CoreWeave营收翻倍，AI云的扩张账目开始显现

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在8月11日，AI云服务提供商CoreWeave发布了截至6月30日的第二季度财务业绩。根据公司在8-K中发布的未经审计业绩新闻稿，季度收入达到了25.75亿美元，同比增长了112.5%。

这份财报很容易被解读为“算力需求激增”。同时，公司披露的收入积压订单约为1,040亿美元，活跃电力为1.5吉瓦。然而，将损益表、现金流量表与电源资源结合在一起，所展示的情形将更加复杂。收入已经被确认，建设资金也已支出，但签约电力的规模远超活跃电力，两者的资源状态截然不同。

这三者不会同时发生。它们之间的时间差异，才是这份财报真正揭示的扩张账目。

首先来看第一张图。尽管CoreWeave的收入柱状图有所上升，但总运营费用的柱状图更为显著。根据公司的业绩新闻稿，当季GAAP营业结果由去年同期的1,900万美元盈利转为4,900万美元亏损。

在净利润口径下，CoreWeave连续两个季度都是亏损。图中所反映的GAAP营业结果更接近于主营业务，而收入的增长尚未转化为相应的营业利润。

利润表的另一端，利息负担显著上升。根据公司的业绩新闻稿，第二季度净利息费用为6.40亿美元，同比增加了3.73亿美元。这并不是净亏损扩大的唯一原因。资本投入、融资利息以及新增产能带来的收入确认，都不会严格地在同一时间点上发生。

公司披露的调整后EBITDA为15.10亿美元，利润率为59%。这是公司定义的非GAAP指标，适用于观察其调整后的经营表现，但不能替代图中的GAAP营业结果。并列查看这两个口径，可以避免将“收入增长”误解为利润已经跟上了建设速度。

第二张图将这些账目衔接起来。CoreWeave在第二季度的经营活动净现金流入为6.79亿美元，但购置物业、设备和资本化内部软件的现金支出高达64.22亿美元，约为当季经营现金流的9.5倍。

如果将AI云视为一个出售算力的商场，那么收入对应于已经结算的服务，而资本开支则更像是先将商场建设完成，再将供电、散热和服务器一次性安装到位。前者的收入按照客户的使用节奏逐步回流，而后者通常需要在更早的时间点集中支出。

因此，图中最粗的蓝柱并不是经营现金流，而是融资活动的净流入。该项为100.71亿美元，超过了当季投资活动净流出71.66亿美元。根据同一份现金流量表，融资活动同时包括债务发行、偿还债务、私募普通股发行以及购买与可转债配套的 capped call 对冲期权等项目。这并不能简单理解为“新增借款”，但足以表明外部资本在当季现金流结构中占据了更大的份额。

CoreWeave的展望材料还显示，管理层预计第三季度的资本开支将在115至135亿美元之间。这是前瞻性指引，而非已经发生的现金流，其作用在于提示读者，第二季度的支出并非孤立无援，公司仍计划在下个季度进行较大的建设支出。

截至第二季度末，CoreWeave的活跃电力为1.5吉瓦，而已签约电力约为3.7吉瓦，后者是前者的2.5倍。

这里涉及至少三种不同的状态。收入是已确认的服务金额，CoreWeave所称的收入积压订单则包括剩余履约义务及公司预计未来确认的其他金额。签约电力是已承诺的资源，而活跃电力则代表当前正在运行的资源状态。将它们统称为“需求”，将会忽略中间最复杂的部分。

这1,040亿美元的金额仍受到交付和服务可用性的限制。根据公司业绩新闻稿，这一数字并未包括在第三季度初新增的250亿美元净客户承诺，不能被视为已锁定的季度收入，更不能简单按本季收入折算为固定的收入年限。

电力的情况也相同。3.7吉瓦的签约规模并不等于这些资源已完全可交付给客户，也无法由此推测具体的上线日期或GPU数量。签约规模与活跃规模之间的差额，至少提示了资源承诺与当前运行状态之间的不同。

在CoreWeave的第二季度，收入已确认，建设支出已支付，而签约电力与活跃电力之间依然存在距离。

来源：Odaily星球日报