花旗分析：半导体设备牛市或达2500亿美元，真正挑战在2027年

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台积电、英特尔和三星将在7月中旬陆续发布其第二季度财报，这将成为半导体设备股资本支出预期的重要检验。根据市场信息，花旗在财报季前对晶圆厂设备支出持乐观态度，认为人工智能和高性能计算的需求正在推动对先进工艺、存储及代工领域的投资。对于投资者而言，晶圆厂设备支出（WFE）涵盖了光刻、刻蚀、沉积和测试等关键设备的采购，这直接影响到应用材料、泛林和泰瑞达等设备公司的订单和收入。

半导体设备股近期的上涨主要受益于AI服务器、先进封装、高带宽内存（HBM）以及先进逻辑工艺带来的投资预期。市场目前关注的是，资本支出能否在2026年上调的基础上，将增长延续至2027年和2028年。

花旗的报告预测，WFE牛市的情景显示，2026年的支出约为1450亿美元，2027年为2000亿美元，2028年则达到2500亿美元。此外，该券商的报告指出，台积电、三星和英特尔三家公司合计将占2025年全球WFE支出的55%。若这三家公司能够维持或提升其中长期资本支出，设备周期将有进一步上升的可能。

接下来的几场财报会议将为市场提供更直接的线索。台积电计划于7月16日公布财报，英特尔将在7月23日盘后发布业绩，而三星已在7月7日发布了二季度业绩指引，并将在7月30日上午10点（KST）召开财报电话会议。市场将关注当季的收入和利润，同时也会密切留意资本支出指引、先进工艺需求、存储投资进度，以及管理层对未来三年人工智能需求的看法。

设备公司的供需关系相对明确。若晶圆厂提升资本支出，设备公司的订单和出货将首先受益。如果需求保持紧张，设备厂还可以通过优化产品组合和提高产能利用率来支撑其毛利率。花旗提到的相关设备公司包括应用材料、泛林、泰瑞达和AEIS，但这些公司的弹性仍然依赖于客户的采购节奏。

在这一轮AI资本支出周期中，台积电依然是最为重要的参与者。在四月的财报电话会上，台积电确认其2026年的资本支出指引为520亿至560亿美元，并表示支出将趋向于区间的高端。市场普遍预计，该公司在即将发布的财报中将维持2026年的指引，并继续强调对先进工艺和先进封装的需求。

更值得关注的是接下来的两年。花旗的模型显示，台积电在2027年的资本支出预计为750亿美元，2028年为800亿美元，分别对应36%和7%的同比增长。这一假设高于市场的普遍预期，尤其是2027年的差距较为显著。

支撑这一判断的核心在于，人工智能和高性能计算的需求将持续推动先进工艺的扩张。台积电承接了英伟达、AMD、博通等公司的AI芯片需求，同时受益于先进封装、CoWoS以及更高端制程的迁移。只要AI芯片的订单依然强劲，台积电就会有动力继续采购更多的前道和后道设备。

然而，高资本支出并不意味着设备周期已然确定。2027年和2028年的乐观模型能否实现，依然取决于AI订单的持续性、客户自研芯片的节奏、先进封装的瓶颈是否能得到缓解，以及设备的交付周期是否能够跟上。

如果台积电为设备周期提供了基础，三星和英特尔将决定其上行空间。

三星在四月的电话会议上表示，人工智能需求将显著推动其资本支出的同比增长。花旗的模型显示，三星在2026至2028年的半导体资本支出将保持较高增速。这一增长主要来源于两方面：HBM及高端DRAM需求推动的存储投资，以及先进逻辑和代工业务决定的在更高端制程上追赶台积电的能力。

三星的长期投资计划也进一步放大了设备需求的预期。尽管公开来源对具体数字有所差异，三星的新闻稿和媒体报道分别涉及集团国内总投资、三星电子未来的业务计划以及半导体集群投资等多个维度。较为保守的说法是，三星未来十年在半导体相关领域的投资规模将超过约2,000万亿韩元。这个长期计划的实施效果如何，尤其在短期内能转化为多少设备采购，仍需根据具体的厂区建设、设备入场和产能释放的节奏来判断。

英特尔的情况相对复杂。在一季度的电话会议中，该公司将2026年的资本支出预期从“持平至下降”调整为“持平”，并表示与工具和设备相关的支出将同比增长约25%。根据花旗的模型，英特尔在2027年和2028年的资本支出仍有上行的预期，其中2028年的弹性更大。

英特尔是否能够兑现增量，关键在于其代工业务的表现。18A工艺的验证、14A客户的决策、以及潜在的大客户合作都会影响后续的投资强度。如果先进工艺客户的进展低于预期，资本支出将难以实现乐观的增长。如果英特尔的代工转型取得实质性进展，将成为全球WFE上行的重要增量来源。

存储厂的资本支出也在为设备周期提供验证。美光已将其2026财年的资本支出指引上调至约270亿美元，并表示2027财年每季度的资本支出水平预计将高于2026财年第四季度的约100亿美元。如果这种季度水平得以延续，2027财年的全年资本支出可能超过400亿美元。

这表明，由AI服务器带来的HBM、高端DRAM和存储需求，不仅仅是逻辑工艺的故事。存储产能的扩张同样会推动设备采购，特别是对沉积、刻蚀、测试和封装相关环节的良好影响。据报道，美光在美国的长期投资计划也已提升至2500亿美元以上，计划延续至2035年前后。

然而，美光的情况更多是对存储需求的旁证，无法替代台积电、三星和英特尔的指引。这三家公司合计约占2025年全球WFE支出的55%，真正决定设备周期高度的，仍需看它们在未来几个季度对2026至2028年资本支出的表态。

财报季预览中最大的分歧在于，花旗对2027年和2028年的假设明显比市场更为乐观。2026年的上调相对易于理解，AI需求已体现在订单和扩产之中。而在2027年及以后的资本支出大幅增加，则需要更多条件的同时兑现。

人工智能和高性能计算的需求需要保持强劲，而不能仅仅依赖云厂商的短期集中采购。台积电的先进工艺和先进封装扩展需要持续获得客户订单的支持。三星的长期投资计划必须转化为具体的设备支出，而不是停留在厂区建设和远期规划上。英特尔的代工业务也必须证明其18A和14A节点有足够的客户支持和量产前景。

设备交付周期、宏观经济环境以及半导体周期的波动同样会对实际支出产生影响。资本支出计划可以上调，但也可能因客户需求变化、产能利用率下降或融资压力而延后。

设备股的故事依然围绕三大晶圆厂展开。如果财报继续传递强劲的资本支出信号，全球WFE牛市的情景将获得更多支撑。但若管理层对2027年和2028年的表态转为谨慎，市场对2500亿美元设备支出的预期可能会受到打折。当前的争论点并不是人工智能

来源：Odaily星球日报