从AWS愿景到流动性收割机：揭示Hyperliquid暴利背后的零和游戏

正文：

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

最近，Hyperliquid创始人的一次采访在社交媒体上引发了广泛关注。在彭博社的一档播客节目中，Jeff描述了这个仅有11人的团队如何将其年均营收达1亿美元的交易平台愿景定位为“金融界的AWS，而非取代华尔街”。他进一步将Hyperliquid与TCP/IP协议相提并论，认为监管应当落在具有控制权的市场部署者（如HIP-3、HIP-4）身上。虽然这样的表述似乎符合协议基础设施的理念，但在一定程度上模糊了Hyperliquid作为市场参与者所应承担的责任。

在Hyperliquid获得惊人收益的背后，其HYPE代币的回购和销毁金额已超过400亿美元，许多人视Jeff为创业榜样，认为Hyperliquid是“加密行业最具创新性的产品”。然而，鲜有人关注到，为这台暴利机器付出代价的却是无数被收割的散户和众多链上巨鲸。在加密行业迈入第17个年头之际，Hyperliquid似乎在努力与美股、传统金融产品和现实世界资产对接，争夺资本市场的定价权，但其本质或许只是将中心化交易所换了一种形式，重新命名为Perp DEX而已。

回顾Hyperliquid的财富创造奇迹，实则是无数散户和巨鲸在这个无情收割的赌场中付出了惨痛代价。我们并无意批判现有平台或产品，更不想挑战加密市场历久不衰的盈亏自负其责的原则，但或许，除了在创新外衣下迅猛发展的链上生态外，人们也应当关注是谁在为时代的进步与金融创新买单。

不久前，Hyperdash创始人Hanson Birringer发表了一篇长文，揭示了Hyperliquid真实用户的残酷现状：根据其对近40万个通过Phantom、MetaMask、Rabby、Trust Wallet、Invo和fomo六款C端应用接入Hyperliquid的散户钱包数据的追踪，这些用户的累计亏损高达约2.8亿美元；其中约1.26亿美元的亏损发生在2025年11月10日之后（Hyperliquid应用快速扩张期间），而其余亏损则发生在2025年11月之前或在Hyperliquid上但并非通过这些应用进行的交易中。（推荐阅读：《Hyperliquid C端大扩张的背后，40万散户亏了2.8亿美元》）

在亏损构成中，手续费占比超过50%（尤其是在近一年的1.26亿美元亏损中，手续费占比更是超过一半）；应用在基础费率上叠加Builder Fee，100美元的订单成本约为6.5–14.5美分。

用户画像方面，五款应用的典型单钱包入金仅为30–60美元，其中Rabby用户的资金更大，盈利的可能性也更高。

另一方面，这些第三方独立渠道的用户留存情况极差：月活跃用户的增长主要依赖于新用户的引入，新交易者在三个月内的留存率约为1/7；大多数用户在亏损后就停止了交易。换句话说，三个月内，近86%的用户在经历了一波收割后便匆匆离场。

此外，用户的资金快速周转也是这一群体的交易特征，Invo用户的入金约为1240万美元，却创造了约58亿美元的交易量；在具体的交易资产类别中，BTC成为亏损最严重的市场（手续费甚至超过用户的平仓收益），而HIP-3和小币种的美元交易损耗则更高。

与赌场的商业模式相似，Hyperliquid的第三方C端应用增长同样高度依赖于持续的用户拉新，几乎所有散户都在贡献大量手续费后“被割一波就走”，这与以往的DeFi、GameFi、SocialFi和NFT项目如出一辙。

不仅仅是散户，加密巨鲸在Hyperliquid生态中的盈利也并非一帆风顺，许多巨鲸在明牌开单后往往就成为“猎鲸者”的目标，过去的无数案例已经证明：赚钱时要低调，否则就会被曝光。

在过去两年内，我几乎是写“内幕巨鲸盈亏记录”最多的Odaily星球日报记者，没有之一。

去年“10·11史诗级大暴跌”期间，我曾撰写过一篇关于内幕巨鲸的文章，随后确认该地址为Garrett Jin，尽管他因大额做空获得了2亿美元的利润，但不久后他便开始了自己的亏损之旅，尤其是在做多ETH时，曾一度亏损约2.5亿美元，Hyperliquid账户中仅剩约53美元。

在链上仓位几乎透明的Hyperliquid上，Garrett Jin并不是个例。

最早，James Wynn凭借超8700万美元的盈利和10亿美元级别的仓位被称为“Hyperliquid巨鲸”，并带动了“Hyperliquid加密巨鲸”这一赛道的热潮，但很快他便随着加密市场的剧烈波动而陨落，甚至沦落到发币喊单和返佣赚钱的地步。有关详细内容，请参阅《从巨鲸到蚂蚁，链上合约传奇James Wynn陨落？》。

此后，“50倍杠杆内幕巨鲸”@qwatio也被链上侦探ZachXBT揭露其真实身份，疑似某位曾登上英国报纸头条的诈骗犯。详情请见《50倍Hyperliquid巨鲸身份揭晓，竟是登过英国新闻头条的诈骗犯？》。

曾被称为“100%胜率巨鲸”的交易者也曾风头无两，但最终还是在合约战场折戟，只留下了一条“100% WIN Whale（Not anymore）”的记录。

麻吉则是另一位活跃在市场上的“Hyperliquid明牌巨鲸”，我们最近对他最新的“爆仓日记”进行了梳理，详见《麻吉大哥：坏了，我又被盯上了》。此前，他在短短10小时内连续被清算7次，而最近一轮则将辛苦滚仓至上千万美元的资金再次回吐。最新数据显示，他的主地址累计总盈亏规模约为3700万美元。

在2025年11月前后，有统计显示，多只高杠杆巨鲸（包括所谓的“内幕巨鲸”、“滚仓巨鲸”等）在达到数千万盈利后逐渐归零，人均亏损超4000万美元。

如今，真相是否已经足够明显了？所谓的加密巨鲸，充其量不过是交易手续费与平台流动性的持续贡献者，而非许多人眼中可以盲目跟单的“聪明钱”。与大多数人相比，他们其实只是拥有场外资金、能够持续充值的“大号韭菜”。

实际上，永续合约一直都是典型的零和（或负和）博弈，多空之间的盈亏相互对冲，而Hyperliquid平台与第三方应用（即所谓的Builder）则依靠抽取手续费（负和部分）获取收益，作为底层协议，单靠交易手续费和市场部署费便足以让Hyperliquid赚得盆满钵满。

至于HIP-3、HIP-4等允许第三方部署的合约市场和预测市场，实际上只是扩大了“场内覆盖范围”，从加密货币逐步延伸至股票、大宗商品和预测事件等资产，但从未改变“零和博弈+费用抽取”的核心商业模式。

从CEX转向Perp DEX（如Hyperliquid、Aster等平台），本质上仍是场内流动性与交易费用的收割，底层的匹配引擎、风控和清算逻辑相似，唯一的区别在于结算与透明度上链有所不同。

这一点，《Per

来源：Odaily星球日报