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深潮导读：贝莱德最近发布的报告将当前的AI牛市与1990年代的互联网泡沫进行了直接对比。数据显示，从1993年至1999年，美国科技股累计上涨了1097%，而自2019年以来，AI行情的涨幅为569%。虽然后者的涨幅仅为前者的一半，但标普500的席勒市盈率已经回升至40倍，达到了2000年泡沫高峰的水平。同时，科技股在美国股市中的市值占比已超过37.5%，超越了互联网泡沫时期。
贝莱德的结论是：AI并不构成泡沫，前提是盈利增长能够实现。
在7月7日发布的最新周度评论中，贝莱德积极回应了市场关注的热点问题：AI是否为泡沫？
全球最大的资产管理公司指出，关键在于盈利增长的可持续性，而非估值与历史水平的比较。同时，分析师Mike Zaccardi在X平台上分享了贝莱德内部报告中的数据图，直观对比了1993至1999年的互联网泡沫与2019年至今的AI行情，数据来源为晨星（Morningstar），截至2026年6月30日。
结论十分明确：AI行情的累计涨幅为569%，仅为互联网泡沫时期1097%的一半。然而，更为重要的问题在于，支撑当前行情的基本面是否比以往更加稳固。
根据贝莱德引用晨星的数据，1993年至1999年间，美国科技股累计上涨1097%，同期美股整体上涨了292%。科技股在这七年里，每年的年化回报率不低于19.9%，其中1998年和1999年分别达到78.1%和78.7%。
在2019年至2026年6月30日的AI行情周期中，科技股的累计回报为569%，而同期美股整体回报为237%。尽管经历了2022年的大幅下跌（科技股全年下滑28.2%），但2023年反弹57.8%，2024年和2025年分别上涨36.6%和24.0%，2026年上半年再涨19.8%。
两者的分化体现在后期阶段。互联网泡沫的最后两年快速攀升，1998和1999年的累计涨幅接近200%；而AI行情的加速阶段则出现在2023年（从2022年的低谷反弹），此后年化涨幅逐渐减缓。换句话说，AI行情的节奏比互联网泡沫更为理性，但市场对何时进入“顶峰”阶段的看法却日益分化。
标普500的席勒市盈率（Shiller CAPE）已升至40倍，回到了互联网泡沫时期的水平。该指标用于衡量长期估值是否过热，基于过去10年经过通胀调整的平均盈利计算。40倍的市盈率意味着投资者为每一美元的长期平均利润支付了40美元的价格，历史上只有2000年前后达到过类似的水平。
然而，贝莱德指出，12个月前瞻市盈率提供了更为平衡的视角。目前约为21倍，估值看起来并不那么过于夸张，原因在于盈利预期与股价同步上升。
预计标普500在第二季度的盈利将同比增长23%，这是连续第七个季度实现双位数增长。贝莱德强调，这种盈利增速在历史上极为罕见。贝莱德首席投资官Rick Rieder在6月2日的CNBC CEO峰会上透露，Mag 7科技巨头的当前市盈率为26倍，盈利增速预计超过30%（综合增速约27.6%），而标普500前瞻市盈率为21倍，一年期盈利增长预测略高于20%。
这两个指标的分歧构成了当前市场的核心矛盾：长期估值指标发出泡沫信号，但短期盈利动能依然支持着高估值。
根据晨星的数据，截至2026年5月31日，科技股在美国股市中的市值占比已达37.5%，超过了1990年代末互联网泡沫时期的水平。这个数据尚未包括被归类为通信服务板块的Alphabet和Meta，以及非必需消费品的Amazon。如果将这些深度参与AI的巨头纳入考虑，实际集中度会更高。
市场领导力正在从“Mag 7”向更广泛的AI受益群体扩展。一个新的市场简称为“MANGOS”，代表Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI和SpaceX。晨星全球下一代人工智能指数在2026年4月和5月累计上涨约45%，但在6月有所回落。
集中度风险是当前市场与互联网泡沫最为相似的特征之一。在1999年末，Cisco、Intel、Microsoft、Oracle等少数公司主导了纳斯达克的最后一轮冲刺。尽管当前的AI领导者盈利能力远超以往，但如果盈利增速未能兑现预期，集中持仓的踩踏效应同样不可避免。
贝莱德在周度评论中提出了一个引人深思的观点：认为AI已经成为泡沫的结论本身是一种重大判断，因为这假设了AI技术不会带来持久的生产力和增长突破。
贝莱德认为，AI提供了通过加速创新实现“持久增长突破”的可能性，但构建未来所需的投资正在加剧稀缺性。基于此，贝莱德在2026年中展望中关注三个主题：AI稀缺性（电力、电网、芯片和数据中心瓶颈）、持久收入（短久期信用资产）以及超越传统资产分类的主题投资。
贝莱德依然对美股保持超配立场，偏好与AI系统相关的稀缺投入品。
然而，反对的声音同样清晰。晨星在最新市场简报中指出，科技股在美国市场中的集中度已超过了互联网泡沫时期的水平，而高利率、高估值和AI过度投资的担忧则交织在一起。Fidelity的研究表明，当前资本开支与自由现金流之比低于1，这意味着企业目前主要依赖自有资金而非借贷来投资AI，这与互联网泡沫时期接近4倍的比率形成鲜明对比。
对投资者而言，核心问题已从“AI行情还能涨多少”转向“AI盈利增速还能维持多久”。贝莱德看好盈利兑现，而看空者则押注盈利见顶。2026年下半年的财报季将成为检验这两种判断的关键时刻。
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
这篇文章让我意识到AI市场的波动真的很大，投资前要多多谨慎啊！
听说贝莱德的分析很到位，看来我们真的要好好关注AI行业的发展了。
互联网泡沫的教训真是值得我们铭记，希望这次不会重蹈覆辙！
AI技术未来的潜力太大了，但风险同样存在，投资真是个技术活！
有点好奇，除了贝莱德，还有哪些机构对AI市场有深入的分析呢？
作者提到的历史对比让我想起了很多过去的泡沫，投资要理性啊！
AI市场的动态变化这么快，期待能有更多专业人士来解读！
看来理性投资真的很重要，希望大家都能在这个市场中获益！