从“害怕错过”到“害怕持有”：动量策略的崩溃还将持续多长时间？

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在全球股市表面平静的背后，一场动量策略的历史性崩溃正在加速发展。高盛的交易员 Benny Quek 警示称，AI 和科技领域的持仓尚未完全清理，预计第三季度的市场波动性将持续。

动量因子已连续下跌五周，杠杆ETF遭遇前所未有的崩溃，市场情绪也从“害怕错过”迅速转变为“害怕持有”。与此同时，AI叙事的核心问题已从资本支出转向利润率和投资回报率，超大规模云公司的信用利差显著扩大，给市场带来了压力。

多重因素正在共同发酵——地缘冲突、油价波动、利率走向，以及重新升温的关税风险，这些都在争相主导市场定价。尽管高盛的风险偏好指标依然处于高位，但标普500成分股的隐含相关性极低，这种组合为做多股指波动率提供了结构性支持。

动量因子的崩溃已成为当前市场最显著的结构性特征。

据高盛的 Benny Quek 在其最新的“周末思考”报告中透露，动量策略的平仓已持续五周，伴随杠杆ETF的历史性崩溃。

美国市场同样面临压力。高动量与低动量股票的对冲组合上周五单日下跌了8%，尽管全周仍录得4%的涨幅，但剧烈的波动已充分暴露出仓位的脆弱性。

Quek指出，市场的关注点已从超大规模云公司的资本支出转向更为棘手的核心问题：利润率、投资回报率以及不断上升的债务发行规模。

高盛估计，自年初以来与AI相关的债券供应已达到4890亿美元，其中40%来自超大规模云公司，约为2025年全年预测量的1.5倍。同时，这些公司的信用利差正在急剧扩大，债务融资成本上升的压力愈发明显。

从市值角度来看，自2022年12月以来，标普500的市值增长了31万亿美元，而高盛对AI潜在价值的估算在基准、乐观和蓝天情景下分别为9万亿、8万亿和28万亿美元。这一对比表明，目前市值的扩张在很大程度上透支了AI的潜在上行空间。

Quek明确表示，他认为AI、科技及动量策略的持仓尚未达到市场所期望的“干净”状态，并对第三季度的高波动性保持高度警惕。

他倾向于采用“哑铃”策略，以应对当前的不确定环境，既配置防御性资产，又精选进攻性头寸，以应对方向不明的震荡市场。

从技术指标来看，尽管个股和因子层面的波动率已大幅上升，但标普500成分股之间的隐含相关性仍处于极低水平。Quek指出，这一背离为做多股指波动率提供了额外的结构性理由——低相关性意味着指数层面的波动率被低估，一旦相关性回升，指数波动将被放大。

高盛的风险偏好指标仍处于高位，表明市场整体情绪尚未充分反映上述风险，这进一步支持了对波动性的谨慎预判。

尽管整体环境充满压力，资金轮动的迹象在亚洲市场已经相当明显。印度尼西亚综合指数（JCI）自低点反弹了16%，印度则录得该地区月度外资流入最强的表现，资金正从高动量、高估值的板块向更具防御性和价值属性的资产转移。

从板块角度来看，轮动趋势更加清晰。软件板块相对于半导体的比价已突破50日均线，显示市场内部的结构性再平衡仍在进行。

此外，黄金市场也出现了一些值得关注的信号：CFTC黄金期货持仓正在增加，历史上该指标对现货金价具有领先意义；与此同时，中国6月黄金进口量升至两年高位，避险需求的潜在支撑不容忽视。

Quek还预计，随着美国中期选举的临近，市场将迎来更多的标题性波动。

历史数据显示，美国股市通常在中期选举前呈现横盘整理，而选举结束后则倾向于走强。这一规律或为当前承压的市场提供一个阶段性的时间锚点，但在此之前，动量的崩溃究竟还将持续多长时间，仍是市场最大的悬念。

全球股市上周整体保持平稳，但这一数字掩盖了内部的剧烈波动。市场之前对持续的地缘冲突、油价走势和利率变化基本视而不见，但这三股力量如今已同时涌入市场视野，争夺定价权。

与此同时，关税议题再度升温，为本已脆弱的市场情绪增添了新的不确定性。Quek指出，今年的波动性对投资者而言已极为消耗，市场正处于多重叙事交织、方向难以研判的复杂阶段。

来源：Odaily星球日报