谷歌股价暴跌12.64%，礼来创历史新高，市场聚焦AI投资回报

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在10月29日的美股收盘后，市场显现出明显的个股与板块分化现象。谷歌的股价下跌12.64%，在单日内市值缩水约5000亿美元，创下自2004年上市以来的最大单日跌幅（报道转述）。紧随其后，英特尔和亚马逊也发布了财报，导致盘后股价显著下滑。与科技股的疲软形成鲜明对比的是，礼来上涨6.57%，并创下历史新高，同时医疗、金融和能源板块普遍上涨。当日纳斯达克指数下跌1.38%，标准普尔500指数下滑0.30%，道琼斯指数微跌0.25%（CNN汇总转述），整体市场并未出现全面恐慌，真正的变化在于资金对于不同企业盈利质量的评估。在AI投资不断增加的背景下，市场开始更加关注这些投入何时能够转换为现金回报，这种趋势贯穿了当天的所有交易。

从谷歌的财报来看，收入表现其实相对不错。第三季度营收达到1275.77亿美元，同比增长25%，连续第13个季度保持双位数增长。Google Cloud的收入为307.09亿美元，同比增长103%，明显超出市场预期。这表明企业客户对云计算和AI基础设施的需求依然旺盛，AI产业链的需求端并未显著降温。真正让市场失望的，反而是广告业务增速的放缓以及持续扩大的资本支出带来的现金流压力。

广告业务的问题在于，虽然用户的搜索频率不断提升，商业变现却未能同步增长。第三季度搜索及其他广告收入为633.5亿美元，同比增长12%，低于市场接近650亿美元的预期，增速也较上一季度的17%明显回落。谷歌同时披露，搜索量的同比增速已达到近五年来的最高水平，用户并未减少搜索，但搜索量的增长却未能带来相应比例的广告收入。据《经济学人》等媒体报道，部分AI模式下的查询，其广告变现效率低于传统搜索结果页。随着用户逐渐习惯通过AI直接获取答案，谷歌需要处理的不仅是如何吸引更多用户使用AI，还包括如何在新的交互方式下维持广告业务的商业价值。

相比广告增速放缓，资本开支带来的现金流压力才是此次下跌的主要因素。谷歌第三季度资本开支达到了513.55亿美元，同比增长约114%，超出当季422.90亿美元的经营现金流，导致自由现金流转为净流出90.65亿美元，而市场此前预期小幅净流入约27亿美元。更值得关注的是，这一现象并非一次性波动。谷歌第二季度自由现金流净流出58.55亿美元，去年同期为净流入244.61亿美元，现金流缺口正在扩大。管理层还表示，预计2027年的资本开支将继续高于2026年，但并未给出明确的投资高峰或开支见顶时间表。

增加资本开支本身并非坏事。对于云计算和AI基础设施企业而言，提前建设数据中心、采购服务器和扩展网络能力是获取长期市场份额的重要手段。关键在于新增投入是否能带来足够的收入和利润。如果云业务持续高速增长，且利润率随着规模扩大而改善，那么当前的现金流压力可能仅是扩张周期中的阶段性现象。但如果资本开支长期超出经营现金流，同时云业务收入增长未能转化为相应现金回报，投资者就必须重新评估企业未来的自由现金流和资本回报率。谷歌此次遭遇的估值重定价，实际上是针对AI投资的回收周期，而非AI能力本身。

英特尔和亚马逊在盘后交易中也表现疲软，但压力需分开分析。英特尔盘后股价一度跌超20%，但当季业绩并不差：第三季度营收165.13亿美元，同比增21%，数据中心业务收入增78%，显示AI推理服务器芯片的需求正在兑现。真正拖累股价的是四季度的指引：营收预期在150亿至160亿美元之间，低于华尔街约170亿美元的预期，毛利率指引降至37%。管理层解释称，PC需求疲软可能会持续到2027年上半年，存储芯片涨价推高成本，以及以色列工厂事故对四季度收入影响约3亿美元。

更关键的是预期过高。在财报发布前，英特尔年内股价已上涨超过130%，当季业绩达标不足，任何低于预期的指引都容易引发获利回吐。盘后股价一度跌超20%，最终快照为70.87美元，较收盘价低约25.8%。因此，这次的下跌更像是指引冲击与高预期结合下的估值调整，而不应简单归因于AI资本开支的重定价。不过，这也说明市场对AI产业链资产的容错率在降低：仅凭AI概念或未来需求已难以获得估值溢价，企业需要用实际业绩和盈利指引来说话。

亚马逊盘后股价一度跌超7%，面临与谷歌相似的资本回报问题，压力集中在营收、现金流和资本开支三方面。第三季度总营收为2019亿美元，略低于市场预期。AWS的收入为460亿美元，同比增长39.3%，高于上一季度的37%，但仍未达到部分机构期待的40%以上；假日季销售指引也偏弱，因此市场对短期收入增长产生疑虑。比营收更为重要的是现金流。过去12个月的经营现金流为1683亿美元，同比增长29%，但自由现金流却净流出424亿美元。这一差距几乎完全来自数据中心等资本投入对经营现金的消耗。

尽管亚马逊并未缩减投资，仍维持2026年2200亿美元的资本开支计划，CEO贾西表示2027年开支将显著增加。对投资者而言，AWS仍具强劲增长动力，但要实现回报，未来仍需持续投入大量资金。营收低于预期、假日指引偏弱、自由现金流为负，加上资本开支持续扩大的预期，构成了财报后的主要压力。盘后股价一度跌超7%，媒体报道跌幅一度超过12%，最终快照为225.99美元，较收盘价低约4.2%。

将谷歌与亚马逊放在一起分析，市场关注的焦点已经改变。AI需求并没有问题，问题在于基础设施建设可能进入一个投资规模越来越大、回收周期却不明确的阶段。据《纽约时报》等媒体统计，谷歌、亚马逊、微软和Meta今年的资本开支总额将超过7200亿美元，约为两年前的三倍；四家公司中已有三家自由现金流转为负，Meta也首次出现季度自由现金流为负的情况。上游和云服务商都在扩大投入，市场自然会追问：如此庞大的资本支出，最终能为股东创造多少回报。

在科技巨头忙于解释资本开支和投资回报时，礼来交出了一份截然不同的财报。公司第三季度营收为243.97亿美元，同比增长39%，高于市场预期的约226亿美元，调整后每股收益为7.48美元，也超出市场预期的6.49美元。核心增长主要来自GLP-1药物，Mounjaro全球收入达到107.2亿美元，同比增长65%，Zepbound收入53.5亿美元，同比增长49%，这两款产品合计贡献了约66%的季度营收。随着销售持续超预期，公司将全年营收指引从之前的850亿至870亿美元上调至910亿至920亿美元，这是年内的第三次上调（公司财报与报道转述）。

礼来与谷歌的差异在于增长兑现的方式。谷歌需要先投入数百亿美元建设数据中心和购买设备，随后通过云服务和AI产品逐步回收成本；而礼来的核心收入则直接源于药品销售和处方需求。公司第三季度自由现金流净流入82.19亿美元，销量增长53%，尽管医保准入等因素导致净售价下降约15%，但销量增长依然足以推动整体营收增长39%。在市场重新

来源：Odaily星球日报