以太坊的护城河依然存在，只是计量方式有所调整

正文：

原文作者：Jake Koch-Gallup

深潮导读：随着越来越多的人开始质疑以太坊在价值捕获方面的能力，本文提供了一种不同的视角。作者直面“以太坊正在失去流动性护城河”这一论点，并从货币溢价、二层生态及稳定币市场份额等多个方面进行了反驳。对于那些正在重新审视以太坊长期定位的投资者而言，这篇文章值得一读。

如果你还没看过 Carlos 在周二的通讯，建议先去浏览一下。他的主要论点是：以太坊正在失去其最后的护城河，即流动性。在 0xResearch 播客中，我们对此进行了讨论（可以在这里收听），而我对他的观点持强烈不同意见（你能相信吗？Blockworks 的分析师竟然有不同看法）。

他的第一个例子是，以太坊上的代币化股票几乎没有交易量，过去 30 天的交易额仅为 2500 万美元，仅占供应量的 3%。尽管如此，以太坊在代币化股票的供应中依然占据第二大份额。Carlos 预见到了这一点，但我依旧认为，代币化股票的目的在于为全球投资者打开通向美国市场的大门，而非仅用于借贷和 DeFi。在播客中，他回应称，存放在区块链上的代币化股票无法产生收入，而只有交易量才会带来收益。

亲爱的读者，这里或许是我们观点开始分歧的关键。我并不认为以太坊一定需要直接产生收入。它已经拥有了货币溢价，类似于许多其他 L1 网络。单纯依靠实际经济价值（REV）无法解释大多数 L1 的市值，ETH 的交易价格已经是其过去一年 REV 的 1100 倍以上。既然市场显然将以太坊部分定价为储备资产和抵押资产（如 ETF、国债、DeFi 抵押品），忽视这一点的说法就是认为 ETH 和大多数 L1 永远被高估了 99%，这种观点并无实际意义。

他的第二个论点是，主要应用程序正在优先选择其他平台进行扩展。他提到，Robinhood Chain 在过去 30 天的交易量中占据了 Uniswap 的 43%，而以太坊仅占 32%。同时，他也提到 Ethena 在 Base 上的增长。虽然这两点确实成立，但 Robinhood Chain 和 Base 都是以太坊的二层网络。如果我们认为 REV 对 L1 不那么重要，那么以太坊二层的增长实际上是对以太坊的胜利。公正地说，Ethena 确实扩展到了 Solana、TRON 和 Avalanche 这些非二层网络。尽管以太坊在 USDe 的市场份额从 88% 降至 56%，但它依然是市场的主导者。Ethena 的策略是增加分销渠道，而不是选择离开。

然而，如果你确实认为 REV 极其重要，可以考虑这样一个事实：在 9 月，Base 向以太坊支付了大约 15000 美元的租金以发布数据，而同月它向 Optimism Collective 支付了 711000 美元。试想一下，3 到 5 年后，以太坊可能会希望获得与 Optimism 相同的收入，从而提高发布数据的最低费用。虽然 Base 可能对此不满，但若届时二层网络的规模增长了十倍，那将是一笔可观的收入。因此，市场份额的重要性不容忽视，尽管目前它可能并未产生太多 REV。

他最后一个论点是，以太坊在稳定币市场的主导地位正在缓慢下降，这一点确实存在。但稳定币市场并不是赢家通吃的格局。即便未来十年以太坊的市场份额从 51% 降至 30%，稳定币市场本身依然会继续增长。如果到十年后稳定币的总市值达到 3 万亿美元，以太坊将拥有近 1 万亿美元的稳定币，这几乎是现在持有的 1550 亿美元的 6 倍。如果你想了解 Carlos 对我在这里提出反驳的回应，别忘了去听播客。现在我们放下这些争论，来看看为什么以太坊仍然具有价值，并且将继续保持其价值。

以太坊拥有迄今为止最大的 DeFi 总锁仓量，占总量的 65%。自 2022 年以来，它的锁仓量从未低于 62%。

以太坊依然拥有最深的流动性、最安全的网络，及在除比特币外所有区块链中最多的机构参与。