利润激增557%，股价却遭遇重挫：海力士的存储市场前景仍然明朗吗？

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SK海力士的利润同比激增557%，营业利润率达76%，这些数据均创下历史新高。

对于任何一家制造业企业而言，这都可谓是一组令人惊叹的数字，而SK海力士在第二季度实现了79.32万亿韩元的营收，环比增长51%，同比增长257%。其营业利润则达到了60.54万亿韩元，环比上升61%，同比大幅增长557%，同样刷新了历史纪录。

尽管如此，财报发布后，SK海力士的股价却在盘中一度下跌超过15%。

造成这种情况的原因并不复杂，市场原本预期其营收为84万亿韩元，营业利润为64万亿韩元，实际结果略低于预期。这意味着，海力士并没有交出一份差劲的财报，而是接近完美，却未能满足市场对“超预期”的期待。

这一现象也反映了当前AI硬件资产普遍面临的挑战。

在市场已经预料到收入增长、价格上涨和利润创新高的情况下，单纯的“业绩优异”已不再足够，投资者更希望确认利润的增长速度以及这场存储牛市的持续时间。

在第二季度，SK海力士的营业利润率从第一季度的72%提高至76%，环比提升4个百分点，这表明公司不仅销售了更多的存储产品，其产品价格、销售结构和单位盈利能力也得到了同步改善。

在财报电话会议上，公司披露，第二季度DRAM的平均售价环比上涨约30%，NAND的平均售价环比上涨约50%。企业级SSD的收入环比翻倍，其中Solidigm旗下30TB以上的大容量企业级SSD收入更是环比增长超过两倍。

简而言之，推动海力士盈利增长的因素不再只是单一产品。

HBM、AI服务器DRAM、企业级SSD与传统存储涨价共同发挥作用，高价值产品的占比提升，加上存储价格上涨和固定成本的摊薄，最终形成了强大的经营杠杆——每增加一部分收入，转化为营业利润的比例也在上升。

公司在电话会议中解释，第二季度部分高附加值产品的交付被推迟到下半年，这一产品组合变化也影响了综合平均售价。随着HBM4在下半年正式扩大出货，1c制程（第六代10纳米级工艺）DRAM逐步放量，这些影响预计将逐渐缓解。

根据目前披露的信息来看，这一低于预期的结果，更像是产品兑现节奏的延后，而非需求逻辑的破坏。

此外，第二季度的净利润为93.92万亿韩元，但这并不能直接反映海力士的主营盈利能力。

当季净营业外收益达到62.2万亿韩元，包括约63.3万亿韩元的投资资产出售及估值收益，市场普遍认为这部分收益与铠侠相关投资的处置有关。因此，真正能够衡量存储业务经营状况的，仍然是60.54万亿韩元的营业利润，而非超过营收的净利润。

总体来看，剔除一次性投资收益后，这仍然是一份强劲的财报。但问题在于，市场不再满足于“强劲”的表现。

相比于海力士在第二季度实际少赚了多少，财报中更值得关注的，是增长引擎正在发生怎样的变化。

SK海力士确认，HBM4已于第二季度开始量产，并将在下半年扩大产量，HBM4E也已在上半年完成样品交付。

公司表示，现有HBM4产品已达到客户要求的运行速度，同时具备较高的能效、良率与成本竞争力，这意味着HBM4正在从客户验证、订单预期和技术叙事，正式进入收入兑现阶段。

虽然部分HBM4出货延迟是本季度低于预期的原因之一，但这也为下半年留出了更清晰的增长空间。公司预计，第三季度DRAM出货量将环比增长约10%，NAND出货量预计实现低个位数增长，并积极通过长期供货协议来降低传统存储行业的周期波动。

从数据来看，公司已经与约10家客户完成了长期协议谈判，并继续与其他主要客户进行沟通。这些合同通常以五年为基础，不仅包括长期采购承诺，还可能引入保证金等履约机制，定价结构则会根据客户、产品和市场情况进行调整，以兼顾价格稳定性与市场弹性。

尽管长期协议不意味着存储价格将只涨不跌，且可能牺牲部分现货价格快速上涨时的短期弹性，但它可以带来更稳定的采购承诺、产能规划和现金流可见度。这对于长期受制于“价格上涨—集中扩产—库存过剩—价格暴跌”循环的存储行业而言，这种变化本身就是盈利质量改善的一部分。

更重要的是，这轮需求已经不再局限于GPU周围的HBM。

众所周知，过去市场谈论海力士时，几乎只聚焦于HBM，但从这份财报来看，当前的增长已经开始向传统存储扩展。

在第二季度，海力士的AI服务器DRAM、企业级SSD和SOCAMM2销售同步增长，1c制程产品开始正式出货；在NAND方面，321层产品已成为产量占比最高的产品，公司计划在年底前将其提升至韩国本土产能的约50%。

HBM负责为GPU提供高带宽数据，服务器DRAM则满足更大的内存容量与Agent运行需求，而企业级SSD则承担模型数据、推理结果、数据库、KV Cache和数据湖的长期存储。随着训练规模的扩大，对于HBM的需求增加；而推理请求的增长，则同时带动服务器DRAM与企业级SSD的需求。

海力士还透露，企业级SSD的收入已经环比翻倍，并正在开发面向KV Cache卸载和近GPU存储的新型产品。

这意味着，海力士的投资逻辑正在逐步从单一的“HBM龙头”转向覆盖HBM、服务器DRAM、企业级SSD和先进NAND的全栈AI存储平台。

这也是该财报中最令人乐观的信号，表明增长并没有仅仅依赖某一款明星产品，而是正在向更广泛的存储层级扩散。

当然，传统存储同样是这轮行情中最大的周期风险来源。

HBM受到客户认证、先进封装和定制化需求的约束，供给扩张速度相对缓慢；而普通DRAM和NAND一旦价格持续上涨，三星、海力士、美光以及中国存储厂商都将有动力扩大产量。

来源：Odaily星球日报