率的显著下降源于大西洋彼岸的情况。法国OAT与德国Bund的利差在一天内扩大了15个基点，达到了自2011年欧洲外围债务危机以来的最高水平。摩根大通的欧洲团队指出，这一利差的扩大并没有明显的催化因素，但上周末法国抗议活动的升级可能进一步影响了市场情绪。

摩根大通认为，要打破当前法国利差扩大的循环，需要至少满足以下任一条件：法国的财政或政治状况得到改善，或欧洲央行发出潜在干预的信号。

值得注意的是，即使在欧洲市场收盘后，美债收益率的下行趋势仍在持续，科技股的疲软成为了另一重要推动因素。

摩根大通的数据显示，在过去一个月，美债收益率与纳斯达克100指数的滚动相关性显著上升，同时与布伦特原油价格呈现负相关。这种关系的形成是有其内在逻辑的：在中东冲突初期，当布伦特原油价格突破每桶110美元时，美债收益率便开始对油价表现出负敏感性。

展望未来，摩根大通认为，尽管美国经济展现出韧性，股票市场已成为利率定价的主导力量。摩根大通的股票团队之前指出，利率上升将对股票估值倍数施加压力——随着折现率和通胀预期的上升，估值将受到压制。根据不同的经济增长情景，这种压制效应在10年期收益率达到5%至6%时开始显现。

在这样的背景下，摩根大通倾向于持有那些受益于短端收益率下行且具备相对价值的交易头寸。

尽管市场波动加剧，美债一级市场的需求整体表现依然强劲。

外资参与度的显著提升是支撑需求的关键因素。在中东冲突爆发后的3月份，外资参与率急剧上升，并在9月份收益率重新定价至数十年高位时再次显著攀升。9月中旬的拍卖中，外资参与率创下历史最高水平。

摩根大通分析认为，此次外资需求的增量主要集中在中长端，表明资金主要来自外国私人投资者（官方持有通常集中于短端，以便在金融压力时期更易变现）。这一点与8月份的TIC数据相吻合——数据显示，外国投资者在8月份净买入长期美债的速度为逾一年来最快，主要是由外国私人需求推动的。

摩根大通明确指出：尽管“去美元化”的担忧愈演愈烈，但数据显示外资对美债市场的参与依然强劲。在压力时期，全球投资者仍持续增持美债，美债仍然是全球流动性最深、规模最大的主权债务市场。

值得关注的是，强劲的终端需求并没有导致拍卖尾差的缩小。自2026年以来，几乎所有期限的平均拍卖尾差均有所扩大（长端是个例外）。

长端的表现显著不同——今年以来，长端拍卖尾差反而有所收窄。摩根大通认为，在未来数年融资缺口持续扩大的背景下，减少长端发行规模本就不明智，而长端拍卖的强劲表现进一步表明此类调整并无必要。

从技术面来看，10年期美债收益率的反弹已加速，并触及摩根大通此前标注的第一个主要阻力区间4.94%-5.02%。该区间汇聚了多重技术信号，包括2023年10月的收益率周期高点、6月份38.2%斐波那契回撤位、50日移动平均线，以及10月收益率顶部形态的量度升幅目标。

摩根大通判断，市场短期内可能在此区间附近整固，但在风险资产市场出现明确企稳信号之前，不建议逆势做空此次反弹。目前，多数风险资产市场仍在加速下行，部分已跌破关键支撑位，尚无企稳迹象。

如果反弹延续，下一个主要阻力区间位于4.75%-4.81%，该区间包括：2026年3月的38.2%斐波那契回撤位（4.81%）、2025年1月的收益率高点（4.805%）、以及夏末的跌破水平（4.73%-4.75%）。

向上方向，战术性支撑位于5.035%-5.05%的小时图枢轴水平；5.15%-5.185%的10月15日跳空缺口，鉴于其后收益率大幅下行的冲击力度，现已成为重要支撑区域。

来源：Odaily星球日报