发布财报后股价暴跌30%，英特尔到底有多糟糕？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_0210）

三个月前，由于数据中心的增长、代工业务的亏损收窄以及超出预期的业绩指引，市场对英特尔的复苏充满期待。然而，三个月后的今天，尽管前两项的改善依然存在，股价却遭遇了严重的抛售。

在北京时间10月30日凌晨，英特尔发布了其第三季度财报，营收达165亿美元，同比增长21%。其中，数据中心与人工智能业务收入同比激增78%，创下15年来的最好表现。但在第四季度的指引明显低于市场预期后，股价在盘前交易中一度下跌约25%，正式交易时段跌幅扩大至30%。

尽管英特尔的经营状况有所改善，但个人电脑业务的加速下滑使得市场重新评估这场复苏的代价。服务器业务的增长是否能够弥补电脑芯片收入的下降，以及代工业务的减亏能否赶上持续的投入，成为了财报所提出的关键问题。

在第三季度，英特尔的数据中心与人工智能业务收入达73亿美元，较第二季度的63亿美元有所增长，保持了增长势头。AI 数据中心除了依赖GPU外，也需要CPU来完成通用计算、任务调度和后台处理，因此英特尔依然能够从这轮基础设施扩张中获益。然而，服务器业务的增长尚不足以抵消个人电脑业务疲软带来的压力。同一时期，以个人电脑芯片为主的客户端计算与实体人工智能业务收入为81亿美元，同比下降5%，但其收入规模仍高于数据中心业务。

第四季度的压力更为明显。过去两个月，个人电脑市场的调整加速，整机厂商根据较弱的终端销售情况管理库存。当厂商优先消化现有库存时，对上游芯片的采购可能会比终端需求的收缩更快。英特尔预计，第四季度该业务收入将环比下降超过20%，且个人电脑市场的疲软需求可能持续到2027年上半年。这意味着，公司仍需依赖服务器业务的增长来填补电脑芯片收入下滑带来的缺口。

这种业务的分化最终反映在业绩展望上。英特尔预计第四季度营收将在150亿至160亿美元之间，中值比市场预期的171亿美元低约9%，调整后的每股收益预计为0.25美元，低于市场预期的0.44美元超过四成。美银随即将其评级从“买入”下调至“中性”，目标价由145美元调整至100美元。上一季度多项指标的改善使市场对复苏充满期待，而这一季度便因个人电脑业务的加速下滑让投资者重新审视复苏的速度和力度。

AI热潮推动了英特尔的服务器订单，但同时也为个人电脑市场带来了成本压力。随着内存厂商向AI相关的高带宽内存倾斜，普通电脑所需内存的价格上涨，整机成本随之增加，进一步抑制了消费需求。尽管第三季度英特尔AI电脑相关业务收入同比增长35%，但依然未能扭转客户端业务整体下滑的趋势。新产品销量虽有所提升，但仍不足以带动整个个人电脑市场复苏。

服务器业务也面临订单充足但供应不足的问题。英特尔在监管文件中提到，基板、内存及其他关键组件的短缺影响了产品交付，部分数据中心CPU的需求超过了可供的供应。服务器订单虽多，但无法及时交付，加之个人电脑业务的需求减弱，这两种压力交织在一起，限制了英特尔将AI需求转化为整体业绩增长的能力。

在第三季度，英特尔的代工收入为67亿美元，同比增长58%。尽管经营亏损约18.5亿美元，相较第二季度的20.9亿美元有所收窄，但这一增长数据需细分来看：67亿美元中，外部客户的收入仅为4.11亿美元，占比约6%，其余主要来自内部业务。监管文件还显示，当季外部收入增长主要受一项非经常性代工合同的推动。虽然内部制造支持了英特尔自身产品的交付，但相关收入将在集团合并报表中抵消，因此无法直接将代工收入的增长视为外部订单的突破。

技术进展也需要继续接受市场的考验。英特尔18A的成本比第一季度下降了约40%，良率和生产周期持续改善，但要实现盈利仍需足够的订单和产能利用率。外部客户从验证工艺到确定产品再到规模量产，也需要时间。代工亏损的减少表明经营正在改善，但英特尔仍需证明其能够持续获得外部客户的订单，并从中获利。

上一季度的多项业务改善让投资者相信，英特尔的艰难时刻可能已经过去。然而到了这一季度，市场期待的是复苏加速，但却迎来了低于预期的业绩展望。之前支撑股价的乐观预期，在财报发布后转化为需要消化的压力。

面对数据中心增长和代工减亏，市场在不同阶段的反应截然不同。在低谷时，经营改善足以提振信心；而当股价已经提前反映复苏时，后续的业绩便必须跟上。一旦展望低于预期，投资者就会重新评估复苏的周期和所需成本。

英特尔面临的挑战在于，重建制造能力需要时间，而市场却会在每个季度重新进行评估。研发、扩产和客户验证各有自己的周期，但投资者并不会因为这些投入的必要性，就一直接受延后回报的现实。尤其是在短期盈利承压时，持续投入的合理性越强，何时能收回这些投资的问题便显得愈加迫切。

此次股价大跌未必意味着市场否定了英特尔的所有进展，但至少表明投资者不愿再按照原来的价格继续等待。英特尔需要时间来追赶，并向股东展示，等待的尽头正在逐渐逼近。

来源：Odaily星球日报