美银预测：芯片股抛售潮或在2027年初触底，股价通常领先基本面6-9个月

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自2026年6月22日以来，美股SOX半导体指数截至11月5日已累计下滑38%，从14634点降至9011点，历时136天。

与此相比，美银的分析师Vivek Arya及其团队在最新的研究报告中回顾了过去四次主要半导体下行周期——2011年、2015年、2018年和2022年——发现其平均持续时间为253天，峰谷跌幅平均为32%。

这表明，本轮下跌的幅度已超过历史平均水平，但其持续时间尚未达到历史均值的一半。

据追风交易台的消息，Vivek Arya及其团队认为，这场“无差别抛售”可能会在2027年初结束。他们指出，当前的抛售行为具有明显的“无差别”特征——由于对AI资本支出放缓的担忧，市场对芯片股的抛售并未区分个股。

在过去的周期中，SOX指数的跌幅通常会提前6-9个月于半导体销售额的实际下降，随后在盈利预期得到充分消化后，平均反弹约42%。报告中提到：

这意味着，基本面的真正恶化可能要到2027年才会集中显现，但股价可能已经提前反映了这些负面因素。

目前，美股SOX半导体指数的远期市盈率为13.7倍，而标普500的远期市盈率为17.7倍，半导体板块相较于大盘折价22%。

在AI热潮最盛时期，芯片股的交易溢价曾高于大盘15%。而如今，从溢价转为折价的幅度接近37个百分点。

从历史底部估值来看，SOX在每次周期低点时的远期市盈率约为12倍。由此推算，当前估值距离历史底部仅剩大约12%的下行空间。

本轮大跌的核心担忧在于，AI资本支出是否会大幅缩减。

美银数据显示，美国云计算的资本开支目前季度运行速率约为3000亿美元，年化约为1.2万亿美元，而市场对2027年全年的一致预期为1.555万亿美元。

换句话说，若资本开支维持当前速度不变，2027年的实际支出将比预期低约23%。

从传统超大规模云厂商的预期来看，2027年资本开支为1.221万亿美元，而当前运行速率为9825亿美元，差距约20%；新兴云厂商的差距则更大，约为35%。

进一步分析，1.2万亿美元的年化资本开支，按照每吉瓦400亿美元的平均成本计算，可对应约30吉瓦的算力部署，低于美银基准假设的40吉瓦以上。

如果2027年资本开支较预期削减20%，AI半导体的收入将面临20%以上的下行压力，EPS也将面临35-40%的下行风险——这与历史周期中的EPS削减幅度相似。

不过分析师也指出，实际的资本开支削减可能更多集中在未来的土地、电力和厂房投资，而具备更高算力效率的新一代芯片（如英伟达Vera Rubin）仍将优先采购。此外，某一地区的需求下滑，也可能推动其他地区的需求上升，AI资本支出已成为美国GDP增长的重要驱动力。

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在基准情景下（下行风险约10%，预期2027年一季度见底）：优选各细分赛道的龙头——计算芯片、网络芯片、半导体设备、存储以及模拟芯片。

在熊市情景下（下行延续至2027年中，资本开支持续承压）：防御性品种相对占优，包括EDA软件、高自由现金流的模拟芯片，以及AI敞口较小的公司。

在牛市情景下（资本开支超预期复苏）：高弹性品种将领涨，包括存储、光学、量子计算以及CPU。

首先是政策的明朗化。预计美国国会层面的政策清晰度将在2027年一季度提升市场信心。

其次是回购支撑。泛林集团宣布了250亿美元的回购计划，英伟达的回购也在持续进行，美光将于12月9日启动回购。

最后，资本开支节奏的放缓本身也可能延长半导体上行周期的持续时间。

美银的历史数据还显示，SOX指数在历次周期中几乎总是提前于半导体销售额的下滑而下跌——包括2022/23年、2018/19年、2015/16年和2011/12年周期均是如此。

根据数据，预计2026年全年半导体销售额将达到1.677万亿美元，同比增长113.2%，其中存储芯片的贡献最大（预计9370亿美元，同比增长326.9%）。而SOX指数在2026年迄今的涨幅约为27.2%，表现优于标普500的8.7%。