美债长期融资成本接近历史警戒线，30年期得标利率创下2001年以来新高

正文：

美国政府的长期融资成本正逐渐接近历史警戒线。本周两场长期国债的标售结果显示，市场对持有美国长期国债的补偿要求已达到数十年来的高点，给财政部和政府带来了实质性的压力。

在周四的标售中，美国财政部成功发行了250亿美元的30年期国债，得标利率为5.216%，为自2001年以来的最高水平。本次标售出现了小幅的“尾部现象”，即得标利率比预发行收益率高出约0.4个基点，表明投资者希望获得高于市场定价的收益率才能愿意接手。前一天的420亿美元10年期国债标售中，得标利率达到了4.683%，创下2007年全球金融危机以来的最高水平。

这两场标售接连刷新了多项纪录，其市场影响力已超出了拍卖本身：30年期国债收益率在当日收低约4个基点，但5年期与30年期美债的利差进一步扩大，达到了自5月份以来的最高水平，收益率曲线依然趋陡，表明长端的压力并未因单日波动而减轻。

Allspring Global Investments的全球固定收益团队组合经理Michal Stanczyk表示：“如果投资者继续要求更高的通胀和财政风险溢价，长端收益率可能会进一步上升，并突破5%的关口。”

尽管周四的30年期标售表面数据表现尚可，投标倍数为2.39倍，略高于过去六次同类标售的平均值2.36倍，绝对需求并未显著下降。

然而，买方结构的变化引发关注。反映海外央行等外部机构需求的间接投标者获配比例降至66.8%，低于7月接近纪录高位的77.7%，也低于此前六次的平均水平67.0%。与此同时，一级交易商的获配比例上升至11.5%，比7月增加了150个基点，高于近期的平均水平10.6%。由于一级交易商通常承担兜底角色，其比例上升和间接投标者比例的下降，意味着部分最终投资者的需求缺口由交易商填补。

周三的10年期标售情况略有不同，尾部幅度仅为0.1个基点，一级交易商的获配比例有所下降，显示最终投资者仍具备一定的承接能力，但4.683%的成交利率已经是近20年来的最高水平。TD Securities的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg指出：“强劲的供给吸纳表明需求确实存在——只是价格问题。”

目前，长端收益率的上升已无法仅通过美联储的政策预期来解释。

在7月CPI数据发布后，市场对美联储9月加息的预期有所降低，交易员目前预测9月加息的概率约为35%，低于本周早些时候的50%左右。然而，10年期和30年期国债收益率并未随货币政策预期的降低而下降，反而继续在多年高位徘徊，收益率曲线进一步陡峭化。

市场分析人士指出，财政赤字的不断扩大、美债供应的增加以及期限溢价的上升，正成为推动长端收益率的独立因素。巴克莱Demi Hu团队在研究报告中写道：“随着市场对价格敏感型投资者依赖程度的加深，相同规模的国债供给可能需要更大的收益率让步才能顺利发行。”

目前，美国债务规模已达到约31万亿美元，较2018年翻了一番。惠誉评级在周四维持美国的主权评级为“AA+”并给予稳定展望，但警告称，由于减税和关税退税措施，2026年财政赤字相对于经济规模的比例将进一步扩大。截至本财年，美国的利息支出已累计达1.17万亿美元，同比增幅达15%。

面对长端压力，财政部上周悄然调整了季度借款政策声明的措辞，将原本的“持续评估未来可能增加”票息债及浮动利率债的发行，改为“考虑可能的调整”，市场解读为当局可能在为潜在的减少长期债券发行量保留空间。

市场普遍预期，如果财政部增加固定收益债券的发行规模，重点将集中在2至7年期的中短期限品种。这将延续现有的缩短久期策略——当局已将发行重心向一年以内的短期国库券倾斜，以规避长端高收益率，但这也同时推高了再融资风险。

BTG Pactual Asset Management的管理合伙人John Fath对这一策略的可持续性提出了质疑：“我认为唯一明确的解决方案是美国政府收紧预算。把发行集中在短端只能做到一定程度，再往下就会变成我所说的不负责任。”

长期国债收益率的上升已经对更广泛的经济领域产生了影响。作为美国金融市场的定价基准，国债收益率的波动直接影响企业债、住房抵押贷款等多种融资成本。上周，美国30年期固定利率房贷的平均利率升至6.69%，为2025年7月以来的最高水平。

先锋集团的固定收益客户组合管理主管Matt Wrzesniewsky认为，当前高收益率水平为投资者提供了“再次入场的机会”，先锋预计10年期美债收益率将维持在4.25%至4.75%的区间，并倾向于通过中期限品种而非30年期长债增加利率敞口。

短期来看，这两场标售的成功说明市场的消化能力依然存在。但以5.216%的利率发行30年期国债这一事实本身，已传递出明确的信号：在财政赤字扩大、供给增加和通胀不确定性并存的背景下，美国政府的长期融资成本正处于本世纪罕见的高位，未来几轮中长端标售的需求表现，将成为观察这一趋势是否进一步演变的关键窗口。

来源：Odaily星球日报