赤字、通胀与新美联储：美债收益率突破5%的深层原因与市场调整

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在2026年5月15日至19日的这一周，美国长期国债收益率达到了多年来的高点。10年期美国国债收益率于5月18日上升至4.61%，创下了一年新高，随后在5月19日进一步上升至4.687%。30年期美国国债收益率则攀升至5.2%，为2007年以来的最高水平。标普500指数在5月15日跌幅超过1%，5月19日再次下跌0.67%，连续第三个交易日收跌。纳斯达克指数下降0.90%，而小盘股罗素2000指数则下跌了1.33%。

多种因素正在交汇并发挥作用。4月份的通胀数据超出市场预期，批发价格同比上涨6%，为多年来的最高水平，这显示出上游的通胀压力。与此同时，美国的债务状况持续恶化，新任美联储主席面临着数年来最复杂的通胀局面。预计一项大规模减税法案将在未来十年内使国家债务增加数万亿美元。

债券市场正在大声呼喊，股票市场终于开始关注。

教育说明：美国国债收益率是政府借款时所支付的利率。当收益率上升时，意味着政府需要支付更高的利息以吸引投资者，这通常是因为投资者要求更高的风险补偿，或者是债券供给超过市场需求。

5月15日发布的4月通胀数据超出了市场的预期，直接导致收益率的迅速上升。4月份的批发价格同比上涨6%，创造了多年来的最高上游通胀记录，这表明价格压力不仅存在于消费端，还正在向整个供应链上游传导。

自2024年9月以来，美联储已累计降息175个基点——2024年下半年降息100个基点，2025年下半年再降75个基点。通常情况下，长期收益率应随之下滑。然而，现实却截然相反：10年期收益率仅下降了约35个基点，而30年期收益率却上升至5.2%。西伯特金融的首席投资官马克·马莱克在一篇广泛传播的文章中指出，这种背离“史无前例”：“追溯至1990年，联储政策与长期收益率之间从未出现过如此不寻常的脱节。”

当前市场的定价显示，预计在2026年12月之前加息的概率已上升至48%，而一周前这一概率仅为14%。而降息的概率则低于1%。债券市场的预期不再是“暂停降息”，而是开始为“重回加息”进行定价。

2026年5月13日，美国参议院以54票对45票确认凯文·沃什（Kevin Warsh）担任新一届美联储主席，这是美联储历史上最具争议性的主席确认投票。沃什的任期从5月15日杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）任期届满时正式开始，鲍威尔则选择继续留任美联储理事会成员。

在沃什接任时，美国通胀已连续超过美联储2%的目标超过五年，能源价格因美伊冲突持续高涨，债券市场迫切呼吁财政纪律的回归。摩根大通预计，美联储将在整个2026年保持利率不变，最早可能于2027年第三季度加息25个基点。沃什在确认听证会上表示，美联储需要“不同的通胀应对框架”。其首次主持的联邦公开市场委员会（FOMC）会议定于6月16日至17日举行，届时的每一句表态都将对市场造成影响。

美国每年的财政赤字约为2万亿美元，仅存量债务的利息支出就接近每年1万亿美元。财政部预计，仅在2026年第二季度便需借款1890亿美元，较数月前的预测超出790亿美元。实际借款金额在2026年第一季度为5770亿美元，第三季度预计借款6710亿美元。

每一笔债券都需要找到愿意投资的买家。当市场供给超过自然需求时，唯一恢复平衡的方式就是提高收益率。国际货币基金组织已警告，国债的“安全溢价”——即其作为全球最安全资产所享有的额外需求——正在减弱。一旦安全溢价消失，收益率必然上升以填补这一缺口。

2025年签署成为法律的《一个大美丽法案》（OBBB）延续并增加了特朗普第一任期的减税政策。国会预算办公室预计，该法案将在未来十年内导致财政赤字增加2.8万亿美元。如果所有临时条款转为永久性，负责任的联邦预算委员会估计成本将高达4至5万亿美元。

2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，成为三大评级机构中最后一家下调美国评级的机构。标普早在2011年完成降级，惠誉则在2023年跟进。穆迪的理由是历届政府未能有效应对赤字和利息成本的不断上升。预计到2035年，联邦政府的利息支出将占财政收入的30%，而2024年这一比例为18%，2021年仅为9%。

5月19日发布的美国银行调查显示，62%的全球基金经理预计30年期国债收益率最终将达到6%，这是自1999年底以来最悲观的债市共识。“债券义警”这一概念重新回归市场——这一概念由华尔街资深人士埃德·亚德尼于1980年代首创，用于描述那些通过抛售债券来惩罚财政不当行为、推高收益率以迫使政府面对财政问题的交易者。现今的“债券义警”，如马莱克所言，采取的是“一场缓慢而系统性的施压运动”。

教育说明：收益率曲线是指不同期限国债收益率之间关系的图形。当长期收益率上升速度远快于短期收益率时，被称为“熊市陡峭化”。这通常意味着投资者对长期通胀和财政可持续性感到忧虑，尽管短期政策利率相对平稳。

收益率的上升通过四个不同渠道对股票市场造成压力。

每只股票的价值等于其未来所有盈利折算到今天的现值。折现率越高，现值越低。收益率的上升直接推高折现率，对高成长科技股的影响尤为明显，因为这类公司的大部分价值来自未来几年的收益。2022年是一个典型的例子：10年期收益率从1.5%飙升至4.3%，纳斯达克指数累计下跌33%，英伟达股价更是腰斩逾50%。此次损失主要源于估值倍数的压缩，而非盈利的下降。尽管2026年的节奏更为缓慢，但运作机制相似。

在30年期国债收益率高达5.2%时，股票必须提供远高于此的回报，以说服投资者承担额外风险。目前标普500的盈利收益率约为4.2%，而10年期国债收益率为4.6%。这意味着投资者从股票中获得的回报实际上低于无风险的国债，这是一种不寻常且难以持续的状态。股权风险溢价已被压缩至接近于零。历史表明，这一状态最终会通过股价下跌或收益率回落来修复，而目前收益率并没有回落。

国债收益率上升时，整个经济体的借贷成本也随之上升。截至2026年5月中旬，30年期固定抵押贷款利率已升至6.34%至6.54%。企业融资成本的上升，抑制了消费者在住房、汽车和信用卡上的支出。债券市场的信号最终会传递到每个家庭和企业资产负债表。

美国收益率上

来源：Odaily星球日报