美国国债面临重大考验：160亿美元的长债拍卖与美联储会议纪要

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全球债券市场正经历数十年以来最剧烈的抛售潮，而美国市场将在同一天接受两项重大压力测试。

北京时间8月20日凌晨，美国财政部计划拍卖160亿美元的20年期国债，同时，美联储将于凌晨2点发布7月会议纪要。这两项事件将对收益率曲线产生不同的影响——前者影响长端利率，后者则影响短端预期。

市场普遍担心的局面是：在同一天，若拍卖表现不佳且会议纪要偏向鹰派，可能会形成相互加强的效果，导致整个收益率曲线上升，并进一步影响科技股、新兴市场及高杠杆交易。

在此之前，全球长端利率已接近多年来的高位。美国30年期国债收益率在周二一度达到了5.327%，为2007年6月以来的最高水平；10年期国债收益率则攀升至4.747%，创下2025年1月以来的新高。同时，美股已连续三日下跌，标普500、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数均受到压力。

此次20年期国债拍卖将以接近5.28%的收益率定价，这是当前二级市场利率的水平，也是自六年前重新发行以来的最高借贷成本。

这次拍卖的重要性远超常规融资操作。美国财政赤字在本财年已逼近1.8万亿美元，国债总规模即将首次突破40万亿美元。上周的30年期国债拍卖中标收益率达到5.216%，为约25年来的最高水平。美国国会预算办公室也将2026财年的预算赤字预期上调至2.1万亿美元，比2月份的预测多出2000亿美元。

市场关注的核心在于，在如此高的收益率背景下，买家是否会重新出手。如果最终中标收益率显著高于拍卖前水平，且投标需求疲软，这将意味着长期债务的供需关系进一步恶化，长端收益率将面临更大的上行压力。

根据MissionSquare固定收益主管Yulia Alekseeva的分析，财政赤字的忧虑是近期长期国债抛售的主要驱动力。她还指出，超级大规模科技公司发放的大量长期企业债券，正在加剧供给压力。高盛的交易数据显示，与AI相关的发债规模已达4890亿美元，债券供给压力之大，令高盛欧洲现货交易主管Rich Privorotsky发出警告：

「某种程度上，美联储可能被迫在数据疲软的情况下加息，以平坦收益率曲线，重新锚定长端利率。」

此次美联储7月会议纪要的市场影响力显著提升。

美联储主席沃什上任后大幅削减前瞻指引，政策声明的措辞变得更加简洁，新闻发布会也很少为市场提供明确的解读。BMO资本市场副首席经济学家Michael Gregory在客户报告中指出，纪要在「政策声明简短、发布会含糊不清、前瞻指引减少」的背景下，重要性增强。FHN Financial宏观策略师Will Compernolle也表示，纪要「现在可能揭示沃什上月发布会中未披露的内部讨论」。

7月会议留下了一个明确的悬念：美联储决定将利率维持在3.5%至3.75%不变，但12名投票委员中有3人直接支持加息。瑞穗美国经济学家Alex Pelle预计，这3票只是「冰山一角」，纪要将显示在19名高级官员中，支持加息的成员比外界认知的更为广泛。「自年初以来，每次美联储会议都有更多鹰派官员，」Pelle表示。

6月纪要显示了两种可能的路径：若通胀压力快速缓解，多数官员倾向于维持利率不变并最终放宽政策；若AI相关支出、中东冲突和关税继续推高通胀，多数官员则认为需要进一步加息。Piper Sandler央行政策负责人、前美联储官员Kurt Lewis表示，这意味着超过半数委员已将这两种情景纳入考量，「意义重大」。

目前，亚特兰大联储市场概率追踪工具显示，9月加息的概率已从7月会议后的82%降至59%，近期偏软的通胀数据是主要原因。但如果纪要显示鹰派力量强于市场预期，刚刚降温的加息预期可能会重新升温。

BTIG首席技术策略师Jonathan Krinsky在报告中警告：「我们认为，股票市场尚未为长端利率快速上升做好准备——例如30年期收益率达到6%。」他指出，自8月初以来，30年期国债收益率已突破三年震荡区间，技术信号显示此次抛售尚未结束。

BNY美洲区外汇与宏观策略师John Velis表示，长端利率的飙升背后既有货币政策长期走向的因素，也有科技与AI资本支出带来的资金需求激增。「这并非直接挤出国债投资，但正在全面推高资本成本，」他说。

根据X账号Oddstats的统计，历史上唯一一次30年期国债收益率在六个月内从4%区间升至6%区间，发生在1999年6月。不到四个月后，标普500指数跌入调整区间；九个月后，该指数录得互联网泡沫破裂前的最后一个历史高点。值得注意的是，30年期收益率在今年3月时尚不足4.6%。

如果鹰派纪要和弱拍卖同日发布，其逻辑后果清晰：短端利率因加息预期升温而承压，长端利率因对长债需求不足而继续上行，整个收益率曲线将重新定价。高估值科技股将首当其冲——长端利率的上升将提高贴现率，同时压低股票的理论估值，而短端利率的上升则意味着企业融资成本同步上升。

此次债市风暴已波及主要发达经济体。德国30年期国债收益率升至15年高点3.763%，法国同期限国债收益率触及2008年以来的峰值，而日本30年期国债收益率升至4.1285%，超越今年春季创下的30年高点。根据彭博汇编的数据，投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年以来的最高水平。

富国银行投资研究院全球固定收益联席主管Luis Alvarado表示，「几乎所有主要固定收益市场都显示出相同的趋势，赤字问题是全球性的，而非仅在美国的故事。」然而，他也强调，美国国债市场的规模远超日本、英国、欧盟及其他亚洲国家国债市场的总和，因此美国的问题具有更强的传导效应。

City National Bank和RBC Rochdale首席投资官Charles Luke指出，随着全球利率上升，部分资金正回流至其他市场，「这自然会给国债的海外买家带来一定压力。」他直言：「我认为财政部此刻确实有些紧张。」

来源：Odaily星球日报