渣打银行ENA研究报告：预计2028年USDe供应量将激增8倍

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导言：Ethena以“加密资产 + 对冲”的创新模式，推出了一种无需银行支持的合成美元，且能够持续分红，这一特点在稳定币市场中极为罕见。更引人注目的是，渣打银行刚刚开始对其进行研究，并预测到2028年USDe的供应量将增长8倍。本文将深入探讨其运作机制、收益来源，以及近期代币经济改革对投资者的影响。

Ethena的USDe是一种“合成美元”，其价值维持依靠加密资产和对冲，而非存放在银行的美元，当前年化收益大约为5%。

渣打银行最近发布了关于Ethena的研究报告，预计到2028年USDe的供应量将从目前的大约50亿美元增加至400亿美元，增长幅度达到8倍。

ENA代币将会在Ethena的收入支持下进行回购，当USDe的供应量突破75亿时将启动这一机制，并随着供应量的增加而扩展。

自去年10月崩盘以来，USDe的价值已缩水三分之二，但它不受GENIUS法案的限制，该法案禁止普通稳定币支付收益，这可能有助于其复苏。

Ethena是一个自2024年初以来活跃于加密领域的项目，创造了一种独特的合成稳定币USDe，采用了新颖的对冲机制。由于其独特性，我早就想对此进行深入分析。

最近，ENA的代币经济学进行了更新，本周10月5日还发生了大规模代币解锁。在这种背景下，撰写一篇关于Ethena、USDe稳定币及ENA代币的文章显得尤为合适。如果你想了解更多，请继续阅读。

在加密领域，大多数人都熟悉USDC和USDT，这两种是目前最大的稳定币。它们每发行一个代币，都会在传统金融体系的某处持有等值1美元的现金或美国国债。

Ethena的USDe则采用不同的运作模式。它并不将美元存放在银行，而是持有加密资产，并以对冲头寸来抵消加密资产的价格波动。这就是Ethena称其为“合成美元”的原因，尽管大多数人将其视为另一种稳定币。

Ethena于2024年2月在以太坊网络上线，由Guy Young创立，早期支持者包括Dragonfly和Galaxy Digital等加密投资机构，BitMEX联合创始人Arthur Hayes，以及传统资产管理公司富兰克林邓普顿。

与USDC或USDT的一个主要区别是，USDe能够为用户提供收益。如果你质押USDe，你将获得sUSDe，当前年化收益约为4.8%。

近期，渣打银行开始对Ethena进行研究。大型银行通常会雇佣分析师定期撰写有关客户可能投资的公司和资产的报告与价格预测，因此渣打对一个DeFi项目进行研究，对其而言是一个重要的里程碑！

渣打银行预测，USDe的供应量可能会增长至约400亿美元，相较于目前的50亿美元增长约8倍。这一预判与我们当前观察到的稳定币增长趋势相吻合，传统金融和加密世界的界限正在逐渐模糊。

假设有人用价值100美元的ETH铸造100美元的USDe，Ethena会立即在加密交易所开设一笔相同规模的永续合约仓位，赌注是ETH价格下跌。如需更多信息，您可以参考我之前对永续合约的讨论。

如果ETH价格腰斩，ETH现在价值50美元，而押注下跌的仓位赢得了50美元，因此支撑资产的总价值仍为100美元。如果ETH价格翻倍，情况则相反，但总价值仍保持在100美元。这种机制确保了无论ETH的价格波动如何，美元的价值都能保持稳定！

在永续合约市场中，资金费率的机制是，当大多数交易者押注价格上涨时，他们会定期向另一方支付小额费用。Ethena处于这一机制的另一端，因此在牛市中能够获得收益。

因此，Ethena的收益是由真实交易产生的收入来源，USDe则由真实的链上抵押品所支撑，用户可以直接在其网站上查看。

持有USDe就像持有美元，但若将其质押为sUSDe，你将不仅获得美元，还能分享来自上述两个收益来源的一部分。目前大约60%的USDe处于质押状态并获得收益。

不过，收益会随着市场波动而变化。2024年资金费率平均年化约11%，而目前约为5%。这也是sUSDe的收益率从第一年的两位数降低的原因。然而，即使在今天，5%的收益率依然相当可观。

将USDe质押为sUSDe非常简单。访问app.ethena.fi网站，点击“Savings”标签，即可清晰地看到质押或解质押选项，以便在USDe和sUSDe之间进行切换。

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ENA是Ethena的治理代币，总量为150亿枚，目前交易价格约为0.25美元。

ENA在一段时间内也面临与许多代币相似的问题。早期投资者出售，且每月新解锁的代币加重了抛压，持有者也难以看到协议的收益如何真正流入他们的口袋。

然而，几个月前的8月，Ethena基金会宣布了一项全面改革以解决这一问题：

基金会收购了自2025年10月高点以来一直在抛售ENA的主要种子轮投资者所持有的全部锁定代币。

协议的所有权及其产生的价值将转移给由ENA治理的基金会，而非Ethena Labs的股东。

当USDe的供应量突破75亿时，将启动一个“费用开关”。从那时起，Ethena将使用部分收入进行ENA的回购，起始比例为5%，在供应量突破250亿后将逐步提高至25%。

每月的投资者解锁将被终止。相反，所有剩余的投资者代币将在10月5日一次性释放，之后约12%的供应量仍处于锁定状态，包括团队、生态系统和基金会的代币。

顺便提一下，如果你对代币回购的运作及其带来的激励机制尚不熟悉，可以参考我之前讨论的相关内容。

根据Ethena自己的估算，假设收益率为6%，在供应量达到75亿美元时，年回购额约为2250万美元；当供应量达到150亿美元时，年回购额将升至1.35亿美元。150亿大致是USDe去年的峰值水平。Ethena表示，该计划旨在支持供应量重回峰值，并且目标是在五年内使USDe的供应量超过1000亿美元！

尽管USDe稳定币是Ethena的核心业务，该公司也允许其他机构利用其基础设施发行自己的稳定币。就在本周，EtherFi宣布推出由Ethena支持的稳定币。EtherFi是一个加密平台，拥有超过3亿美元的稳定币存款和超过10万张活跃的加密银行卡。