美债回购能否救助市场？Arthur Hayes对BTC走势的三种预判

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原文作者：Arthur Hayes，前 BitMEX 联合创始人

原文编译：Saoirse，Foresight News

编者按：随着美国国债收益率接近5%的敏感临界点，全球风险资产也随之受到压制。本文从债市的第一部分叙述出发，随后转向加密市场，回顾逆回购政策在历史上如何推动牛市，并结合当前市场联动的表现，深入分析财政部债券回购政策的实际影响及限制，从而推测在流动性转向的背景下，比特币等加密资产可能面临的行情变化。

暂时放下你的理性思维，尽情发挥你的想象力，跟随我的叙述。

在周六晚上，经过重新装修的布鲁克林幻景俱乐部，如今更名为纽约Pacha俱乐部，这里是美国霸权秩序的真正中心。众多顶尖权贵身着华丽服装聚集在此，伴随着Keinemusik的音乐尽情舞动。

故事的核心人物，美国财政部长Scott Bessent（作者戏称为“野牛比尔”Buffalo Bill），大摇大摆走到贵宾区DJ台后方的专座。嘴角挂着一抹坏笑，他心中闪过一个念头：“自从Elvis在《The Ed Sullivan Show》上演出南方福音音乐以来，我就再没见过如此有节奏感的一群白人。”

此时，Citadel的Kenny G也在场，他正庆祝自己成功击败了来自旧金山的高杠杆押注者Leopold Aschenbrenner。Bessent不由自主多看了两眼，之前他听说Kenny G常驻迈阿密，以为他对拉丁裔女性情有独钟。“Kenny G身边的美丽女人是谁……仔细一看，竟然是Leopold的妻子。”羞辱一个来自西海岸的高杠杆投机者，真是令人痛快，不管这个女人有多普通，活在当下就好。

让Bessent既意外又愤怒的是，Kenny G旁边坐着他的前任，前美国财长Janet“Bad Gurl”Yellen。Yellen朝他挥手，继续与Hunter Biden交谈。Bessent心中暗想，这派对到底是什么情况。他甚至猜测Yellen今晚可能会放纵狂欢。他心中极度不平衡：她怎么能承担得起2万美元的卡座？很快他就明白了，在美国政府任职本身就意味着巨大的获利空间。虽然Bessent本身已经非常富有，没有必要大肆捞油水，但对于Ro Khanna、Nancy Pelosi这样的普通政客而言，这种操作早已是家常便饭。

Yellen在喧闹中朝Bessent大喊：“喂，小子，市场最近对你怎么样？”

Bessent的身体因愤怒而微微颤动。这一周他过得十分艰难，美国国债市场表现糟糕透顶。他不得不突然宣布财政部将把长期债券的回购规模翻倍，以试图压制收益率。然而，市场的反弹只维持了一个交易日，到周末，收益率又回到了政策宣布之前的水平。他真想拨通自己心中真正的导师George Soros的电话寻求建议，不知道Druck是否会接他的电话。

Yellen继续火上浇油：“你不是觉得自己比我厉害吗？觉得自己比学院派更懂市场？”她模仿前副总统Kamala Harris大笑道：“你不过是Trump的傀儡，哈哈哈。我们本质上没什么两样，狂妄的小子。祝你玩得开心！”

话音刚落，Yellen便彻底放飞自我。她身边的一群男伴脖子上挂着Jacob the Jeweler定制的钻石狗项圈，跟随在她身后。她靠近其中一位男伴，低声念出Cardi B的歌词：“我要你把那台巨型麦克卡车开进这个小车库。”如今确实是“小车库”了，她手中还藏着不少Reta。

怒火中烧的Bessent路过Arthur和Ansem的卡座，一群加密圈的赌徒正在那里热烈讨论。Arthur对Bessent招手，待他走近后说道：“我刚刚看见了。别在意那些黑粉。加密圈站在你这边。你别无选择，我们支持你，继续加油！千万不要停止印钱。一旦市场崩溃，富人们将无法获得免费的红利，而美国那些天真相信资本主义能致富的普通人也将一无所获。若没有这些红利，AOC就会提高我们的税收，我的天哪。”

就在这一刻，Bessent下定决心，努力做一名尽职尽责的财政部长。如果Trump需要十万亿美元来支撑市场，他就会想方设法实现。

无论上任前的言辞有多么不同，Bad Gurl Yellen与Buffalo Bill Bessent本质上是同类人。他们都受制于政客——这些政客无法控制自己，总是愿意为各种荒唐名目不断花费。但两人都认为，手握全美金融最高权力，这份代价是值得承担的。因此，每当国债市场剧烈波动时，他们就会出台精巧的印钱策略。

当财政部通过印钞压低国债收益率时，会向市场释放美元流动性，而这些流动性最终会流入比特币与加密市场。我将对比两段历史：Yellen与Bessent改变市场格局，随后比特币迎来了上涨行情。第一段发生在2023年底，Yellen大量发行短期国库券，减少长期债券的供给；第二段则是当前，Bessent干预美元兑日元汇率，并扩大国债回购规模。当年Yellen推出这项印钞计划后，比特币从低点强势反弹；而我判断，当Bessent决心追随前任脚步、大规模释放美元流动性时，比特币同样会重演这一幕。

不知为何，Yellen与现任的Bessent都极为恐惧10年期美债收益率逼近5%。10年期美债收益率是美国金融秩序中最重要的定价锚点。30年期固定抵押贷款（带有提前还款选项）、企业债以及各类消费信贷产品的利率，均以10年期美债为基准。一旦收益率突破5%，居民与企业的融资成本将高得难以承受，经济活动随之放缓。这就是监管层拼命守住这一关口的原因。

该图展示了2022-2026年10年期美债收益率，5%红线是政策的“危险区”，接近该水平将迫使财政部采取措施救市。

短期国库券（T-bill）期限不足一年；而债券（bond）的期限则更长。期限越短，越接近现金，对于货币市场基金（MMF）等机构而言，流动性就越好、吸引力也越高。货币市场基金希望在承受最低利率风险与对手方风险的前提下获取尽可能高的收益。而将资金存放在美联储是最安全的选择——美联储可以不经国会批准直接印钞偿还债务。美联储设有逆回购工具RRP，合格机构可将资金存放在这里，获得接近联邦基金利率的收益。

理论上，以美元计价向美国政府借贷是无风险的，因为政府可以印钞；但实际上，偿还债务需要国会的批准。这就是债务上限闹剧牵动市场神经的原因：投资者无法持有存在到期兑付不确定性的证券。如果政客拒绝通过支出法案，债券持有者就无法获得本金和利息。因此，如果货币市场基金要持有短期国库券，其收益率必须略高于逆回购RRP，以补偿这部分政策风险。

2023年底的环境与今天非常

来源：Odaily星球日报