海力士赴美上市前夕股价暴跌如同跌入泥潭

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

SK 海力士的赴美上市进程已接近尾声，但在这家韩国存储行业巨头即将进入纳斯达克之际，AI和半导体领域的市场情绪却迅速发生了逆转。

7月1日晚，“Meta 可能释放过剩算力”的消息引发了关于大企业可能会缩减资本支出的猜测，导致市场剧烈波动。随着对AI算力“绝对稀缺”这一叙述的动摇，半导体存储芯片板块遭遇重创，相关股票在二级市场普遍大幅回调——SK 海力士在韩国股市收盘时下跌14.57%，单日市值蒸发超过千亿美元。

在6月30日，SK 海力士向美国证券交易委员会（SEC）提交了F-1招股说明书，计划通过发行“美国存托凭证”（ADR）在纳斯达克上市，预计募资规模约为45.45万亿韩元（约294亿美元），有望成为历史上最大规模的ADR发行之一。此次募集资金将全部用于韩国本土产能的扩张，包括龙仁晶圆厂、清州先进封装产线及EUV相关设备的投资。

本次交易由美银、花旗、高盛和摩根大通共同承销，计划发行1779万股新股（占其已发行总股本的2.5%），股票代码为SKHY。预计ADR将于7月10日在纳斯达克挂牌交易。

SK 海力士选择在当前周期内积极推进赴美上市，实际上是产业周期、资本窗口和竞争结构三重因素共同作用的结果。

首先，SK 海力士正处于历史性的景气周期。在AI服务器需求推动下，高带宽内存（HBM）成为关键供给瓶颈，公司在这一领域的市场份额已超过50%，同时推动整体DRAM业务进入高利润阶段。这使得其业绩和股价同步上行，形成了典型的“周期高位融资窗口”——在基本面最强的阶段进行大规模扩产融资。

其次，从资本市场结构来看，美国市场依然是全球AI资产的主要定价中心。无论是英伟达、AMD，还是美光等存储芯片公司，美股整体对AI产业链给予了显著更高的估值和流动性溢价。相比之下，韩国市场长期存在“韩国折价”，同类半导体资产的估值普遍低于美股水平。因此，SK 海力士赴美发行ADR的核心意义之一是希望将公司纳入更高估值体系中重新定价。

最后，存储巨头们正面临激烈的扩产竞争，产能扩张高度依赖持续的巨额资本投入。SK 海力士此次接近300亿美元的融资，将全部用于晶圆厂、先进封装和设备扩产，实际上是在寻求将资本优势转化为产能优势。

本来，SK 海力士的赴美上市可以被视为存储行业的一个历史性时刻，但自昨晚开始的这轮大幅回调却为其后市增添了巨大的不确定性。是时候趁机抄底，期待美股上市后反弹？还是应该果断减仓，以规避潜在的泡沫风险？

在此声明，接下来的观点仅代表个人意见，并不构成投资建议。

我个人认为，SK 海力士的急剧下跌，连同整个板块的回调，更像是一次情绪驱动的流动性踩踏，而非产业趋势的实质性逆转。

首先，关注引发这一波动的消息——“Meta 可能释放过剩算力”，这一报道本身就存在过度解读的风险。

彭博社在最初发布此消息时使用的标题为“Meta 正在构建云业务并出售过剩 AI 算力”，但随后改为“Meta 计划构建云业务并出售 AI 算力”，而包括路透社在内的其他媒体则转发了第一个标题。

两个标题的关键变化在于，一是将“正在构建”改为“计划构建”，直接削弱了报道的确定性和时效性；二是删去了“过剩”这一表述，而初始的表述很容易被市场解读为“算力已经过剩”，形成了从“算力过剩 → 资本开支见顶 → AI需求走弱”的链条推演，最终引发市场恐慌。

即便确认Meta确实要出售算力，实际上也很难成为判定“AI资本开支周期”已结束的理由。从产业逻辑来看，Meta在AI竞赛中相对落后，其在基础模型和算力效率上的压力，客观上也意味着其对算力调度和资产优化的需求。在这种背景下，部分算力资源的外部化或商业化处理，更像是一种资产利用率优化行为，而非需求端的系统性收缩。

此类“算力再分配”在AI产业链中并不罕见，两个月前SpaceX也曾将部分算力资源进行商业化合作（例如租给Anthropic），本质上是出于成本与资源效率的重新平衡，而非对AI需求本身的否定。因此，将单一企业尚不确定规模的算力调度行为直接外推为“行业过剩”，在逻辑上存在明显的跳跃。

至于这一消息为何造成如此巨大的冲击，另一个关键原因在于市场结构。在此次下跌前，半导体存储芯片板块本身已经处于相对高位，趋势资金与杠杆ETF的集中度较高。在这样的市场结构下，边际信息的敏感度显著上升，一旦出现叙述冲击，就容易引发放大式去杠杆与被动减仓，从而将原本属于“预期调整级别”的波动扩大为“价格踩踏级别”的回撤。

因此，这次回调更像是一种典型的“情绪恐慌 + 结构性去杠杆”的叠加结果，我个人倾向于在此轮下跌中择机补仓。

毕竟，SK 海力士正处于赴美上市的关键窗口期，近300亿美元的募资规模，无论是承销商还是参与认购的机构资金，应该都不希望上市后股价表现得太糟糕。

来源：Odaily星球日报