跨界挑战：预测市场与Perp DEX领头羊未能复制成功

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

在过去的六个月里，预测市场和Perp DEX这两个热门交易领域正逐渐交融。

四月，Polymarket宣布将推出Perp，涵盖加密货币、美股及大宗商品；而在五月底，Kalshi正式推出受CFTC监管的加密货币永续合约。与此同时，Perp DEX的领军者Hyperliquid通过HIP-4进入预测市场，试图将其成熟的订单簿、账户体系与流动性优势延伸至现实事件交易。

预测市场吸引了一批热衷于体育、电竞、政治及热门事件交易的用户，而Hyperliquid则积累了一群更偏向高频和杠杆交易的加密原生交易者。两者的跨界尝试，基本上是希望将各自在核心用户及交易场景的优势带入对方的领域。

然而，经过数月的尝试，结果并不理想。原有领域积累的用户习惯和流动性并未因产品的扩张而自然而然地迁移。

在5月2日，Hyperliquid在主网上线了HIP-4 Outcome Markets，正式将结果市场引入链上交易系统。首批上线的BTC日内二元结果合约，首日交易量达到615万美元，远超Kalshi和Polymarket的同类预测事件。同时，当日完成了超过5.4万笔交易，参与交易者超过3000人。

世界杯的到来进一步推动了这一波增长。到6月初，HIP-4的活跃市场数量仅有几十个，但迅速攀升至100个以上，峰值一度超过120个；交易量也同步增长，6月27日的单日成交额接近3000万美元，次日仍保持在千万美元级别。随着体育赛事、宏观数据及加密价格事件的不断加入，HIP-4逐渐摆脱了以BTC短周期合约为主的状态，向更全面的事件交易平台扩展。

然而，市场数量的迅速增加并未带来持续的交易需求。随着世界杯进入下半场，HIP-4的活跃市场数量开始持续下降，从高点的125个回落至约50个，7月中旬更是降至20多个，近期已不足20个，较峰值缩水超过85%。交易量也随之下滑，多数日期回落至数百万美元区间，近期更曾低于100万美元。

这背后反映出Perp与事件合约完全不同的流动性结构。永续合约交易通常围绕BTC、ETH等核心资产展开，使得做市商、资金和交易者能够在同一批市场中长期沉淀；而事件合约则会随着比赛结束、数据公布或政治事件落地不断结算，新市场需要重新聚集流动性和交易兴趣。虽然Hyperliquid可以复用撮合系统、账户及资金基础设施，但却难以将Perp中已形成的流动性和用户交易频率直接复制到HIP-4。

Polymarket在四月宣布进军永续合约市场，并于七月开始向更多用户开放Perps产品，支持最高20倍杠杆，当前仍需邀请码激活或加入候补名单。产品覆盖BTC、ETH、SOL等加密资产，并已延伸至部分股票和大宗商品。

Polymarket Perps上线初期，24小时交易量一度达到约4800万美元，但未能维持。到七月下旬，单日成交量已降回约1820万美元，未平仓量（OI）约2640万美元，BTC、ETH等核心交易对的OI也仅在数百万美元级别。与上线初期相比，Polymarket Perps的交易活跃度显著降温。

尽管Polymarket Perps仍处于需要邀请码才能交易的早期阶段，目前拿它与成熟的Perp平台进行直接对比并不完全公平。但即便如此，现阶段的体量差距依然显著。在同一时期，Hyperliquid的未平仓量约为77亿美元，24小时交易量约为15.8亿美元，而Polymarket Perps的OI仅为约2640万美元，相当于前者的0.3%左右；单日成交量更是仅约为Hyperliquid的1%。

目前，Polymarket在Perps上的交易量更像是早期用户对新产品的尝试，尚未形成稳定的交易习惯和持续的讨论热度。从当前数据来看，Polymarket在预测市场积累的用户及品牌优势并未顺利转移至Perp领域，这次跨界尝试至今还无法被视为成功。

相较于Polymarket，Kalshi的Perps起步更快。五月底，Kalshi正式上线受CFTC监管的加密货币永续合约，首批覆盖BTC、ETH、SOL、XRP等资产。到了七月九日，上线仅六周，Kalshi Perps的累计交易量已达到161亿美元。

然而，与上线初期的快速增长相比，Kalshi Perps当前的交易热度明显减弱。Loris Tools数据显示，七月二十日，Kalshi Perps板块的单日交易量仍为4.48亿美元，但近两日已降至约8000万美元，日交易量短短几天内暴跌超过80%。

与此同时，Hyperliquid的Perp日交易量仍维持在十亿美元级别。即便以Kalshi七月二十日4.48亿美元的近期高点计算，其成交规模与Hyperliquid仍有显著差距；而当Kalshi近两日的成交额降至约8000万美元后，两者的差距进一步扩大。

未平仓量的差距更为显著。Kalshi Perps板块当前的OI依然只有千万美元级别，而Hyperliquid已达约75亿美元。Kalshi上线六周累计161亿美元，显示其Perps的冷启动并不差，但近期交易量迅速回落，OI维持低位，表明它距离主流Perp平台的竞争区间还有显著距离。

Kalshi的“美国合规入口”仍是其最明显的差异化优势，但这一优势目前主要解决了“美国用户能否交易Perp”的问题，而未能解决“为什么专业Perp交易者要长期留在Kalshi”的问题。

Hyperliquid、Polymarket与Kalshi的跨界尝试，最难以复制的正是原有领域中长期积累的用户习惯和流动性。Hyperliquid的核心用户更习惯于高频、杠杆和链上衍生品交易，而Polymarket和Kalshi的用户则更多围绕体育、政治和热点事件进行判断。平台可以迅速增加新产品类别，但要让用户改变原有的交易方式却十分困难。

对Hyperliquid而言，深入开展Perp与链上资产交易可能比证明自己能够交易所有品类更为重要；而对Polymarket和Kalshi来说，真正稀缺的仍是事件供给、用户心智及预测市场的流动性。跨界虽然可以带来新的增长想象，但若新品类始终无法形成独立需求，可能反而会分散平台原本最具优势的资源。

所谓的“Everything Exchange”，最终的竞争不在于谁覆盖的品类最多，而在于谁能在核心领域持续积累用户、流动性和市场深度。对于这些已具明确优势的平台而言，先将主场做得足够深，或许比不断扩张边界更为重要。