美光财报前夜：市场观点分歧前所未有

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美光科技（Micron，MU）预计将在美国东部时间9月30日盘后（北京时间10月1日凌晨）公布2026财年第四季度的财务报告。此前，公司提供的营收指引为500亿美元（上下浮动10亿美元），非GAAP每股收益为31美元（上下浮动1美元）；而华尔街普遍预期营收将达到约510.7亿美元，调整后每股收益约为31.52美元，与去年同期相比，增幅分别为351%和938%。

不过，这份财报的市场焦点并不仅限于当季的业绩数字。部分分析师认为，业绩改善在一定程度上已经反映在股价中，因此市场还关注这轮存储周期能维持多久。D.A. Davidson的分析师Gil Luria在财报发布前夕重申了2000美元的目标价，相较于9月29日的收盘价1071.72美元，隐含约87%的上涨空间。同时，被称为“大空头”的迈克尔·伯里则将对美光的空头头寸转换为明年6月到期、行权价为500美元的看跌期权。这显示出市场中存在截然不同的观点。

先来看看财务数字。公司指引的营收为500亿美元（±10亿美元）、非GAAP每股收益31美元（±1美元），但多家机构的预测则更加乐观：

500亿美元的单季营收是什么概念？美光2025财年的总营收约为371亿美元——这意味着一个季度的收入已经超过了前一整年的总和。

在业绩兑现和结构性因素方面，这份财报存在三重悬念：业绩指引是否能超越市场的高预期、HBM4的量产进度及其对收入的影响时点、以及普通DRAM价格走势和资本开支计划如何为行业前景提供依据。

摩根士丹利（大摩）对当季的预测相对保守：预计收入为500.24亿美元，同比增342.1%，毛利率为86.4%，每股盈利31.2美元，低于市场预期的31.49美元。但大摩同时认为美光将会上调盈利预期，尽管增幅可能低于以往几个季度。

从行业供需角度来看，当前市场关注的一个结构性因素是：HBM产能的扩张可能会压制部分传统DRAM的供给，而传统DRAM依然有市场需求。

三星电子执行副总裁Kim Taewoo在9月29日的最新声明中提到一个关键数据：预计到2027年，HBM将占全球DRAM晶圆总产能的近30%，而目前这一比例约为20%。东吴证券的分析显示，HBM产能在DRAM总产能中的占比将从2024年的12.3%升至2025年的17.1%、2026年的20.8%，到2027年将达到22.5%。HBM4所需的晶圆产能约为普通用途DRAM的三倍，HBM4的全面增产必然会减少传统DRAM的可用产能。威刚科技董事长陈立白证实，三家原厂的2027年产能已经销售一空，其中HBM与AI服务器应用占据了约70%的DRAM产出。

美光的独特之处在于它是三大存储原厂中，唯一在HBM和传统DRAM两端都有较大敞口的公司。虽然三星和SK海力士的HBM收入占比更高，但美光的传统DRAM和NAND业务规模更大，因此其盈利表现也可能受到传统DRAM价格波动的更大影响。BMO的渠道调研表明，服务器DDR5价格上涨带来的业绩意外空间大于HBM，而HBM3E和HBM4的价格预计也会环比上升，但消费端内存需求则偏弱。

美光自身的进展也在加速：为英伟达Vera Rubin平台设计的12层HBM4已于2026年第一季度量产出货，能效较HBM3E提升超过20%，累计出货收入已突破10亿美元。美光首席执行官梅赫罗塔在6月的业绩会上表示，HBM4 12层的量产速度是HBM3E 12层的两倍。据业内消息，美光的HBM月产能预计在年底前将翻倍至10万片，HBM4在其HBM产出中的占比将从年初的约20%-30%提升至年底的最高50%。

在财报前夕重申2000美元目标价的Luria，接近华尔街的最高水平。他在6月将目标价从1500美元上调至2000美元，理由是美光进入了“半导体行业可见度最佳”的阶段，存储供需紧张至少将持续到2027年。

Luria还提到一个最新变化：Meta推出的Muse获得了巨大的成功，为消费者开启了全新的应用场景。“就在几周前，我们还担心Meta带来的存储需求会减弱，如今看来这种可能性已经很低。”

然而，华尔街平均目标价1520美元与2000美元之间近500美元的差距，正好反映出市场对“美光究竟是周期股还是成长股”这一问题的分歧。摩根大通维持“增持”评级，目标价为1540美元，预计本季营收、毛利率和每股收益将优于市场共识，并称价格上涨放缓是销售节奏的结果，而非需求减弱；瑞银则维持1625美元的目标价，预计至少到2028年第二季度，DRAM都将处于供给不足状态，并预计美光将在2027财年第二季度开始实施股票回购，初期规模为每季度约200亿美元。

与Luria形成鲜明对比的，是“大空头”迈克尔·伯里。

据中证海外资讯，伯里在最新发给投资者的每周简报中表示，已将主要AI股票的空头仓位大量替换为看跌期权，其中对美光的空头仓位被替换为明年6月到期、行权价在500美元区间的看跌期权。伯里的原话是：“由于时间线缩短，我希望在做空头寸中获得更大的杠杆。”

他认为，目前由AI建设热潮引发的存储芯片结构性短缺是暂时的，行业终将回归繁荣与萧条交替的传统模式：“在未来两年内，随着产量追上需求，这种短缺将会消失，存储芯片将再次进入下行周期。”

花旗分析师也在财报发布前提醒，DRAM和NAND价格将在未来几个季度放缓；伯恩斯坦预计2028年存储周期可能开始“正常化”。历史上，部分存储股在业绩强劲时期仍曾出现较大的股价波动或回调，但历史表现并不代表未来结果。

市场对美光即将公布的财报抱有较高期待。HBM价格、传统DRAM供需状况以及AI资本开支等因素都是市场关注的重点，但实际业绩可能与市场预期存在差异。除了财务数字，市场还将关注管理层对2027年的展望，以及投资者如何看待美光未来的业务周期性和成长性。

Luria的2000美元目标价与伯里的看跌期权，反映了市场对美光未来表现的不同看法。财报及管理层的展望将为市场提供更多的信息。

互动一下：对于本次财报，你更关注哪些因素——HBM供需、传统DRAM价格、资本开支，还是管理层对未来周期的展望？

来源：Odaily星球日报