美联储加息背景下，SGOV为何表现稳健？短期美债ETF的收益机制解析

正文：

SGOV、BIL 和 SHV 是主要投资于美国国债的 ETF，但它们的持仓期限各不相同。SGOV 主要投资于剩余期限为 0 至 3 个月的国债，BIL 则集中于 1 至 3 个月的国库券，而 SHV 涉及 0 至 1 年的短期国债。这三者的共同特点是久期较短，因此利率变动对其净值的影响通常远小于长期国债 ETF，主要差异在于持仓期限、组合久期及管理费用。

要理解这些产品，首先需明白美国国库券的收益来源。与普通附息国债不同，国库券通常不定期支付利息，而是以低于面值的价格发行，到期时按面值兑付。投资者所获利息为买入价格与到期兑付金额之间的差额。例如，若投资者以 99.5 美元购买一张面值 100 美元的三个月期国库券，三个月后以 100 美元兑付，则投资收益为 0.5 美元，年化收益率约为 2%（未考虑交易费用等因素）。

当基金购买一系列国库券后，持有期间便会逐步获得这些债券的对应收益。随着到期日的临近，债券价格也会逐渐向面值靠拢，相关收益将反映在基金资产中，并通过分配机制分发给持有人。因此，持有 SGOV 的目的在于通过持有一篮子短期国库券获取它们在持有期间的利息收入，而非依赖某只债券价格的显著上涨。

SGOV 和 BIL 的投资集中于短期国库券，因此债券到期后，基金能够迅速收回本金并再投资于新券。相比之下，SHV 的持仓期限稍长，因此对利率变化的敏感度也更高。此外，需要明确两个概念：持仓期限范围并不意味着每只债券的实际剩余期限，也不等于基金的有效久期。真正衡量基金对利率波动敏感程度的关键是有效久期等相关指标。

以 SGOV 为例，截至 10 月 30 日，其总资产约为 1168 亿美元，是规模较大的超短期美国国债 ETF 之一，且按月分配收益。投资者购买 SGOV 相当于通过 ETF 持有一篮子短期美国国债，从中获取利息收入。对于暂时闲置的美元资金，SGOV 提供了一种参与短期国债市场收益的途径，而追求债券价格的上涨并非其主要投资目标。

与其他常见的美元现金工具相比，SGOV 的特性相对明确。直接购买国库券时，投资者可以在到期时获得确定的兑付金额，但需通过拍卖或二级市场交易，并自行安排到期后的再投资。银行存款的利率由银行报价，定期存款通常在约定期限内锁定利率，但灵活性较低。货币基金的底层资产和收益机制可能与短期国债基金相似，但具体的持仓、申赎规则和风险则可能有所不同。SGOV 通过 ETF 在交易所交易，投资者可以按份买卖，无需逐笔管理国库券到期和换仓，代价是基金净值会随市场变化而波动，收益也不保证固定。选择这类 ETF，本质上是以市场化的浮动收益换取交易和持仓管理的便利。

SGOV 的净值相对稳定，主要归因于其短期久期。久期越短，市场利率上升时对存量债券价格的冲击通常越小。债券价格与市场利率呈反向关系，但价格下跌的幅度不仅取决于利率的上升幅度，也与债券的久期密切相关。长期债券的现金流分布在更长时间内，因此对利率变化的敏感度更高。而短期国库券则因快速到期，价格对利率变化的反应相对较小。

以长期国债 ETF TLT 为例，其有效久期约为 16 至 17 年。根据雅虎财经 2026 年 9 月的分析，在其他条件不变的情况下，长期国债收益率上升 1 个百分点，TLT 的价格可能下跌约 16%。相对而言，SGOV 的有效久期仅约为 0.09 年。同样假设市场收益率上升 1 个百分点，SGOV 的价格影响仅约为 0.09%。这只是对利率敏感程度的近似估算，并不意味着基金实际净值一定会以此幅度变化。

久期的影响可通过债券现金流来理解。长期债券的本金通常在多年后才归还，而投资者还需要持续等待期间的票息收入。市场利率上升后，这些未来现金流需要按更高的折现率重新计算现值，离现在越远的现金流，其折现影响通常越大，因此长期债券价格会显著回落。相对而言，SGOV 持有的国库券在几个月内陆续到期，基金能够迅速收回本金，再按当时市场利率购买新券。尽管原有持仓仍会受到利率变化的影响，但影响范围有限，且基金能够快速更新持仓。相比之下，长期国债 ETF 持有的债券期限较长，旧债无法迅速到期替换，市场只能通过价格下跌来调整收益率。

2022 年的市场表现清晰地反映了两者的差异。当年，美联储将政策利率从接近零迅速提升至 4%以上，长期国债 ETF TLT 的全年总回报为 -31.41%。而 SGOV、BIL 和 SHV 的全年总回报则分别为 1.58%、1.38%和 0.94%，均为正值。

以上数据为 2022 自然年度的总回报（NAV 值，含派息），其中 SGOV、BIL 和 SHV 为短期国债产品，而 TLT 为 20 年以上期限的长期国债 ETF。

然而，短久期并不意味着净值完全没有波动。SHV 在 2021 年的总回报为 -0.10%，这表明在利率接近零且收益率波动的年份，短期国债 ETF 也可能出现接近于零甚至小幅负回报。净值波动受收益率变化的速度和幅度影响，但由于久期较短，价格受到的影响通常比较有限。以 SGOV 的有效久期约 0.09 年为例，其他条件不变时，收益率上升 1 个百分点所对应的价格影响大约为 0.09%。这正是短期国债 ETF 与长期国债 ETF 的主要区别：前者的价格风险通常较小，但并非完全没有价格风险。

2022 年的数据不能简单推断短期国债 ETF 在任何加息环境下都能取得正回报。它的意义在于，短久期显著降低了利率上升带来的价格损失。当年，短期国债收益率随着美联储的持续加息逐步上升，基金能够将到期资金投入收益率更高的新券，增加的利息收入帮助抵消了有限的价格波动。SGOV 在 2023 年和 2024 年的年度总回报分别约为 5.12%和 5.27%，进一步表明此类产品的回报主要源自持续累积的利息收入，净值上涨的贡献相对有限。

SGOV 的收益主要来自其底层国库券产生的利息，以及基金将到期本金重新投入新券后获得的收益。由于持有的债券期限较短，基金能够不断收回到期本金，随后按照当时市场利率购买新的短期国债。美国财政部会定期拍卖从几周到半年期限不等的国库券，基金可以参与一级市场拍卖，亦可在二级市场按市场价格和收益率购入。短期国债收益率由市场资金供求和利率预期共同决定，美联储调整政策利率会影响短端市场，但市场收益率不必等到美联储正式行动后才会变化。

假设短期

来源：Odaily星球日报