AI PC之争：关注收费站而非阵营

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作者：Roger Lee，BIT美股特约分析师

拥有21年金融行业、资产管理和投资银行的经验，专注于AI产业链、美国股市的宏观流动性以及期权策略的研究。

我的主要观点可以总结为一句话：在AI PC的竞争中，关注收费站而非阵营。台积电作为基础，AMD负责进攻，ARM小仓位跟随，Intel则当作彩票，高通在等待重新估值，而英伟达则不应追逐新闻后的FOMO。

英伟达与联发科的加入，使得AI PC的格局看似仅是消费PC新增了一套芯片组合，实际上则标志着Windows端侧AI生态从单一试验走向多方竞争。我的判断是，这场竞争不应被简化为“x86对Arm”的宗教派别；更值得研究的是，谁能在换机周期中持续创造毛利、现金流并获得产业链定价权。

我将AI PC视为三层机会：第一层是先进制程收费站，无论赢家是谁，TSMC都更容易收取过路费；第二层是算力及平台的外溢，AMD和NVDA分别代表x86的进攻与GPU软件栈的延展；第三层是架构的扩散及困境的逆转，ARM和INTC都有弹性，但仓位控制需要更加严格。

根据Gartner的预测，2024年AI PC出货量预计将达到1.14225亿台，占PC市场的43%；但由于关税和采购节奏的影响，2025年的预期已下修至7779.2万台，占31%。然而，2026年仍预计达到1.43113亿台，渗透率54.7%。这一数据的启示在于，短期内节奏会波动，但AI PC的长期标配化趋势依然不变。

从投资的角度来看，AI PC真正的挑战并不在于“是否有NPU”，而在于用户是否愿意为本地AI体验而更换设备。如果应用层仅停留在会议记录、图像生成和简单助手，换机的吸引力将低于市场的乐观预期；但若企业开始将隐私计算、低延迟推理和本地知识库的部署视为标准配置，AI PC则将从消费电子的故事转变为企业IT更新的故事。

AI PC表面上是Arm对抗x86，但我更关心的是利润池的流向。NVIDIA在GPU和AI软件栈方面表现强势，AMD则在x86 CPU和GPU的组合上占据优势，高通在低功耗和通信方面表现突出，Intel则在存量生态和企业渠道中强势。这些公司各有优势，但共通点明确：高端芯片离不开先进制程。

根据TrendForce的数据显示，2025年第二季度全球晶圆代工收入预计为417亿美元，TSMC份额为70.2%；到2025年第四季度，全球晶圆代工收入预计将达到463亿美元，TSMC份额约为70.4%。这表明，只要AI PC、AI服务器、手机AP和边缘AI芯片继续争夺先进制程，TSMC将不再是简单的周期股，更像是整个AI硬件时代的收费通道。

我不认为每次新产品发布都值得追涨，但我认为每当产业链竞争加剧时，我们应反问：如果赢家尚未明确，谁能向所有赢家收费？在AI PC这条线上，我的答案仍然是先进制程、封装、关键IP和平台软件，而不是单纯押注某一架构的口号。

过去一年半，半导体相关股票已经提前反映了AI PC、端侧AI和算力外溢的预期。根据Yahoo Finance的数据，AMD、Intel、ARM和TSMC在样本区间内表现出较强的弹性，但它们所代表的风险收益并不相同。我的策略是根据确定性、估值纪律和产业链位置进行分层，而不是一味买入所有与AI PC相关的标的。

我的核心结论很简单：这不是一场只能投资赢家的战斗，而是一场应该投资收费站、平台和稳定现金流的战斗。如果市场在发布当天情绪高涨，我宁愿耐心等待；如果回调将优质公司的风险收益重新拉回合理区间，我将优先关注TSMC和AMD，其次是ARM和Intel的弹性机会。

当然，这条主线的风险也不容忽视。首先，AI PC的应用可能低于预期，从而导致换机周期不如预想强劲。其次，若Windows on Arm的兼容性改善过慢，高通及新进入者的叙事可能受到抑制。第三，关税、企业采购暂停及宏观不确定性可能影响PC需求。第四，若先进制程的供需出现阶段性失衡，TSMC的估值也可能回撤。最后，整个AI链条的估值偏高，一旦美国股市的风险偏好下降，弹性最大的标的往往会最先回撤。

因此，我更倾向于将AI PC视为长期产业转型，而非短期的新闻交易。真正的专业投资策略不是在发布会当天追逐口号，而是等到情绪退潮后，投资生态、收费站，以及能够持续兑现现金流的公司。

本报告由特约分析师编写。报告中的观点仅代表作者个人立场，并不代表BIT平台的观点。本材料仅供参考，不构成投资建议。

来源：Odaily星球日报