德银看好谷歌财报：关注云业务而非仅限于资本开支

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在美股交易结束后的7月22日，谷歌母公司Alphabet将公布2026年第二季度财报。目前，市场关注的焦点主要集中在一个核心问题上：在人工智能时代不断增长的资本开支（Capex）是否会侵蚀利润，抑或是未来增长的前瞻性体现。

德意志银行在7月20日发布的分析报告中指出，尽管近期市场对搜索业务增长放缓、Gemini新模型发布延迟及持续增加的AI投入感到忧虑，但真正需要关注的变量并不是资本开支本身，而是谷歌云的营收增长可能远超当前的预期。如果云业务需求如期释放，未来数年所带来的增量利润将足以抵消更高的AI投资强度，从而使公司整体盈利能力有进一步提升的空间。

对于投资者而言，此次财报的关键不在于Capex是否继续上升，而在于管理层如何评估云服务需求、订单积压变化及未来收入的实现节奏。这些信号可能决定市场是否会重新审视Alphabet在AI投资周期中的估值逻辑。

分析师将谷歌云在第二季度的收入增速预测从65%上调至70%，并预计在2026年下半年将进一步加速至75%。

这一预测基于三项判断。首先，AI算力的需求仍然远超供应，谷歌近期甚至租用了SpaceX的部分算力资源。其次，截至2026年第一季度末，谷歌云的订单积压已经达到4620亿美元，同比增长400%。此外，包括亚马逊在内的一些大型云服务提供商已开始提高部分云服务的价格。

更为重要的是，德银认为市场明显低估了谷歌云未来的收入潜力。预计到2027年，谷歌云的收入将达到1900亿至1950亿美元，而市场普遍预期仅为约1420亿美元。按照30%的利润率计算，这部分额外收入将为公司贡献约150亿美元的GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。

围绕AI基础设施建设，德银大幅上调了对Alphabet未来资本开支的预测。公司之前预计2026年的资本开支为1800亿至1900亿美元，并表示2027年将显著增加。

根据订单积压情况，德银预计谷歌需要约11.5GW的算力容量来满足现有需求；在2027年的基准情况下，还需新增约10GW。按照每GW约300亿至350亿美元的建设成本，德银预计2027年资本开支将达到3250亿美元，高于之前的2500亿美元预测；2028年进一步升至3650亿至3700亿美元。

不过，分析师指出，由于谷歌采用TPU与英伟达GPU的混合部署，其单位建设成本可能低于市场的担忧。

与此同时，公司的融资能力依然强劲。本季度，Alphabet已完成约650亿至700亿美元的融资，包括伯克希尔·哈撒韦的100亿美元投资、两次约360亿美元的股权融资、最高400亿美元的ATM增发额度以及多种货币的高级债务发行。

截至2026年第一季度末，公司持有约1270亿美元的现金和投资，以及约1070亿美元的非上市证券；德银预计，到2027年底，公司经营现金流将累计约4200亿美元。

德银认为，Alphabet当前面临的并非“资本开支过高”的问题，而是市场过于关注投入，却低估了谷歌云的收入实现速度。

关于谷歌的搜索业务，市场最大担忧在于AI Overview可能会改变传统搜索流量。

但是，德银的渠道调研发现，广告主行为正在发生新的变化。虽然部分广告主仍维持原有的搜索预算，但越来越多的品牌开始尝试将广告预算投向AI Overview，同时增加对谷歌搜索及ChatGPT相关AI广告的投放。

此外，SimilarWeb数据显示，谷歌网站在2026年第二季度的访问量和页面浏览量均较第一季度有所改善。基于这些数据，德银维持谷歌搜索第二季度按固定汇率计算同比增长16.5%的预测，第三季度预计同比增长14%。

分析师认为，即便Gemini新模型的发布时间有所延迟，目前的AI模型仍能持续提升广告投放效率，广告业务的基本面并未发生实质性变化。

Gemini发布时间的延迟成为另一项市场关注的焦点。谷歌此前在I/O 2026大会上表示，Gemini 3.5 Pro将随后推出，但截至目前，新模型尚未正式发布。

因此，德银认为，Gemini发布时间的调整属于短期事件，并不会影响Alphabet在长期内的AI竞争力。

来源：Odaily星球日报