黄金突破4300美元大关，新的上涨趋势是否开启？

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在8月初，首先发生变化的并非黄金，而是原油市场。由于对霍尔木兹海峡恢复通航的预期，油价受到压制。按照常规逻辑，避险资产亦应随之降温，然而黄金却逆势上扬。根据路透社在8月6日的报道，现货黄金价格达到了4,285.84美元/盎司，连续第四天上涨，创下自6月中旬以来的新高。

这一现象容易被解释为“地缘风险依旧存在”。但路透社的另一条信息表明，油价下跌后，美元及美债收益率也随之走弱，市场开始重新评估美联储将利率提高的幅度。黄金的上涨，实际上是由于持有它的机会成本被重新定价的结果。

原油和黄金之间并不存在直接的供需关系。原油的波动影响的是市场对通胀的预期。当能源价格不再持续上涨时，继续加息的必要性便显得不那么迫切。

路透社在8月6日的报道中提到，市场对于9月加息的预期在短短两天内从67%降至55%。同一篇报道还指出，美债收益率下降，美元指数也受到压力，这解释了为何一则似乎降低地缘风险的消息，反而能为黄金带来短期的推动力。

图表数据来自路透社在8月4日、5日和6日的实时报价。这三笔报价并非日线或收盘价，而是市场在不同时间点的快照。价格的上升同时伴随着加息预期的减弱，这两者实际上是同一轮宏观重估的两个方面。

根据圣路易斯联储FRED数据库，十年期通胀保值国债的收益率从2.47%降至2.40%。对于黄金而言，这一变化并非抽象的宏观概念，而是意味着不持有黄金时，手中资金所能获得的无风险回报减少。无息资产的门槛降低，以及美元走弱导致海外买家的成本下降，这为短期买盘提供了支持。

尽管价格快速上涨，容易让人误以为全球都在抢购黄金，但世界黄金协会的二季度数据显示，伦敦金银市场协会的午盘金价均值同比上升了37%，而包括OTC在内的总黄金需求却基本持平，约为1,269吨。世界黄金协会将这两项数据放在同一表格中，提供了更全面的视角。

这张图表的关键不在于“需求未增长”，而在于需求的统计口径已经发生变化。总需求包括场外交易及其他平衡项，并非零售消费者购买的金条总数。图中几乎不变的吨位显示，价格的上涨主要是由于重估，而非各类买家普遍增加了采购量。

世界黄金协会的上半年统计还显示，黄金需求金额创下3,800亿美元的纪录，但需求量同比仅增加2%。这一数据表明，需求金额的扩大并未转化为相同比例的吨位增长。价格反映的是不同需求项目的权重变化，而非所有买家齐心增购。

最显著的卖方来自于黄金ETF。二季度，ETF及类似产品出现净流出。同时，世界黄金协会记录的央行及其他官方机构的净购金回升，OTC及其他项目也有所扩大。只有将这些项目并列，才能看出黄金市场并非仅依赖一条公开持仓曲线在运作。

然而，这张图表不应被解读为一份“谁接走了ETF卖盘”的交割单。世界黄金协会在口径说明中指出，OTC及其他项目还包括交易所库存变化、未观察到的制造库存变化及统计残差。这表明，公开ETF的流出并不等同于全市场没有接盘，无法深入到某个国家或特定资金类别。

央行的数据同样不应被视为一条始终向上的直线。世界黄金协会已经下调了一季度的官方购金预估，原因在于报告和统计本身存在时滞。如果将ETF视为唯一的温度计，而央行视为唯一的买家，就会把一个复杂的多层市场简化为单一故事。

油价的回落导致短期机会成本下降。价格与吨位的脱钩，以及公开与非公开流量的差异，说明在黄金价格上涨时，市场真正发生变化的往往是持有者的结构。

来源：Odaily星球日报