摩根大通：美股去杠杆仍有空间，预计需三个月恢复至四月水平

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根据追风交易台的最新消息，摩根大通的全球市场策略团队在7月15日发布的报告中指出，美国自6月开始的去杠杆过程仍在持续进行。杠杆股票ETF、期权市场及保证金账户三个领域均显示出进一步去杠杆的潜力，这将继续对股市表现造成压制。

他们预计，要使杠杆股票ETF的规模与标的市值的比率回升至四月前的水平，可能还需要大约三个月的震荡行情。

杠杆股票ETF的问题实质上是一个数学陷阱。

摩根大通对此进行了详细分析：假设某日标的指数下跌10%，次日反弹11.1%恢复原位，3倍杠杆ETF在第一天会损失30%，而在第二天上涨33.3%，最终的净亏损为7%。这表明，震荡行情本质上会侵蚀杠杆ETF的规模，这是一种内置的“自我纠正”机制。

数据已经证实了这一点。分析师的数据显示，自峰值以来，杠杆存储芯片股ETF的规模已减少34%，而所有杠杆股票ETF的规模则减少了13%。

然而，相较于标的股票市值的比率下降幅度却显得小得多。

摩根大通的分析师指出，存储芯片股杠杆ETF的规模与标的市值之比是所有股票ETF平均水平的三倍，这也解释了为何存储芯片股的波动性远高于市场整体。更需要警惕的是，即使是整体杠杆股票指数ETF，其比率相对历史水平也处于高位，这说明问题不仅限于个别板块，而是整个市场存在系统性风险。

分析师判断：“要想杠杆股票ETF的规模与标的市值之比回到四月前的水平，还需大约三个月的震荡行情。”

此外，7月仍有新资金流入杠杆ETF，这进一步延长了去杠杆所需的时间。

在期权市场方面，摩根大通分析师追踪的散户看涨期权买入指标（基于OCC数据，统计持仓少于10张合约的客户）在6月5日达到了近1400万张合约的峰值，与2025年10月和2021年11月的历史高位相当。

历史规律显示，每次该指标触顶后，科技股都经历了数月的调整，底部往往对应该指标跌至200万至400万张合约的低位。目前该指标已明显回落，但分析师认为，若最终跌至200万至400万张的“投降”水平，科技股仍将面临持续压力。

在保证金账户方面，情况更为严峻。分析师利用纽交所净借方余额（NYSE Net Debit Balance）作为美国个人投资者杠杆的代理指标，数据显示当前水平已处于历史极端高位，接近2021年底和2018年中期的峰值——而这两次峰值之后，股市均经历了数月的调整。

分析师指出，尽管保证金账户近期有所回落，但“仍需大幅去杠杆，才能不再对股市构成显著阻力”。

相比之下，风险平价基金的杠杆已基本恢复正常，已不再是主要的市场阻力来源。

在对冲基金方面，摩根大通的数据展现出一个有趣的变化。

尽管6月标普500和纳斯达克指数下跌，股票多空对冲基金（Equity L/S）和科技行业对冲基金（Equity Sector TMT）仍分别获得了1.2%和3.7%的正收益。分析师认为，这与半导体板块的强势表现密切相关——6月SMH半导体ETF上涨9.5%，而美国超大规模云计算股同期下跌14.5%。

但进入7月后，信号发生了变化。日频报告显示股票多空基金与半导体股票的相关性明显下降，分析师的高频杠杆代理指标也显示，7月杠杆水平有所回落——此前该指标在6月曾升至2017年以来的最高水平。

基于此，摩根大通判断股票多空对冲基金可能在7月削减了半导体的敞口。

虽然去杠杆在短期内构成阻力，但分析师同时指出，从更长周期来看，股票的供需结构仍然呈现正向，将在去杠杆压力减轻后提供支撑。

综合来看，分析师预计2026年全年股票净需求约为4750亿美元，净供给约为2000亿美元（包括三大与AI相关的IPO），净需求约为2750亿美元，其中下半年约为1970亿美元。

分析师特别强调，这一正向供需平衡并不与去杠杆压力相矛盾——“去杠杆进程在未来数月可能主导市场，造成价格大幅波动，而股票供需平衡更像是一种背景性长期力量，将在去杠杆消退后提供支撑。”