美国距离下一次金融危机有多远？

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经济繁荣往往孕育危机的潜在因素，这是经济学家海曼·明斯基留给我们的深刻启示。如今，随着人工智能热潮推动美国股市达到新高，借贷成本依然保持宽松，表面上的平静下，金融脆弱性的重要指标却在悄然变动。德意志银行认为，美国尚处于历史性危机前的“红色警戒区”之外，但如果这一趋势持续，预计在2028年之前，其距离可能显著缩小。

根据追风交易台的消息，德意志银行在其最新报告中通过新的金融危机预测框架指出，资产价格的急速上涨与信贷的强劲扩张形成的“双高”组合，历来是引发危机的最危险信号。按照这一框架，一旦这两项指标同时突破阈值进入“红色区间”，企业部门在未来三年内爆发金融危机的概率高达45%。

目前，美股的涨幅已经轻松超过了资产价格的警戒线，但企业杠杆率的增长迄今为止仍显得温和。这表明本轮AI行情更类似于以股票和实物投资为主导的技术驱动热潮，而非依赖大规模举债的传统泡沫。

然而，德意志银行也警告，AI相关投资的资金来源正在从经营性现金流转向外部融资（包括债务融资），预计到2028年，美国将明显接近“红区警戒区”，但仍会保持在边界之外。

明斯基的著名论断“稳定即不稳定”表明，繁荣的持续时间越长，借贷双方就越敢于冒险，直到下一次危机的条件悄然成型。

德意志银行在其报告中提出的核心问题是，自2008年全球金融危机以来，尽管经历了新冠疫情、地缘政治冲突、通胀飙升以及历史上最激进的货币紧缩周期，全球依然没有爆发一场具有持久宏观影响的重大金融危机。即使在2023年，美国地区银行业出现动荡，也相对迅速地得到了控制。

这种表面的稳定实际上构成了明斯基逻辑的潜在温床。因此，德意志银行的研究团队认为，当下最应关注的问题不是“为何没有出现危机”，而是“下一个脆弱性将在哪里聚集”。

根据德意志银行的报告，该行采用的GHSS框架以企业债务/GDP的三年变化幅度和实际股价的三年涨幅作为两个核心坐标，当企业债务/GDP上升超过9个百分点、实际股价上涨超过26%时，即进入“红色区间”。

历史比较揭示了这一框架的预测有效性。在1989年日本泡沫经济崩溃前，以及1994年前后的泰国，两项指标均曾大幅超越“红区”边界。2008年金融危机前，欧元区在少数外围国家的带动下同样进入了危险区域。相比之下，2000年互联网泡沫期间，美国股市尽管大幅上涨，但杠杆累积相对温和，整体仍处于“红区”之外——这在一定程度上解释了为何随后深度的股市熊市并未演变为全面金融危机。

德意志银行的分析显示，当前美国所处的坐标位置相对安全，预计到2025年企业杠杆率的增速仍将保持克制。在基准假设下——包括该行的宏观GDP和通胀预测、将2027年的信贷增速外推至2028年，以及参考金融危机后趋势的年化12.5%股价增速——美国到2028年将明显接近“红区”，但仍预计停留在边界之外。

目前市场的核心争议在于，本轮AI浪潮究竟是一次理性的技术投资周期，还是另一种形式的信贷扩张泡沫。

德意志银行的分析给出了相对审慎的判断：至今为止，AI热潮的驱动力更主要源自股票价格的上涨和实体资本的投入，而非系统性的加杠杆行为。这与互联网泡沫期间的情况有一定相似性——后者同样以股价的飙升为特征，债务的积累有限，最终虽导致严重的股市调整，却未触发全面金融危机。

然而，报告同时指出了一个结构性转变：AI相关资本支出的融资来源正在从企业自有的经营现金流逐步转向外部债务融资。如果这一趋势持续，信贷增长与股价上涨能否继续保持当前形态，将成为判断下一阶段风险走向的关键因素。正如报告所指出的，“在这场AI建设的新阶段中，信贷如何反应将成为核心所在”。

除AI相关风险外，德意志银行的报告还提到了其他两个潜在的危机候选领域：私人信贷市场的快速扩张，以及全球主权资产负债表的普遍拉升。

报告指出，自2008年后，监管改革和更快速的政策干预机制，使得危机的传播和蔓延变得更加困难——这也是过去十多年间全球能够成功规避重大金融危机的重要制度性原因。然而，私人信贷市场在监管覆盖相对薄弱的灰色地带迅速膨胀，主权债务规模在多轮财政扩张后持续攀升，二者都可能成为系统性风险的潜在积聚点，值得投资者持续关注。

总体来看，德意志银行的结论并非发出警报，而是基于量化框架的前瞻性压力测试。根据其估算，2028年将是值得关注的观察节点。在此之前，许多变量还有足够的时间发生变化，但关键在于：明斯基的逻辑从未失效——越是平静，越需保持警惕。

来源：Odaily星球日报