全球债券市场齐齐抛售：我们是否面临新的拐点？

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在5月19日的交易中，美国30年期国债收益率达到5.177%，刷新了自2007年8月以来的最高纪录。

上一次30年期美债的票息正式达到5%也是在2007年8月。仅两个月后，贝尔斯登旗下的两支对冲基金相继倒闭，揭开了次贷危机的序幕。虽然历史不一定会重演，但当全球最大的、被誉为“无风险资产”的债券市场的收益率回到金融危机前的水平时，我们必须认真思考这一现象的背后原因。

若只是美债收益率上升，情况相对简单，市场仅仅是预期通胀和美联储加息而已。

然而，从5月15日至18日，全球主要发达国家的长期国债收益率却罕见地出现了“同步飙升”：

日本30年期国债收益率突破4%，创下1999年发行以来的历史最高；英国30年期金边债收益率也达到了1998年3月以来的高位；德国10年期国债收益率则触及2011年5月以来的最高点。

将这些走势图叠加在一起，可以看到一个令人不安的画面：东京、伦敦、法兰克福和纽约的债券交易员在同一周内几乎做出了相同的决定——抛售。

根据彭博社的统计，这是自2025年4月特朗普关税冲击以来，美债市场最糟糕的一周，30年期美债的收益率接近2023年的周期高点。

债券交易员通常是极为保守的群体。当他们开始进行同步抛售时，市场散发出的不仅是恐慌，还有某种结构性问题正在显现。

随着2月底美伊战争的爆发，霍尔木兹海峡的紧张局势已持续近三个月。4月份，美国CPI同比涨幅创下三年新高，PPI也录得自2022年初以来的最大增幅，同比上升6%。这并非只是温和的通胀回归，而是一种明确的二次冲击。

债券持有者的逻辑十分简单：如果未来五年内通胀无法被压制，那么我现在锁定30年的固定票息，每多持有一年就意味着购买力的损失。因此，他们的选择是要么抛售，要么迫使发行人提供更高的票息以进行补偿。

这也是为何此次抛售主要集中在长期债券上，10年、20年以及30年期债券对通胀的敏感性更高。

美国政府的财政赤字依然在扩张，财政部需发行的债券数量越来越多。3年期和10年期国债的拍卖均表现不佳，显示随着收益率不断攀升，投资者对美债大规模供给的消化能力正面临考验。

供给在增加，而需求却在减弱。特别是过去20年中最大的美债买家——海外央行，正逐渐减持美债。这一变化至关重要：美债不再拥有天然的买家。

日本的情况也类似。市场担忧日本政府可能需要推出额外预算以应对经济压力，赤字预期同样恶化。英国的情况则更为直接，首相斯塔默面临的政治危机进一步削弱了市场对英国财政纪律的信心，30年期金边债收益率飙升至28年来的最高点。

在最近一次货币政策会议上，美联储维持利率在3.5%-3.75%区间。意外的是，会议内部出现了分歧，12位投票委员中有3人公开反对宽松的措辞。这种鹰派的异议被市场视为对即将上任的新主席沃什的警告：不要轻易降息。

利率期货市场已经将12月加息的概率提高到44%，而年初市场普遍预期会至少降息两次。

在不足五个月内，市场预期发生了180度的反转。

许多人对“美国国债收益率”并不敏感，但它与我们的生活、资产，甚至账户中的比特币之间有何关联呢？

30年期美债收益率可被视为全球资产定价的“基准线”。它是最接近“无风险”的长期回报率，所有其他资产，包括股票、房地产、黄金、比特币及私募股权的合理估值，实质上都基于这一基准线上加上风险溢价。

例如，假设你持有一只科技成长股，市场愿意给予其30倍市盈率，因为大家相信它未来十年的现金流。然而，现如今30年期国债提供5%的“无风险”收益，如果将同样资金投资于国债，30年后本金将翻倍，那么为何还要冒险给予一家不确定的科技公司30倍的估值呢？

房贷同样如此。美国30年期固定房贷利率本质上跟随10年期国债，而10年期国债收益率突破4.6%意味着新申请房贷的人可能面临7%以上的利率。这就是为什么如果30年期国债收益率持续攀升至5%以上，压力将不仅限于债券市场，还可能影响房地产、小盘股、高估值成长股及其他依赖长期资金保持低成本的领域。

至于黄金和比特币，它们的共同特征是没有现金流。

在低利率时代，这并不是问题，因为你的竞争对手是收益率0.5%的国债。但现在，竞争对手变成了收益率5%的国债，局势完全不同。

过去三周，比特币的表现生动诠释了“宏观对手盘”这一概念。

在10年期美债收益率突破4.5%及30年期接近5.1%的那一周，美国比特币现货ETF经历了约7亿美元的资金净流出；

比特币价格从82000美元以上跌回80000美元以下。5月19日，30年期美债收益率达到5.18%时，比特币及其他风险资产同样承压。

机构投资者面临的具体算术题是：将100万美元投入30年期美债，未来三十年每年稳拿5万美元，本金到期归还，几乎没有风险；而将同样资金投入比特币，则需要赌它能战胜这个5%的复利。

复利的可怕之处在于，5%在三十年后将增长至4.3倍。换句话说，比特币必须在30年内增长4.3倍，才能弥补这一机会成本。听起来容易，但前提是你能承受中间任何一次超过50%的回撤。

这就是为什么“每一美元投入比特币，就是一美元未能获得那5%的收益”，这种资本轮动的逻辑将持续对非生息资产施加压力。

许多分析将其解读为“短期紧缩压力”，但我对此持不同看法。

来源：Odaily星球日报