德银重申对谷歌的信心：关注云业务，而非仅看Capex

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在2026年第二季度财报发布前夕，谷歌母公司Alphabet将于7月22日美股盘后公布其财报。当前市场的关注点集中在一个关键问题上：在AI时代，持续上升的资本开支（Capex）究竟是对利润的重大冲击，还是未来增长的有效指标。

德意志银行在7月20日的一份报告中强调，尽管市场对搜索业务增速放缓、Gemini新模型推出延迟及AI投资的增加存在担忧，但真正需要关注的并非资本开支本身，而是谷歌云的收入增长可能远超市场预期。如果云业务需求如预期释放，未来几年的额外利润将足以弥补高额的AI投资，从而为公司整体盈利能力提升提供空间。

对于投资者而言，此次财报的重点不在于Capex的持续上涨，而在于管理层对云服务需求、订单积压与未来收入兑现节奏的解读。这些信号可能会影响市场对Alphabet在AI投资周期中的估值重定价。

分析师将谷歌云第二季度的收入增速预期从65%上调至70%，并预计在2026年下半年将进一步加速至75%。

这一预测基于三项关键判断。首先，AI算力的需求依然强劲，谷歌近期甚至租赁了SpaceX的算力资源来满足需求。其次，截至2026年第一季度末，谷歌云的订单积压已达到4620亿美元，同比增长400%。此外，亚马逊等大型云服务提供商已开始上调部分服务价格。

德银还认为，市场显著低估了谷歌云未来的收入潜力。预计到2027年，谷歌云的收入将达到1900亿至1950亿美元，而市场的共识预期仅为1420亿美元。按照30%的利润率计算，这部分额外收入将贡献约150亿美元的GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。

围绕AI基础设施的建设，德银大幅上调了对Alphabet未来资本开支的预测。公司之前预计2026年的资本开支在1800亿至1900亿美元之间，并表示2027年将显著增加。

基于订单积压情况，德银预测谷歌需要约11.5GW的算力容量来满足现有需求；在2027年的基准情境下，还需新增约10GW。按照每GW约300亿至350亿美元的建设成本计算，德银预计2027年的资本开支将达到3250亿美元，超过之前的2500亿美元预期；到2028年，资本开支将进一步上升至3650亿至3700亿美元。

不过，分析师指出，由于谷歌采用TPU与英伟达GPU的混合部署，单位建设成本可能低于市场预期。

与此同时，Alphabet的融资能力依然强劲。本季度，该公司已累计完成约650亿至700亿美元的融资，包括伯克希尔·哈撒韦的100亿美元投资、两次约360亿美元的股权融资、最高400亿美元的ATM增发额度，以及多币种高级债发行。

截至2026年第一季度末，Alphabet持有约1270亿美元的现金及投资，以及约1070亿美元的非上市证券；德银预计到2027年底，公司的经营现金流将累计约4200亿美元。

德银认为，Alphabet当前面临的并非“Capex过高”的问题，而是市场对投入的关注过多，低估了谷歌云收入兑现的速度。

关于谷歌搜索业务的担忧，主要集中在AI Overview可能对传统搜索流量的影响。

然而，德银的渠道调研发现，广告主的行为正在发生变化。虽然部分广告主保持原有的搜索预算，但越来越多的品牌开始将广告预算投向AI Overview，并增加在谷歌Search和ChatGPT相关AI广告上的投放。

同时，SimilarWeb的数据表明，谷歌网站在2026年第二季度的访问量和页面浏览量较第一季度都有所改善。基于这些数据，德银维持对谷歌Search第二季度同比增长16.5%的预测，并预计第三季度同比增长14%。

分析师认为，尽管Gemini新模型的发布时间略有推迟，但当前的AI模型仍能持续提升广告投放的效率，广告业务的基本面并未发生实质变化。

关于Gemini模型的发布时间延后，德银认为这只是一个短期事件，不会影响Alphabet在长期内的AI竞争力。

来源：Odaily星球日报