Aave推出股票代币抵押借贷功能，USDC出借人需警惕周末价格波动风险

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原文作者：Liam ‘Akiba’ Wright

原文编译：Saoirse，Foresight News

自9月25日起，Aave的Base市场已允许将7种Coinbase股票代币作为USDC贷款的抵押品，参与该池的稳定币出借人需承担因周末价格缺口所带来的风险。Aave Labs在9月25日宣布，在临时限制解除后，其V4股权中心正式启动。该Mag-7借贷分支设定了2100万美元的USDC借款上限，这一额度为借款上限，而非当前已发放的贷款总额。

Aave的借贷系统仍然开放，但股票抵押品的价格由预言机在周五定价，直到周日晚间。尽管借款人在周末期间可以继续交易代币，但若股价下跌导致头寸健康度下降，协议只有在预言机恢复报价后才能识别此情况。如果在预言机重新报价后，清算人未能从扣押的代币中回收足够的资产，那么该可选的USDC借贷池可能会出现坏账。

仅有AAPLc、AMZNc、GOOGLc、METAc、MSFTc、NVDAc、TSLAc可用作抵押品，借款人只能从这一专属资金池中借出USDC。风险管理公司LlamaRisk负责设定该市场的初步参数，并指出，USDC的出借人自愿承担这样的股权敞口风险，且该风险不会传递至Aave的其他市场。

Chainlink的股权预言机将底层标的股票价格与Coinbase的发行倍数相结合。LlamaRisk设定预言机的运作时间为美东时间周日20:00至周五20:00。周五晚至周日晚间，以及美股假期期间，预言机将维持最后的价格，不再更新。而Aave市场仍然开放存款、借款及清算操作，股票代币也可以在链上进行交易。

因此，在预言机停止报价期间，抵押头寸的健康指标将无法反映最新的市场动态。尽管预言机报价被冻结，USDC贷款产生的利息仍可能导致头寸触及清算阈值。如果标的股票价格下跌使得头寸变得不再安全，直到周日晚间预言机恢复报价并一次性更新价格后，这一头寸才会变为可清算状态。清算人需要持有扣押的抵押敞口，直到周一美股进入深度交易阶段。

最初的ARFC提案（Aave意见征集提案）设计了一种不同的审批流程。Aave Labs在执行前表示，此次市场的激活将依据Snapshot投票结果，协议安全委员会可以直接解除已部署市场的暂停状态，无需经过AIP或Aave V3治理投票。后续确认的信息表明，委员会已完成该操作。独立的风险管理设置仍需通过AIP提案审议。

Mag-7分支设定了2100万美元的借款上限，同时USDC的存入上限为3200万美元。存入上限限制了该子池可存入的USDC总量；这两项数值并不代表当前的存款、借款或资金利用率。7种股票代币的抵押系数范围为65%至79%。LlamaRisk表示，在Aave V4中，该抵押系数同时决定每种代币的借款限额和清算阈值。

这些安全缓冲用于覆盖头寸触发清算至清算人完成平仓之间的价格下跌。LlamaRisk的压力测试方法参考了美股盘后历史波动，允许预言机报价与真实市场之间存在0.5%的偏差；在最长的休市周期内，债务按24%的年化USDC借款利率计息。模型假设清算将在美股下一个常规开盘后的5分钟内完成。各标的的抵押系数由历史最大跌幅和统计尾部风险计算得出。

这些参数仅为协议设计目标下的损失承受模型，并不保证下一次休市期间不会发生风险。LlamaRisk指出，历史数据无法涵盖从未出现过的极端下跌行情。最高5.5%的清算奖励用于补偿清算人在偿还USDC债务后，销售、赎回或对冲代币所产生的成本。该激励是否足够，依赖于清算发生时的市场价格和可执行流动性。

这张图形化展示了Aave股权代币借贷池的特殊风险：周末预言机冻结，周一（美东周日晚）价格一次性重估；如果大幅跳空加上代币流动性不足，可能会导致清算并产生坏账。

清算人获得的扣押B20代币，无法自动赎回底层股票。LlamaRisk的技术评估报告表明，二级市场的买入者在获得代币初期属于未归属头寸，需要完成发行方控制的归属流程，才能进行赎回。未具备赎回资格的清算人，可以在Base链上出售代币，寻找具备赎回资格的对手，或在平仓期间使用对冲工具。风险评估中提及的永续期货对冲方案仅为模型假设，并不能保证每次清算都有充足的对冲能力。

二级市场的盘口深度较薄弱，大额强制抛售可能会带来显著的市场冲击。LlamaRisk引用了市场上线前9月17日的数据进行测算：造成2%价格冲击的抛售规模，单一代币约为27万至108万美元。该数据仅为历史快照，并不代表9月27日清算时可实际抛售的规模。规模较大的抵押品处置需要拆分订单，或转让给具有赎回权限的对手方。

若清算处理扣押的代币后能够足额偿还USDC债务并收回全部价值，资金池就不会出现缺口。然而，如果开盘价格缺口超出模型缓冲，或扣押代币无法按预设价格和速度完成出售或对冲，股权资金池将可能产生坏账。该池的USDC出借人需承担这部分资金缺口；风险文档中描述的情景推演并非已发生的实际损失。额度上限限制了市场的最大借款规模，而实时风险水平则取决于存量贷款、持仓规模以及预言机更新时刻的流动性。

来源：Odaily星球日报