阿里巴巴计划将平头哥分拆上市，冲击港股IPO：百亿营收、出货量56万片，估值差距达660亿美元？

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在11月10日晚，阿里巴巴-W（09988.HK）发布公告，宣布计划将其全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司分拆至香港联合交易所主板独立上市，交易所已确认该计划的可行性。平头哥早在9月11日便以保密形式提交了A1上市申请，距今成立约8年。

平头哥的名字源于蜜獾，最初专注于芯片设计，而现已扩展至AI计算、服务器CPU、SSD主控、智能网卡、互联芯片和RISC-V处理器IP等多个产品领域。公司年化营收已超百亿元，其真武系列AI芯片也已成功进入规模商业化阶段。平头哥IPO的关键在于“产品销量、客户独立性、利润留存及市场估值”等多方面。

这一事件对于港股市场而言，值得提早关注：若最终上市，港股将新增一家涵盖算力、存储及网络的芯片公司，为市场提供更加直接的国产AI芯片定价基准。

目前已有的消息相对明确。阿里巴巴依据港交所上市规则第15项提交了分拆申请，交易所已确认可进行分拆。平头哥于2026年9月11日以保密形式递交了A1申请，将申请在香港联交所主板上市，计划通过全球发售H股，包括向公众及机构投资者的配售。

此次分拆并不意味着将平头哥“出售”，阿里将继续保留控制权，平头哥仍是阿里巴巴的子公司。这对公司有两个直接影响：首先，独立上市后，芯片业务的收入、客户、研发投入及盈利能力将获得更清晰的资本市场定价；其次，阿里云、千问等内部生态仍能为平头哥提供应用场景及算力需求，平头哥并不会完全脱离原有生态。

至于募资规模及上市时间，目前市场信息仍处于预期阶段。据IFR报道，此次融资目标为20亿至30亿美元，计划于2027年挂牌。目前确认的是“IPO进程已启动”，发行规模、价格及上市估值尚未最终确定，决定打新价值的关键文件依然是招股书。

平头哥最显著的变化是业务已由“芯片研发”转向“芯片销售”。根据公司财报电话会议披露，平头哥的年化营收已超过百亿元，真武系列AI芯片的出货量已超过47万片；据媒体统计，截至2026年4月，真武系列的累计出货量为约56万片，截止2026年6月已服务650多家企业客户，外部商业化客户占比超过60%。

如果这一商业化趋势能在招股书中得到进一步确认，平头哥与那些仅依赖技术故事支撑估值的早期芯片公司将有显著不同：它已经有了收入、出货和客户，并已进入实际采购循环。

在产品方面，平头哥也在持续迭代。公开资料显示，真武810E配备96GB HBM2e显存、700GB/s片间互联带宽，已在阿里云的部分万卡集群中用于千问大模型训练与推理。2026年9月将发布下一代真武V900，显存提升至216GB，片间互联带宽达到1200GB/s，官方称其算力是上一代的三倍，计划于2027年一季度量产。

在IPO估值方面，V900的意义在于增长逻辑：如果V900按计划量产并产生收入，平头哥将有机会证明其增长并不完全依赖于现有产品，而是可以通过新一代芯片持续提升收入水平，这将直接影响市场对其估值的认知。

平头哥的另一项优势是业务范围并不局限于AI加速芯片。公司数据中心产品包括真武系列AI芯片、倚天710服务器CPU、镇岳510企业级SSD主控、磐脉智能网卡及ICN互联芯片，同时在终端方面还有玄铁系列RISC-V处理器IP，累计出货量超过60亿颗，生态合作伙伴超过400家。

这意味着平头哥的商业模式实际上跨越两条线：一条是AI基础设施，直接受益于算力需求及数据中心资本开支；另一条是RISC-V处理器IP，涵盖服务器、汽车电子、工业控制及消费电子等更广泛的终端市场。

对于港股投资者，这种业务结构值得关注，因为它决定了平头哥在市场中的定位：是作为一家AI芯片公司、综合芯片平台，还是阿里生态中的算力基础设施资产。不同的定位将对应不同的估值方式。

在AI基础设施领域，市场地位已有第三方数据可供参考。据IDC数据（经媒体转引），截至2026年上半年，中国AI加速卡市场中，平头哥的出货量份额约为7%，在国产厂商中排名第二，仅次于华为昇腾的28%。

目前市场对平头哥的估值预期差距较大。据21世纪经济报道，专业机构人士给出的估值区间约为200亿至300亿美元；摩根大通今年1月的测算区间为250亿至620亿美元；另有媒体报道，摩根士丹利的估值区间约为280亿至860亿美元。最高与最低相差高达660亿美元。

对于一家公司而言，这一差异已超出正常几亿美元的估算误差，反映出资本市场在理解其商业模式上的明显分歧。这种分歧并不意味着市场对平头哥的价值没有认知，真正的问题在于仍缺乏几个关键数据。

首先是收入结构。平头哥年化营收已超过百亿元，但其中有多少来自真正的外部客户，多少来自阿里生态内部，目前缺乏完整的公开数据。

其次是盈利能力。芯片公司的收入增长并不等同于高利润，研发投入、晶圆制造、先进封装及HBM等供应链成本均会影响最终的毛利率和净利润。市场愿意给予高估值的前提是高收入能够逐渐转化为可持续的利润。

第三是新产品的增长。如果V900在2027年一季度顺利量产并迅速形成订单和收入，市场将看到一条仍在上升的产品曲线，收入规模有望超出目前的百亿级别。

因此，招股书中真正值得关注的是那些能将估值从200亿美元推向860亿美元的财务与客户结构底牌。

在招股书正式披露后，投资者可重点核对以下五项内容。

1. 外部客户收入占比。当前公开信息显示，外部商业化客户占比超过60%。若这一数字继续上升，意味着平头哥对阿里生态内部订单的依赖程度降低，独立商业化能力增强；反之，若长期停留在较低水平，则需对关联交易及收入质量给予更多关注。

2. 外部收入增速。整体收入增长固然重要，但外部收入增速更为关键。如果外部客户的收入增速持续快于整体业务增速，说明平头哥正从阿里生态中的芯片公司转向市场导向的芯片供应商。

3. 真武V900量产进度。目前计划为2027年一季度量产。对打新估值而言，V900不仅是产品发布事件，更是未来收入增长能否兑现的重要验证点。量产、出货、客户导入与收入确认，构成后续真正值得关注的完整链条。

4. 毛利率与研发投入。芯片行业不能仅看营收。如果收入快速增长，同时毛利率改善、研发投入占比逐渐降低，盈利弹性将明显增强；反之，若收入增长主要依赖高研发投入和高供应链成本，则市场对其高估值的认可度将降低。

5. 发行估值与发行价格。这是港股打新的直接考量。公司再好，若发行价

来源：Odaily星球日报