英特尔财报发布后股价下跌30%，公司真的如此糟糕吗？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_0210）

三个月前，英特尔因数据中心业绩增长、代工亏损收窄以及超出预期的业绩指引，重新点燃了市场对其复苏的期待。然而，三个月后，尽管前两项改善仍在持续，股价却遭遇了剧烈的抛售。

北京时间10月30日凌晨，英特尔发布了其第三季度财报，显示营收达165亿美元，同比增长21%。其中，数据中心与人工智能业务的收入同比激增78%，创下15年来的最高增幅。然而，第四季度的业绩指引显著低于市场预期，导致公司股价在盘前交易中一度下跌约25%，正式交易时段跌幅扩大至约30%。

尽管英特尔的经营改善仍在继续，但个人电脑业务的加速下滑使市场重新评估了这场复苏的真实代价。服务器业务的增长能否弥补电脑芯片收入的下降，以及代工业务能否赶上持续的投资需求，成为了财报中亟待解决的关键问题。

在第三季度，英特尔的数据中心与人工智能业务收入达73亿美元，较第二季度的约63亿美元有所增长，延续了良好的走势。AI 数据中心不仅需要GPU，还依赖CPU进行通用计算、任务调度和后台处理，因此英特尔仍能从基础设施扩张中获益。然而，服务器业务的增长尚不能抵消个人电脑业务下滑带来的压力。同期，客户端计算与实体人工智能业务的收入为81亿美元，同比下降5%，尽管总规模仍高于数据中心业务。

第四季度面临更大压力。最近两个月，个人电脑市场的调整速度加快，整机厂商正在根据疲软的终端销售情况管理库存。在厂商优先消化现有库存的情况下，对上游芯片的采购可能会比终端需求收缩更快。英特尔预计第四季度该业务收入将环比下降超过20%，并预测个人电脑市场需求疲软至少将持续到2027年上半年。这意味着，公司需要依靠服务器业务的增长来填补电脑芯片收入的缺口。

这种业务分化最终在业绩展望中得以体现。英特尔预计第四季度营收在150亿至160亿美元之间，中值比市场预期的约171亿美元低了约9%。调整后每股收益预计为0.25美元，远低于市场预期的约0.44美元。美银随后将其评级从“买入”下调至“中性”，目标价从145美元下调至100美元。上一季度的多项指标同时改善，让市场对复苏充满期待；而这一季度，个人电脑业务的加速下滑使投资者不得不重新审视复苏的速度和力度。

AI热潮推动了英特尔的服务器订单，但也对个人电脑市场造成了成本压力。随着内存制造商将产能倾斜至AI相关的高带宽内存，普通电脑所需内存的价格上涨，导致整机成本上升，从而进一步抑制了消费需求。尽管第三季度英特尔在AI电脑相关业务上的收入同比增长了35%，但仍未能扭转整体客户端业务的下滑趋势。新兴产品的销售虽然表现良好，但仍不足以使整个个人电脑市场复苏。

在服务器业务方面，英特尔面对着订单充足但供应不足的困境。公司在监管文件中提到，基板、内存及其他关键组件的短缺影响了产品交付，部分数据中心对CPU的需求依然超过可用供应。尽管服务器订单充足，但交付能力有限，同时个人电脑业务也面临需求降温，这两种压力相互叠加，限制了英特尔将AI需求转化为整体业绩增长的能力。

第三季度，英特尔的代工收入为67亿美元，同比增长58%，经营亏损约为18.5亿美元，较第二季度的约20.9亿美元有所缩小。然而，这一增长数据需要细致分析：67亿美元中，外部客户收入仅为4.11亿美元，占比约6%，其余主要来自内部业务。监管文件还显示，外部收入的增长主要受到一项非经常性代工合同的推动。尽管内部制造支持了英特尔自身产品的交付，但相关收入在集团合并报表中会抵消，因此不能单纯将代工收入的增长视为外部订单的突破。

技术进展同样需要在商业环境中进行考验。英特尔18A工艺的成本较第一季度下降约40%，良率与生产周期持续改善，但要实现盈利仍需足够的订单和产能利用率。外部客户从验证工艺到规模量产需要时间。虽然代工减亏表明经营正在改善，英特尔依然需要证明能持续获得外部客户的订单，并从中获利。

上一季度的多项业务改善让投资者相信英特尔最艰难的时刻或已过去，而在这一季度，市场期待复苏加速，却迎来了低于预期的业绩展望。此前支撑股价的乐观预期在财报公布后转为需要消化的压力。

同样是数据中心增长与代工减亏，市场在不同阶段会产生不同反应。在低谷时期，经营改善足以带来信心；而当股价已提前反映复苏时，后续业绩必须跟上。一旦展望不及预期，投资者便会重新评估这场复苏的持续时间与成本。

英特尔面临的挑战在于，重建制造能力需要多年，而市场却每个季度都会重新进行评估。研发、扩产和客户验证各自有其周期，但投资者并不会因为这些投入的必要性就一直接受回报的延迟。特别是在短期盈利承压的情况下，越是有必要继续投入，投资者越是迫切希望看到何时能够收回投入。

此次股价大跌未必意味着市场否定了英特尔的所有进展，但至少说明投资者不再愿意以之前的价格等待。英特尔需要时间来追赶，并向股东展示，等待的尽头正在逐渐接近。

来源：Odaily星球日报